贝恩资本业绩盘点：罗姆尼出掌后年回报五成

　　10月28日，周日。美国著名私募基金黑石集团创办人兼行政总裁斯蒂芬·施瓦茨曼(Stephen Schwarzman)访港，上周五会见本地传媒，久违了的前财政司司长梁锦松亦有露面。

　　犹记得五年前，黑石纽约招股上市，集团既为全球管理资产最多的私募基金，又邀得其时刚成立的内地主权财富基金中投入股，声势一时无两。事有凑巧，黑石2007年IPO，适逢创办人六十大寿，施瓦茨曼遂于生日当天(2月13日)搞了一个豪华派对，衣香鬓影星光熠熠之余，还豪掷百万美元请来“乐坛长青树”Rod Stewart献唱一小时，成为投资界一时佳话。黑石上市四个月后，美股见顶;不出一年，雷曼倒闭触发金融海啸……以后的，都是历史了。

 

　　1%VS99%

　　私募基金再度备受注目，除了因为金融危机最黑暗时期已过，私募基金重拾集资能力，而黑石的最大对手凯雷亦在筹划上市外，最主要的原因还数美国共和党总候选人罗姆尼于1984至1999年出任另一著名私募基金贝恩资本行政总裁，虽早在十三年前金盆洗手弃商从政，惟不管初选期间的党内提名，还是大选前在辩论中跟奥巴马的舌剑唇枪，罗姆尼政敌皆不忘围绕其私募基金背景穷追猛打，把他的形象引向见利忘义唯利是图的一面，以彰显罗姆尼跟99%与私募世界沾不上边的普罗大众对立，只为巩固强化社会上最富裕的1%的人的利益办事。

 

　　对港人来说，美国大选焦点离不开中美关系以至选后重要财金官员的人事任命，当中尤以美联储主席伯南克何去何从最受瞩目。罗姆尼在掌管贝恩资本时的种种表现，香港以至美国媒体似乎俱着墨不深。为了反驳政敌指控，罗姆尼不止一次以贝恩资本在他治下十五年令不少企业“起死回生”，证明自己在改善经济创造就业上能力过人。另一边厢，与罗姆尼师徒相称、素以不屑跟传媒打交道见称的贝恩资本创办人比尔·贝恩(Bill Bain)，近日罕有地接受新闻/意见网站The Daily Beast独家专访，替爱徒罗姆尼护航。

　　黑石总舵主访港、其头号劲敌凯雷筹划上市，而早已不弹此调的共和党总统候选人则全力“洗底”挽回民心，此时此刻，私募基金大有深入讨论的空间。美国总统大选尚余一周便到，是时候跟罗姆尼“算算账”了。

 

　　企业狙击手

　　私募基金最富争议性的策略，莫过于涉及大量债务的“杠杆式收购”(leveraged buyouts， LBO)。在上世纪八十年代后期，KKR等大型私募集团把并购目标收归旗下后，往往迫不及待将公司资产“拆骨斩件”，在市场上以更高价钱转手图利。这种不理员工死活，犹如杀鸡取卵的投资手法，令私募基金恶名昭彰，为其决策者掌舵人换来“企业狙击手”(corporate raiders)这个令人闻风丧胆的外号。史上最著名的LBO，自非1989年KKR“蛇吞象”，以250亿美元收购美国烟草及食品集团RJR Nabisco，为私募基金奠定Barbarians at the Gate(门口的野蛮人)的“江湖地位”莫属。

　　今时今日，这种赤裸裸的资产“拆骨”行为已不常见，私募基金在完成并购后，对企业日常营运多有一定程度的参与，入主后以改善效率提振盈利为目的，若干年后通过出售或把公司上市，替投资者和合伙人赚取丰厚回报。

　　在深入探讨罗姆尼领导贝恩资本十五年间对公司的建树前，有必要先就杠杆式收购略作交代。假设私募基金(以A公司为代表)看中一家企业(并称之为B公司)并立意收购，且决定以LBO形式进行。在交易中，A公司只会拿出占总收购金额一个极低比例的资金作股本(equity，比方说10%)，继而把B公司的资产用作抵押品向银行举债，以筹集收购所需的余下90%资金，在B公司股东和监管机构无异议下，交易水到渠成。然而，在LBO模式下，收购B公司的钱绝大部分由银行处借来，而这笔巨额贷款将悉数体现于B公司的资产负债表，令其成为一家高负债企业。

 

　　私募基金(A公司)的如意算盘是，买入后马上采取行动整顿营运提高效率，在增强B 公司盈利能力之余，还本付息亦绰绰有余。显而易见，这个算盘若打得响，B公司的现金流足以应付债务偿还且有余力向股东派息，以债务/股本9对1 的比率，那等于私募基金出资1元却赚足10元，充分享受顺境时杠杆效应带来的好处，股本回报(ROE)当然极高。

