东华软件(002065)：股权激励行权条件超预期

　　我们对公司12月8日发布的股票期权激励计划草案解读如下：

　　首先，股权激励行权条件较高，超市场预期。公司公布的股权激励行权条件为：第一个行权期以2010年净利润为基数，2011年净利润增长率不低于30%，随后三年的净利润同比增长率不低于35%，上述净利润指标为归属于上市公司母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润。根据行权条件，公司2011-2014年归属于上市公司股东的扣除非净利润将分别高于4.11、5.55、7.49、10.11亿元。

　　其次，公司客户行业分布广泛，业绩波动风险较小。公司客户广泛分布在金融保险、电力、通信、石油化工、计算机服务、政府等行业，大多为信息化投资需求较为旺盛的优质客户，经营波动风险较小，公司未来业绩增长有较大保障。

　　再次，并购融合良好为公司快速稳健发展打下基础。公司在2008-2010年间收购了联银通、厚盾科技、神州新桥三个公司。公司自身的渠道和客户资源优势与被收购公司的业务产生了良好的协同性，为公司未来几年的快速稳健发展打下基础。

　　预计公司2011-2013年的营业收入分别为23亿元、30.50亿元、39.30亿元，EPS分别为0.81元、1.14元、1.55元，目前股价对应PE分别为26倍、19倍、14倍，维持“强推”评级。