三一重工(600031):单季度业绩平稳增长,龙头企业优势明显

　　前三季度经营良好,营业收入、净利润增速维持高位。1-9月,公司实现营业收入413.03亿元,同比增长59.4%,营业利润94.32亿元,同比增长66.7%;归属于母公司净利润为76.71亿元,同比增长72.6%,实现EPS为1.012元。业绩基本上符合预期。

　　第三季度单季业绩保持平稳增长,淡季中优势企业凸显。公司第三季度单季实现销售收入109.4亿元,同比增长22.1%,环比下降33.2%;实现归属母公司净利润17.32亿元,同比增长10.3%,环比下降47.1%,实现EPS为0.23元,第三季度行业经历传统的淡季,今年更加严峻,龙头企业表现了强劲的优势,同比仍能维持正增长。

　　主营业务保持快速增长。公司主导业务混凝土机械一直保持强劲的市场需求, 预计全年增长50%左右;挖掘机业务表现尤其抢眼,1-9月份公司累计销售挖掘机16,563台,同比增长74.9%,而行业增速为21%,市场占有率为11.1%,升至行业第二位,仅次于日本小松,预计全年市场份额将位居首位。汽车起重机累计销售2,942台,同比分别增长94.3%,远超行业5.32%的平均增速;履带起重机销售251台,同比下降30%。 综合毛利率相对稳定,费用率有所下降。1-9月,公司综合毛利率为37.8%,同比增加0.4个百分点,环比半年度下降0.3个百分点,基本上处于稳定水平;同时,由于规模效应显现,导致公司销售费用率同比下降1.1个百分点至7.5%;管理费用率同比增加0.1个百分点至4.8%;利率升高及信贷规模扩大导致财务费用率同比增加0.5个百分点至1.4%,三项费用率同比下降0.4个百分点至13.7%。

　　信用销售导致应收款增加,现金流状况不佳。报告期内,公司应收账款余额为148.88亿元,较年初增长159.92%,主要系公司销售规模扩大,应收账款相应增加。经营活动净现金流-15.16亿元,去年同期为38.87亿元,主要原因系今年销售规模增长以及公司加大了关键进口零部件的采购和储备,支付各项税费同比增长120%,信用销售期限延长致使公司现金流压力渐增。

　　盈利预测及投资评级。预计工程机械行业四季度将迎来季节性环比复苏,我们维持此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍,维持 “买入-B” 投资评级。

　　风险提示。应收账款发生坏账的风险;信贷政策影响导致四季度行业复苏低于预期;钢材及零部件价格上涨;未来海外出口复苏低于预期。