　　不过，就如所有牵涉杠杆操作的金钱游戏一样，被收购的企业一旦遇上行业不景经济衰退，又或突如其来的金融风暴市场恐慌，银行雨天收伞债主临门，LBO便随时令并购目标深陷财困甚或走上破产绝路。

　　换句话说，企业不幸遇上困境，杠杆这把双刃剑会逆向发挥可怕威力，使高负债公司瞬间没顶。由此可见，LBO的成败，很大程度取决于时机与周期。顺流逆流，不同的时机、周期，可以为LBO带来南辕北辙的结果。一句话，LBO的本质是一场金融赌博。

 

　　罗姆尼旧绩

　　罗姆尼出掌贝恩资本时，LBO交易做了不少，惟从绩效/回报出发，其实际表现如何?这位共和党总统候选人出任贝恩行政总裁十五年期，贝恩资本平均每年投资回报高达五成，罗姆尼常以此自夸具有使企业脱胎换骨之能，强调美国在其治下，经济就业必能重现生机。

 

　　然而，看清楚一点，有二事值得商榷：第一，罗姆尼掌管贝恩资本，时为1984至1999年，标普500指数从160点起步，一直升至他决定弃商从政时的1270点。换句话说，不必动用杠杆，只买指数每年平均回报(连股息)亦达17%。贝恩其间表现虽远胜大市，惟以大量债务涉及的额外风险换来的高回报，是否真的像罗姆尼所说般“难能可贵”?

　　第二，根据《华尔街日报》所作调查，在罗姆尼领导贝恩资本的十五年里， 集团完成了77宗大型并购。然而，贝恩为客户创造的资本增值，75%来自当中的10项交易。此10宗并购，投资本金加起来仅2.5亿美元，但总利润却高达18亿美元，回报率逾6倍!可是，在这10宗交易以外，贝恩投资表现仅中规中矩，余下67宗并购，以平均持有期五年为准，年回报只有12%，比之标普500指数同期17%的年均回报尚有不如。

 

　　更值得一提的是，在上述10宗为贝恩带来75%投资利润的交易中，多达四家公司在罗姆尼退出后走上破产之路!罗姆尼于1999年决定弃商从政，随之而来的是科网泡沫爆破，美国经济衰退，而美股则在2000至2002 年陷入长达三年的大熊市。显而易见，罗姆尼掌舵期间对贝恩获得高回报贡献不少的这四家企业(合共产生6亿美元利润，占10家公司合计18亿美元总利润的三分之一)，在逆境时无力偿债，LBO的高杠杆逆向发挥威力，四公司尽陷绝境。

　　罗姆尼在贝恩资本的辉煌战绩，与其归因于整顿企业有过人之才，还不如把其成就归功于运气和时机，既得助于一见大风大浪便减息的格林斯潘，经济稳定融资成本低企，更令杠杆式收购事半功倍无往不利。运气以外，罗姆尼选择在股市浪顶急流勇退转战政坛，彰显了此人时机拿捏准绳，确有一些真本事。然而，这只能证明罗姆尼是一流的金融赌徒、华尔街的菁英。这种不惜令企业欠上巨债，透过杠杆追求回报派高息的投资手法，如何确保美国经济“起死回生”，为基层创造大量职位?

 

　　阁下能看出中间的关系吗?

　　张五常：反对罗姆尼的中国观

　　“罗姆尼屡次指责中国以欺骗及操纵的手法，使人民币兑美元的汇率大幅偏低，害了美国。这些言论敌意明显。朋友说是因为竞选政治的需要，当起总统来不会是这样。我明白，不明白的是为什么美国的政治会有这种需要。我不同意罗姆尼的中国观，分点说说吧。”

　　没有看奥巴马与罗姆尼的第一次辩论，但有看第二次，认为可观。内容没有什么新意，但有火花。在那么高的层面、那么关键的时刻，两位候选人有那么举重若轻的表现是难得的，也正好说明作为天下第一强国不是简单的事。我认为奥巴马是个讲话专材：措辞流畅清晰，句法有节奏，这里那里像个诗人，是天赋使然吧。

　　美国民调显示，第一次辩论罗姆尼大胜，第二次奥巴马小胜。执笔写此文之际，几个民调对总统的选择大约打个平手。我认为下个月的大选奥巴马胜出的机会较高，有三个原因。其一是要把现任的总统杀下马来很困难：美国历史只出现过三次。其二是虽然四年来美国的经济表现令人失望——有说百分之七以上的失业率现任的很难胜出——但大家都知道四年前出现的金融风暴不容易处理，而今天的美国人东望欧洲，后者的困境远比美国严重，是非常时期也。其三，美国九月分的失业率从八点一下降至七点八，而远为重要的是新房屋的申请建造急速上升。应该是第三次量化宽松(QE3)那孤注一掷的效果吧。

 

