海南海药(000566)：双轮驱动持续增长可期

　　公司公布业绩预告，2011年净利润1.73亿元至1.96亿元，同比增长416%至485%，基本每股收益0.77元至0.87元，同比增长386%至449%。主要原因是房地产剥离收益7300万元、制药业务四季度销售良好和人工耳蜗开始贡献业绩。

　　增发成为公司转折点。公司通过非公开增发成功募集资金净额7.75亿元，用于进行力声特人工耳蜗生产线及销售体系建设、390吨投保中间体头孢噻芬酸、7-ACCA、7-ANCA生产线建设以及海药研发中心建设。

　　人工耳蜗市场潜力巨大。增发后公司将注入1.67亿元至上海力声特启动人工耳蜗生产线扩建工程，并占有其91.17%股权。力声特人工耳蜗目前已进入批量生产，预计人工耳蜗2011年销售量在200至300套，实现450万净利润。预计2012年将会有2000套左右的销售量，形成3000万左右净利润。预计人工耳蜗将在2013年进入爆发期，形成5000至10000套销售，并成为公司重要利润来源。

　　头孢中间体生产线建设将完善公司头孢制剂产业链。增发后公司将注入4.99亿元至天地药业启动390吨头孢中间体生产线建设，不仅会为公司打通头孢产业链，有利于降低其头孢产业链成本，而且390吨关键中间体的建成本身也会为公司带来8亿元左右的销售收入和超过2亿元的毛利，将会成为公司未来重要的利润增长点。

　　调整公司2011年-2013年主营业务净利润按增发后股本摊薄EPS为0.49元、1.01元及1.66元。2011年由于房地产转让等非经常损益收益贡献EPS0.3元，全年摊薄EPS0.0.79元。在目前的市场条件下，公司的估值应不低于40倍PE，维持“强烈推荐”评级，给予12个月40.4元的目标价。