美短期推QE3可能性不大

　　中国社科院金融重点研究室主任刘煜辉日前接受采访时表示，未来欧美经济将持续疲软，但进一步恶化的可能性不大;美联储未来必然推出QE3，但短期内由于全球资金避险需求旺盛，美联储采取进一步宽松措施的可能性不大。

　　欧美经济将持续疲软

　　中国证券报：近几周欧洲主权债务危机持续演进，市场对欧洲银行融资能力十分担忧，对欧美经济复苏前景的看法趋于负面。你认为欧美经济是否会进入二次衰退?

　　刘煜辉：当前欧洲银行资本金遇到冲击。欧洲银行体系累积了大约4万亿美元的南欧国家债权。一旦公共债务评级被降低，资产面临重估，资本金就要收缩，带动欧洲整体信用面临收缩状态，导致投资、消费进一步放缓，经济难以持续性复苏。在融资市场上，银行资本金融资和政府公共债务融资处于竞争状态，使得利率高企，对实体经济复苏形成严重威胁。

　　欧美经济负增长可能性不大，但低增长将成为常态。欧美政府和家庭债务都非常高。在债务很高的情况下，双方未来都面临去杠杆化过程。面对减债、需求萎缩，企业不大可能大规模扩张增加就业，企业投资意愿淡漠，银行不愿意放贷，必定造成经济增长疲软。

　　但美国经济不会进一步恶化。美国经济的微观层面相对不错。

　　一是企业部门现金流处于历史最好水平。比如苹果公司，没有负债却坐拥762亿美元现金和高流动性资产。苹果公司靠平板电脑和手机产品异军突起，彰显美国企业并未失去内在活力，提示人们不应低估美国经济微观层面的自我调整能力，不应忽视美国的制度优势、创新精神、法治保障等因素所蕴含的巨大发展潜力。

　　二是在美国2.4万亿美元的量化宽松政策之后，美国金融部门目前的现金和储备都处于历史峰值，从2008年7月的3165.5亿美元和435.8亿美元，急速飙升到2009年年底经济开始复苏时的1.17万亿美元和1.14万亿美元，到今年6月更进一步上升至2万亿美元和1.67万亿美元的历史高位。

　　因此，美国再发生类似2008年9月的流动性冲击极端事件的可能性非常小。总体而言，欧美经济重新回到低增长轨道，政府公共部门债务高企注定欧美政府将长期保持低利率状态。与之相对应，全球货币竞相贬值将进一步泛滥，未来全球通货膨胀会进一步深化、演进。欧美经济将持续“两低一高”(低增长、低利率、高通胀)状态。

　　短期推QE3可能性不大

　　中国证券报：市场猜测美联储9月会推出新的宽松措施。你认为美联储会否推出QE3?

　　刘煜辉：美国新的财政刺激计划以及面临的长期财政支出的压力，决定未来一定需要美联储买入公债平抑国债市场的中长期利率。未来出台QE3是必然结果，具体时间窗口取决于公共融资市场的当时状况。

　　美国国债除国内投资者和美联储购买之外，还有几个购买渠道：一是其他国家，例如中国、日本及石油国家等不断产生贸易盈余的国家，是美债的主要购买者;二是存量结构的调整。由于美国国债笼罩在避险光环下，国际投资者出于避险需求可能调整存量资金的配置，减少欧债的配置转向美债，还可能从股票等风险资产撤离。这些因素都支撑美国国债市场的融资需求。

　　当市场没办法满足融资需求时，为了压制中长期利率，美联储必然出手。目前美国国债市场避险需求非常旺盛，美联储当前出手的可能性不大。