　　在实践上罗姆尼是个有成就的企业家。虽然他贬低这几年我认为是唯一的对美国经济有明显贡献的经济学者——联储主席贝南克——在目前的情况下美国用一个企业家处理经济可能不错。奇怪是罗姆尼屡次指责中国以欺骗及操纵(cheap and manipulate)的手法，使人民币兑美元的汇率大幅偏低，害了美国。这些言论敌意明显。朋友说是因为竞选政治的需要，当起总统来不会是这样。我明白，不明白的是为什么美国的政治会有这种需要。我不同意罗姆尼的中国观，分点说说吧。

　　(一)我跟进了人民币的发展三十多年，看不到北京的央行有刻意欺骗的行为。自二○○五年人民币与美元脱钩后，央行的汇率政策常有变动，而今天是近于浮动的。在政策上凡有变动皆可作为「操纵」看，但欺骗不可能没有一些蛛丝马迹或一些行为规律。这些我看不到，看到的是有点发神经(一笑)。不要忘记，周小川先生曾经几次获西方的奖项，最近一次是去年某美国杂志选他为地球的最佳央行行长，要到华盛顿领奖。难道这些奖项是发给周先生的高明骗术吗?不可能吧。

 

　　(二)不久前美国联储推出的第三次量化宽松(QE3)，初步效果是好的，也比我事前想象的来得快。这是美国之幸，也是世界之幸。问题是，QE3要有大成，美元在国际上的购买力一定要保持强劲。这方面出师不利，国际币值对QE3的初步反应，是美元的购买力下降。在这样的关键时刻要求人民币兑美元升值——要求美元对中国货的购买力下降——是不智的选择。是的，人民币兑美元贬值——从而增加美元的购买力——会帮QE3一个大忙，其中玄机贝南克应该知道。

　　(三)我们没有见过顾客要求商店把出售的物品加价，但美国要求人民币兑美元升值正好是要求中国这家商店把出售的物品加价。为什么呢?罗姆尼的观点是少买了中国货，美国工人的就业机会会增加。下文可见，在今天的发展中国家的竞争下，人民币升值对美国就业的贡献会是零或近于零。

　　另一方面，就算人民币升值真的对美国工人的就业有贡献，但此得也，不能补偿美国消费者买贵货的损失。假设失业换来的休闲一文不值，就业增加所获之利要高于进口中国货升价之害，需要的弹性系数不容易存在，而如果算进休闲有所值，就业增加之得是无法补偿中国货升价之失的。同学们可以证出来吗?美国的经济大师们都躲到哪里去了?

　　为什么这些年美国的政治人物屡次施压要人民币升值呢?答案是他们有利益团体需要维护，而这些团体一般不是失业的人——他们要的是自己的产品可以加价。不同的政治体制需要维护的利益团体不同，这方面美国与中国有很大的差别。

 

　　(四)整个中国不会有一个消费者不喜欢见到人民币兑美元大幅升值——升到一兑一所有的人都富裕起来了。问题是人民币升值，到了某一点大家会变得无费可消!

　　我不反对人民币的汇率自由浮动，但为恐外人搞事，反对人民币无锚地浮动，何况无锚的货币制度在西方搞了多年也灾难频频。至于人民币要先下一个怎么样的锚才浮动，我解释过多次，皆如石沉大海，不再说了。

　　这些年我反对人民币升值，源于一九九七年亚洲金融风暴的跟进，知道亚洲的发展中国家的货币汇率作了一次大调整，如果人民币在美国的压力下升值，跟中国竞争的发展中国家会把中国杀下马来。今天中国面对的形势不是上世纪七十年代的亚洲四小龙那么简单，而是举世参与竞争的廉价劳动人口比当年上升了不止数十倍。

 

　　也正如老人家几年前推断的，北朝鲜也开始参与国际竞争了。昔日只几百万人的香港有几项工业产品雄视天下，今天北朝鲜的人口是昔日香港的五倍。论到工业操作，韩国人有令人见而生畏的干劲。他们的意识我们不容易理解，但做厂斗辛苦要斗得过他们不容易，何况朝鲜的工资比中国的低很多。我们没有理由不希望朝鲜能把经济搞起来。

　　(五)我反对在政治压力下人民币升值是跟美国及西欧等先进之邦的竞争没有关系的：中国的主要竞争对手还是那些所谓发展中国家。成功地迫使人民币升值，美国的投资者不会那样傻，在那里设厂产出玩具之类的物品，因为美国的进口商会改从印度、越南等多个工资比中国低的地区找货源。前联储主席格林斯潘在位时就清楚明白这一点。实际上，先进之邦采取任何保护政策也不会带来他们今天放弃了的工业的复兴，因为保护既可来也可去，只有愚蠢的投资者会下注于可能是短暂性的保护。

　　我知道一些北京朋友认为，中国的工业要开始转型：腾笼换鸟是也。我同意中国的工业要朝着科技的向上攀爬，让劳动力密集的产品转给后起的国家造。这方面，中国要学香港当年：工业转型由市场处理。由政府出手强迫这转型肯定不对。君不见，几年前被誉为世界工厂的东莞，因为人民币升值及新劳动法的引进，今天变得一片萧条。工业向科技转型不能没有下层的劳力血汗支持着，市场懂得怎样把这些血汗逐步淘汰，无论是历史的经验或理论的解释，都不支持北京的朋友对工业转型的看法。

