大北农(002385)：三方面因素提振业绩

　　考虑到公司渠道价值的延升、股权激励对员工积极性的调动以及公司可能携资金优势展开并购，从而提振业绩表现，我们对公司维持“强烈推荐”的投资评级。

　　2011年四季度乳猪料销售面临压力。公司乳猪料在四季度销量增速相比此前有所回落。我们认为乳猪料销售不及预期的原因可能是，季度内养殖行情步入下降通道，养殖户补栏仔

　　养猪积极性低，仔猪价格已较9月高点回落34%。

　　维持此前对种业全年营收4.6亿元的判断。公司玉米品种农华101需求旺盛，预计2011-2012种植年度，其推广面积可达800万亩左右。随着优势品种占比提升，种业毛利率将会进一步提高。

　　2012年股权激励费用可能从6600万元提升到9000万元。大北农12月16日已收到证监会对其股权激励方案的无异议函，收函时间相比预期提前，相应的股权激励费用也将更多地被摊销到2012年。我们初步测算，2012年公司所分摊的股权激励费用可能由此前的6600万增加到9000万左右。

　　考虑到四季度乳猪料销售面临的压力，我们下调2011年EPS8%至1.21元，我们预计2011-2013年EPS分别为1.21、1.68和2.30元，净利增速分别为55%、39%和40%。