中天科技(600522)： 光棒海缆支撑长期发展

　　11 年下半年光纤收入超预期，行业需求猛增，光纤涨价预期显现

　　1) 11 年公司光纤光缆业务实现营业收入26.6 亿元，同比增长达到17.1%;上半年公司该项业务同比下滑8.6%，但下半年受行业需求拉动，公司光纤光缆营收增长转负为正，实现了24.2%的快速增长。主要原因在于：国家宽带战略的推动，运营商对光纤光缆的需求大幅提升，预计12 年运营商光纤需求将达9000 万芯公里，相比以往6000-7000 万芯公里的需求规模大幅增长。此外，我们从厂商了解到，目前主流厂商产能运转饱满，不少厂商出现了订单积压，光纤需求超出市场预期。

　　2) 价格方面，11 年光纤价格在69-71 之间，相比10 年73 元的价格整体小幅下滑，主要原因在于行业供过于求。从目前来看，受需求拉动，行业出现了阶段性的供需紧张，光纤价格涨价预期显现。

　　海缆业务开始发力，推动电力线缆整体毛利率提升

　　1) 随着公司特种海缆在国际市场取得突破、进入全球最大集成商，以及国内东部沿海发电项目建设的启动，公司海缆业务开始发力，11 年实现营收3 亿元，毛利率高达25%。

　　2) 受海缆业务规模增长和利润驱动，公司电力线缆业务整体毛利率提升。11 年公司电力线缆毛利率14.5%，其中，下半年毛利率为15.6%，相比上半年的11.2%提升了4.3 个百分点。

　　前景展望：

　　行业：12 年光纤需求超预期，短期内价格有上涨预期

　　1) 受“宽带中国”战略推动，运营商发力宽带建设，2012 年运营商招标规模将达9400 万芯公里(11 年需求不到6000 万芯公里)，光纤需求超预期。其中，中国移动招标3400 万(去年招标仅2400 万)，中国联通招标3000 万(11年仅为1400 万)，中国电信招标预计为3000 万(11 年仅1700 万)。我们认为，2012 年光纤招标规模大幅增长进一步印证我们在光通信深度报告《跨越电信资本周期，光通信一马当先》中提出的光通信行业景气持续的观点。

　　2)价格方面，由于 12 年需求大幅增长，而12 年上半年行业产能相对紧张，因此我们预计相比11 年底69 元/芯公里的价格，短期内光纤招标价有上涨预期;但是，在行业需求增长的背景下，我们了解到不少厂商有进一步扩产的计划，预计供求紧张关系将在下半年缓解，光纤行业价格长期下行风险依然存在。

　　公司：光纤预制棒进展超预期，特种海缆取得重大突破

　　1)公司光纤预制棒项目进度加快，比原计划提前半年于11 年底实现200 吨产能，预计12 年底达产400 吨，14-15 年工艺改良后有望达产600 吨。成本方面，由于目前产能尚未完全释放导致设备折旧压力较大，目前光棒成本约为150 美金/公斤。我们认为，光纤预制棒的顺利进展将为公司实现产业链整合，降低成本打下坚实基础，随着12 年底公司400 吨光棒产能全面释放，光棒成本将逐步下降到110 美金/公斤，预计12-13 年盈利贡献分别为2000 万/1.2亿。

　　2)公司特种海缆取得重大突破，成为国内首家突破国际海底光缆市场的厂商，进入全球最大集成商供应链。我们认为，公司进入全球最大集成商供应链具有很好的示范效应，全球其他大型集成商已经和公司洽谈合作，特种海缆有望在海外市场取得高速增长。同时，随着国内东部沿海发电项目建设的启动，公司特种海缆也将在国内市场同时发力，实现快速增长，预计11-12年实现收入分别为3 亿、4 亿。

　　短期来看，光纤行业景气度回暖，需求旺盛，涨价预期显现;长期来看，公司的光纤预制棒水平领先行业，海缆取得重大突破，这将持续驱动公司未来两年业绩快速增长。基于此，我们看好公司短中长期的发展，预计2012-2014年EPS 为1.20、1.66、1.75 元，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：警惕运营商招投标的不确定性、行业竞争激烈。

　　六脉神剑是新三剑和三箭齐发的合成系统。信号提示效果看，月线级别高于周线，周线提示级别高于日线。