 

　　(六)罗姆尼说他会提升中国货的进口税——昨天欧洲某国的发言人也说会这样考虑。如果美国提升中国货的进口税，我会反对中国报复、回敬。但北京的朋友不会像老人家那样想，多半会回敬。这样做是灾难：三十年代的举世经济大萧条就出现了这种「礼尚往来」，使举世的外贸下降了百分之六十，该萧条因而延长到二战。

　　作为经济学者，我想不出理由反对的，是中、美双方一起撤销所有进出口的关税。这对双方都有利，而纵观今天双方的关税结构，这撤销对美国之利会高于对中国之利。跟先进之邦相比，目前中国的国产汽车的质量太不成话。撤销汽车关税会给一些中国车厂带来大麻烦。汽车进口税昔日是否鼓励了中国的汽车工业，见仁见智，但今天看，此税也，显然是保护着劣质汽车的产出。让「大麻烦」迫使国产汽车大幅提升质量吧。我不相信炎黄子孙会是那样没出息，应付不了。

　　(七)罗姆尼提到中国的另一项骗术：盗用科技，应该包括盗用名牌吧。说中国多产冒牌货是对的，但对被盗者的祸害可不是那么大。我解释过，手袋与手表之类的冒牌货明显地对被盗者有利，因为前者给后者大卖广告。CD、DVD等盗用显然对被盗者不利，但要杜绝很困难，虽然近几年CD的盗版货大幅下降了。有关当局不是没有执行压制，而是压制不了。盗用苹果、三星等电子产品在内地市场之价约真货的五分之一，但不敢连招牌也盗，且质量差很多，问津者少。

 

　　这里最严重的问题，是工商业一般要用的发明专利与商业秘密。商业秘密法律很难保护，在美国本土也难，主要是靠秘密的拥有者自己保护。有注册的发明专利呢?租用合约在中国不容易监管。然而，外资跑到中国来设厂产出，专利的保护——通常包括商业秘密的保护——大致上是解决了。不要忘记，发明专利的保护最长只有十七年，加上中国的劳动力相宜、地区政府对外资百般迁就，解释了为什么那么多的外资跑到中国来。中国也应该万分感激，因为外资协助了中国的急速发展。

　　(八)一九九一年苏联瓦解，是年十二月在斯德哥尔摩我对弗里德曼说，地球将增加十至二十亿廉价劳动人口参与国际产出竞争，此前的落后之邦一起开放改革使然也。我说在这个必会来临的局限大转变下，先进的国家还继续大搞福利经济、最低工资、工会约束等，将会遇到很大的麻烦。弗老当时同意我提出的颇为详尽的分析，但他认为经济学说的比较优势定理不可能错，在资源使用的调整后廉价劳力的供应大幅提升会对先进之邦有利。弗老可没有想到——我也没有想到——这调整会是那样的困难。事实上，二十一年过去，我推断的廉价劳动力供应暴升没有错，但先进之邦需要的调整不仅顽固，而且抗拒这局限转变的不利约束有变本加厉的趋势。

　　今天纵观天下大势，人口不多而地大物博的国家可以大搞福利经济。像澳洲、加拿大、俄罗斯等国家，只出售矿物给中国及其他人口密集的发展中国家就足以为生计矣。中东的不幸，不仅因为石油很值钱，而且在地理上过于集中，也不容易找到替代物品，惹来的麻烦无数。

 

　　美国呢?虽然人杰地灵，但三亿人口不算少，而头痛的是知识及财富的分配跟着种族走。知识不均与财富不均是不少国家都有的现象，美国的困难是这些不均与种族的不同挂上了钩。种族歧视于是普及。这种歧视对市场运作的不良影响远比五十多年前贝克尔分析的来得严重。今天在上文提到的世界局限大转变下，种族歧视的存在大幅地增加了调整的困难。

　　美国有关当局善待被歧视的可敬，但歧视的问题驱之不去。我同情经济学大师卢卡斯说的：四年前他投奥巴马一票，是希望奥氏能一口气把种族歧视吹散了——可惜办不到。我认为罗姆尼提出的要人民币升值，要重抽中国货的进口税，解决不了卢卡斯关心的问题。

　　(九)大约七年前，在上海一间酒吧内我遇到一个美国黑人。倾谈中他说中国是他到过的唯一没有种族歧视的国家。这观点是对的，而没有种族歧视减少了很多经济发展可能遇到的麻烦。经济学者历来低估了种族歧视带来的困扰。

　　中国没有种族歧视，也没有宗教歧视，有的是先敬罗衣后敬人——也属歧视。先敬罗衣举世皆然，但跟美国相比中国来得远为夸张。这样的不幸主要是源于教育出现了问题：学问修养不足，钱就变得格外重要了。是的，开放改革三十多年，北京的朋友对教育的处理——尤其是大学的处理——使我失望。这方面我曾经痛下批评，不好再说。

 

　　这些年中国的经济发展使举世哗然，但老实说，从潜力的角度衡量，今天老外见到的只不过是冰山一角矣。这样说，因为从天生的脑子资源看，炎黄子孙由上苍赐予的脑子不仅属上乘，而且无数。外国的专家多次说中国孩子的智商了不起，而这些年我遍游神州，遇到的小孩子与青少年一律聪明，令人见而生畏。可惜他们没有良好教育的机会。

　　如果北京能大事改进教育制度，那么凭着上苍赐予的基因与传统的文化，假以时日，在国际的相对上，中国有机会回复到汉、唐期间的优势。这样才够精彩，才够过瘾，才对人类作出有意思有品味的贡献。天天算着国民收入的增长，或外资的引进，或外贸的数字，等等，不是很有点俗不可耐，很有点无聊吗?

　　罗姆尼的中国生意

　　有希望问鼎下一届美国总统宝座的共和党候选人米特·罗姆尼(Mitt Romney)正被人认为是一位对中国不友好的政治家。他多次表示，自己一旦当选，就要把中国列为汇率操纵国。而在近期，他更推出一支广告抨击奥巴马政府，称“奥巴马本有七次机会阻止中国，但他七次都拒绝了”。

 

　　不过，对于罗姆尼的中国牌，奥巴马则反讽：“我知道我的对手声称他打算卷起袖子与中国大战一场，但事实是这样的：他的经验是成立公司，然后将业务和工作外包到类似中国这样的国家。”

　　副总统拜登表示，许多抨击中国的政客在步入政坛之前，其财富却是通过与中国公司做生意获得的。

　　作为一位履历辉煌的商人，罗姆尼身上寄托了美国人改善经济的愿望，不过在今天的世界，任何商业问题不可能忽视中国，也不可能摆脱和中国的联系。罗姆尼与中国有千丝万缕的商业联系，无疑会成为影响他未来中国政策的一个要素。

　　罗姆尼的早期中国生意

 

　　65岁的罗姆尼毕业于哈佛商学院，他在商业上成绩斐然，深通赚钱之道。1999年，他曾临危受命，接任财务危机和贿赂丑闻缠身的盐湖城冬奥会组委会主席一职。在他的经营和管理下，“9·11”之后的第一届奥运会在支付了3亿美元的天价保安经费后，顺利举行并获得1亿美元的盈余。

　　但是白手起家创建的贝恩资本(BainCapital)，才是这位摩门教徒最大的财富。这家因为国美电企风波而受到中国大众媒体关注的美国私人股权投资公司，于1984年由母公司贝恩策略顾问公司的合伙人罗姆尼和其他三人(以其中一人比尔·贝恩的名字命名)创立，是世界上最著名的国际性私人股权投资基金之一，拥有400位资深专家，管理约650亿美元的资金，涉及私人股权、风险投资资金、上市股权对冲基金和杠杆债务资产管理。在罗姆尼领导这家公司的14年间，该公司的年投资回报率为113%。

　　贝恩资本的总部设于美国马萨诸塞州波士顿，并在中国香港、上海，东京、纽约、伦敦和慕尼黑有分公司。罗姆尼本身也曾担任过马萨诸塞州州长，他在任期内还曾在波士顿港欢迎到访的中国总理温家宝，并推动该州对华贸易增长235%。

 

　　贝恩资本和中国的缘分不浅，其1993年即进入中国，是第一家在北京成立办事处的全球战略咨询公司。这些都可以追溯到罗姆尼主持贝恩的时候。1998年2月，在波士顿联邦储备银行举行的一次专题讨论会上，罗姆尼讲了自己在中国参观一家电器厂的经历。他说，那家工厂的5000名员工“一直在竭尽全力地工作、工作、工作，而他们每小时的工资只有大约50美分”。

　　《纽约时报》通过查看公共档案请求获得的贝恩保密招股章程显示，罗姆尼在贝恩资本亚洲基金(BainCapitalAsiaFund)拥有25万美元(约合160万元人民币)，在贝恩资本IX基金和贝恩资本X基金中各有100万美元(约合630万人民币)的投资。这些基金都是贝恩在开曼群岛注册的独立法人实体，以便在中国进行大额投资。其中贝恩资本亚洲基金成立于2007年2月，基金规模10亿美元，是其麾下首只亚洲基金，专注于投资中国与日本。其建立对扩大贝恩在亚洲特别是中国的版图有重大意义。2007年，贝恩中国区董事总经理的黄晶生甚至这样说，贝恩“在中国进行投资预期要比在欧美投资回报收益高50%-100%”。

　　关于黄晶生，有业内人士向时代周报记者透露，“他的背景很深。”而另一位董事总经理竺稼，在私募界，一直被认为是一位很厉害的操盘手。

 

　　“贝恩是一家潜在能量很大的基金，意图比较明确，总是瞄准那些特别优质的企业。而且它不满足于仅仅只是一个财务投资的角色。但是它还没完全适应中国的水土，也就是说不太熟悉国内的资本市场。这些在国美投资事件上都可以看出来。”安信证券的一位分析师对时代周报表示。

　　“总体来说，作为一只外国的私募基金，贝恩很低调，最火的就是参与国美内斗，除此之外，很少有它的消息。比起凯雷、黑石这些比较知名的国际私募，贝恩在华业务发展得比较慢。”几位在上海跑金融的记者作了比较类同的表示。而在上海的贝恩中国公司拒绝了时代周报的采访要求。

　　贝恩在华涉猎广泛

 

　　除了知名的国美电器，贝恩资本的三只基金购买了至少8家中国企业的大量股份。根据时代周报记者查阅相关资料，除了国美等比较受关注的投资外，贝恩在华还对食品包装和消防行业出手，显示了其投资的广泛性。

　　2006年9月13日，贝恩资本认购纷美包装(原泉林包装)B系列优先股400股，代价400万美元和75股普通股，共占股43.2%。纷美包装成立于2001年，是一家无菌包装解决方案系统供应商，每年向中国、欧洲、俄罗斯及拉丁美洲的乳品、饮料生产商供应50多亿无菌包装材料。

　　这家公司不仅是领先的无菌包装材料供应商，还是全球第二大无菌卷筒包装材料生产商。纷美包装已经累计向全球液体食品行业供应了超过100亿包无菌包装材料。而在2009年，贝恩又扩大了在纷美包装的股份，当年的12月18日，该公司的另一大投资者Stellar将75万股纷美包装普通股和59.211万股普通股分别转让给贝恩资本和鼎晖投资，共计2914.87万美元，占股12.2%。2010年纷美包装在香港上市。

 

　　从贝恩过去的历史来看，其颇为青睐和食品餐饮有关的企业。2002年，贝恩以15亿美元价格收购汉堡王(BurgerKing)的交易中斩获了三倍的回报。目前贝恩资本拥有澳拜客牛排餐馆(OutbackSteakhouse)、卡拉巴意大利烧烤餐馆(Carrabba‘sItalianGrill)及其他连锁餐馆的运营商布鲁明品牌公司(Bloomin’Brands)。该公司目前价值已超过贝恩资本在2007年收购时支付的31亿美元，而贝恩资本持有该公司10亿美元的股票，相比其8.74亿美元的投资已出现账面盈利。

　　2011年，贝恩又入主中国消防安全集团，当年中国消防安全集团公司与贝恩资本管理关联基金签署了最终的并购协议。基于上述并购协议，公司已发行的、在外流通的每股普通股将被注销并以每股9美元的现金作为对价。这次要约的总对价大约为2.65亿美元，并购于2011年底完成。这家公司成立于1950年，是中国消防安全产业首家美国上市公司.

　　贝恩涉足的上市公司还有地产公司融创中国和主要在中央电视台从事广告代理的中视金桥。

　　除了以上几家上市公司外，贝恩手上还有三家未上市企业，分别是表面活性剂的中国最大生产商飞翔化工、家具超市金盛集团以及以汽车零部件为主的亚新科。

 

　　总部设于江苏张家港市凤凰镇的民营企业飞翔集团，以精细化工为主业，主要生产产品包括一种活性剂，是大多数日化产品(如家庭护理及洗涤品)中都需要的重要添加剂。该集团高层曾向媒体称，飞翔集团在中国同类产品中的市场占有率超过75%，也是全球同类制造商的三强。

　　2007年，贝恩的亚洲基金在飞翔集团投资了3900万美元。3年后，波士顿的Ropes&Gray律师事务所作为贝恩的法律代理，出售了其拥有的飞翔股份的一部分，获得了53%的投资回报率。

　　相比于飞翔，亚新科更受媒体关注，这家成立于2000年的公司直接涉及了“中国人夺走美国人饭碗的”老话题。其是一家从金融资本中诞生的零部件企业。1994年，创始人杰克·佩尔科夫斯基在几个月内考察了40多个城市的100多家企业后，他做了一份详细的计划投资书，回到美国融资1.58亿美元金融资本，然后创立亚新科集团(AsimcoTechnologies)，当时公司的名字是“亚洲战略投资公司”。它的注册在国外，资本来源在国外，但它的总部在北京，超过85%的市场在中国。

　　目前亚新科工业技术有限公司是中国最大的汽车零部件制造集团之一，在国内拥有13家制造企业，36个销售中心，并在美国拥有2家制造企业和1家销售服务公司。自1994年成立以来，亚新科向国内外汽车市场提供各类产品。2001年荣获亚洲最佳雇主称号，其合作伙伴包括欧美日的博世、德科雷米、卡特彼勒和日本活塞环公司等。

 

　　2010年9月30日，贝恩入主亚新科，当时包括贝恩资本在内的世界排名前10位的投资公司就有4家来参与竞标，最终贝恩从KeyPrincipalPartners及其共同投资者手中收购亚新科工业技术有限公司及其在中国拥有的11家独资和合资公司的业务，耗资1.65亿美元。

　　《纽约时报》指出，这家公司的故事似乎是罗姆尼在竞选活动中指责强大的中国制造业正在抢走美国人饭碗的写照。九年前，该公司在密歇根并购了两家凸轮轴厂，它们雇有500位员工。到了2007年，两家厂都被关闭了。如今，在一个中国沿海地区，亚新科在政府免费提供的土地上建厂，生产同样的凸轮轴。该地区是一个中国指定的出口基地，那里的公司有资格享受政府补贴。罗姆尼说，正是这种补贴造成了不公平的贸易失衡。

　　借投资借收购亚新科，贝恩进入中国的汽车零部件行业。而且，与诸多私募机构只管投资不问经营不同，贝恩投资还参与经营管理所投资的企业。可以说显示了贝恩看好未来全球最大汽车市场的投资决心。“收购亚新科后，上市和战略主权转让两种可能性都有，具体采取哪种措施要视未来的情况而定，不过他希望的是能让亚新科整体上市。”竺稼透露。

 

　　介入国美纷争

　　真正让贝恩被中国大众关注的是他对国美电器的投资，然而这桩投资到目前来说却被认为是一项失败的决策。2009年，当黄光裕和陈晓之争泛起时，急需资金，贝恩资本于当时的32.36亿港元的融资中认购了总值18.04亿港元的国美七年期可换股债券。

　　2010年9月，在“黄陈大战”的股东大会召开前夕，贝恩资本将所持有的18.04亿港元国美电器可转换债全部转股，转股价格为1.108港元/股，转股股份为国美电器16.66亿股，占股比例为9.98%的股权。转股后贝恩成为仅次于黄光裕的第二大股东。贝恩被认为是黄陈之争的最大赢家。“贝恩本想借着黄光裕入狱事件进入国美，没想到成了第二大股东，贝恩也成了黄光裕与陈晓双方争权的砝码，就是谁争到贝恩这方，谁的胜算就大。”一位资深家电业记者认为。

　　但是国美的经营业绩却不尽如人意。贝恩入主的三年里，其内乱频发，被竞争对手苏宁远远抛离。今年8月国美发布2012年上半年业绩报告。报告显示，国美电器第二季度亏损5.68亿元，导致整个上半年转盈为亏，损失超5亿元人民币。国美在第二季度的巨亏，也是其从2008年第四季度以来的首次季度亏损。

 

　　从目前来看，而相比于贝恩入股国美的成本价来说，贝恩资本的浮亏已将近超过四成，高达7.3亿港元(约6亿元人民币).

　　曾经同为国美股东的摩根大通自2011年初就开始不断减持国美股份，业内一度认为贝恩资本也将在2011年下半年实现套利退出，而非执行董事竺稼缺席国美2011年半年报的分析师会议，曾被外界解读为贝恩要退出国美前的试水。公开资料显示，贝恩资本所占的股份已经悄悄发生变化。国美于今年3月份发布的2011年报显示，贝恩资本拥有的股份已减少为9.87%，此外竺稼拥有0.01%的股份。

　　对于贝恩投资在国美电器的投资，竺稼10月11日表示：“我们三位贝恩的代表作为非执行董事正与国美电器董事会和管理层一起努力让公司走出困境，目前没有任何要退出的计划。”

　　不只是国美，2008年，贝恩还传出和海尔联手收购美国通用电气(GE)白电资产。当时动用的资金可能要50亿-80亿美元的。不过后来这个合作并没有进行下去。

 

　　“中国生意”困局

　　就贝恩对中国的业务来说，涉及的门类很多，不过和其在美国一样，长期致力于科技业务投资。目前贝恩在美国的投资项目包括有SunGardDataSystems、NXP、SensataTechnologies、FCI、SunTelephone、AppliedSystems和MEIConlux等美国著名的科技企业。在中国的发展来说，贝恩的步伐也遵循着这个原则。无论是亚新科还是飞翔，贝恩资本总是瞄准那些和科技沾边的制造业企业。

　　不过讽刺的是，罗姆尼鼓吹中国抢走美国工作岗位的理论，其矛头指向的正是贝恩看中的那些制造企业。这个问题已经被其竞争对手和媒体抓住，百般揶揄。“这个有罗姆尼投资、持有中国股份的贝恩基金提醒人们，罗姆尼同时生活在两个世界中，而这两个世界在他的总统竞选中时不时发生矛盾。”《纽约时报》就这样评论。

　　甚至罗姆尼在美国的投资业不能免于“中国问题”。比如其投资的生产车辆、飞机及电动摩托的传感器和操控装置森萨塔科技公司，在中国有4000名雇员。自从2006年贝恩控股该公司以来，其所持股份的价值翻了四番。贝恩继续持有价值26亿美元(约合163亿元人民币)的森萨塔股份。

　　两年前，森萨塔收购了伊利诺伊州弗里波特市的一家汽车传感器工厂。第一次跟该厂的170名工人见面时，森萨塔的经理们宣布，到2012年底，该厂所有的设备及工作机会都会迁走，大部分将迁往江苏省。工人们曾游行抗议，请求罗姆尼为他们做主。

 

　　已在该厂操作机器33年的汤姆·高尔拉普(TomGaulrapp)说，他担心自己在11月5日失业后会破产。他谈到罗姆尼时说：“这说明这个人是多么难以置信的虚伪。他口口声声说，我们得对中国强硬，不能让中国抢走我们的工作机会。而他自己却靠把我们的工作机会输送到中国来赚钱。”

　　通常，很难准确地查明罗姆尼在贝恩基金的具体投资中获利多少，因为罗姆尼的投资是贝恩基金大笔钱中的一部分，这些钱被用来购买公司股份。然而，罗姆尼在森萨塔的获利却比较清楚，因为他的纳税单显示，他将相当于40.5万美元(约合人民币255万元)的森萨塔股份作为善款捐出。这是他2010年及2011年的“合伙人分红”。

　　罗姆尼甚至还涉足中国能源类大国企的股票。近期罗姆尼竞选团队公布了他2011年的纳税申报表。报表显示，2009-2010年期间罗姆尼的家庭信托基金曾投资了7.7262万美元在工商银行和国有的中国海洋石油有限公司(简称“中海油”)的股票上。随着罗姆尼越来越严厉地批评中国，基金于2011年8月10日卖出了这些股票，其中中海油的股票有赢利而银行的股票亏损，最终获利是8138美元。

　　放弃中海油和工行的股票不是罗姆尼的中国生意第一次受到政治影响。2008年，贝恩亚洲基金退出了一笔很敏感的交易。在遭到布什政府的反对后，贝恩放弃了联合中国科技业巨头华为收购3Com公司的计划。3Com是一家网络设备生产商，为五角大楼及其他联邦机构提供软件和设备。媒体认为，一旦收购成功，可能会让罗姆尼在政治上颇为尴尬。

 

　　罗姆尼的竞选团队曾解释，当罗姆尼2003年成为马萨诸塞州州长时，他就将自己的财产托付给了一个“保密信托基金”。据估计，他的财产为2.5亿美元(约合16亿元人民币)。团队声明称，“该保密信托基金的托管人已经公开表示，会努力让该基金的投资符合罗姆尼州长的立场，而且不管什么时候，只要他发现有同罗姆尼立场不符的投资，就会终止该投资。”

　　然而，如果罗姆尼当选总统，该信托结构很可能达不到联邦政府对独立管理的要求。现在的信托是通过Ropes&Gray律师事务所。长期以来，该律师事务所一直在为罗姆尼和贝恩资本处理法律上的事务，其中包括代理贝恩的部分基金，并用罗姆尼的钱投资这些基金。

　　罗姆尼的托管人、Ropes&Gray的管理委员会主席布拉德福德·马尔特(BradfordMalt)拒绝对美国媒体的疑问置评。贝恩资本也拒绝就具体的投资对美国媒体发表评论，但在一份声明中表示，该公司对中国的股份持有“符合普遍认可的原则，即私营部门在世界经济持续的相互依赖中起着至关重要的作用。”

　　在中国，贝恩的管理层也开始解释，竺稼对媒体表示：“罗姆尼的确曾经是贝恩投资的高管，但是上世纪90年代末就离开了，所以贝恩投资，包括贝恩投资亚洲基金在中国的投资与他没有任何关系，具体投资什么项目都是由我跟我的团队决定的。”

 

　　“对于贝恩投资来说，我们每只基金都有几百个LP(有限合伙人)，即便罗姆尼在贝恩投资亚洲基金等多只基金上有投资，也只是其中一个LP而已，对于具体投资的项目他没有任何决策权。”竺稼强调说。

　　但是美国媒体不打算轻松放过罗姆尼，《纽约时报》披露其获得的一份贝恩基金提供给客户的保密招股章程，强调当中用罗姆尼声称的那些令他担忧的原因，把中国推荐为好的投资选择。尤其是其“强有力的基础”，比如制造业工资比美国人挣的低85%，巨大的外汇储备，以及中国将超越美国成为第一大经济体的可能性。同时指出，投资中国的私人股权公司还为数不多。

　　虽然罗姆尼从1999年开始就不再参与贝恩资本的业务，但他的财富与该公司仍然有着紧密联系。而且即使罗姆尼的首要目标是入主白宫，这位亿万富翁的钱还会继续保留在拥有大量中国股份的贝恩基金中。