东软载波(300183):高增长可期的智能用电载波通信龙头

　　2014年前:智能电表载波通信行业高增长可期我们预期

　　2014年前用电信息采集系统全覆盖将带来智能电表需求高增长。载波通信具备性价比优势,载波智能电表占比从10年34%提升至11年前五次招标的39%,我们预计未来此比例将继续上升。在智能电表需求增长和载波占比提升双重拉动下,我们测算出2011-2014年载波芯片需求年均增速达41%。

　　2014年后:载波通信需求应仍将有较大空间

　　我们认为未来载波通信将从低速向高速发展,信息传递将从单向自动抄表转到双向交互的需求侧管理,应用领域将从智能电表拓展到智能家居等。受益于未来技术升级和智能电网高级应用拓展,我们认为载波通信系统需求在2014年后将迎来大规模的升级换代需求。

　　公司优势在于高市场份额、深厚的客户基础以及深度参与技术标准制定

　　公司十五年来积累下深厚的客户基础和丰富的实践经验,目前市场份额达40-50%,由于产品使用的连续性,公司较高的市场份额也保障了未来的发展。

　　近期主要竞争对手份额下滑也有利于公司市场地位和议价能力的进一步提升。公司积极开发高速技术,并是技术标准的重要起草人之一。

　　估值:首次覆盖给予“中性”评级,目标价62元

　　我们预测2011-2013年EPS为1.63、2.24、3.05元,年复合增长率43%。我们基于贴现现金流估值方法,并采用瑞银的VCAM工具来具体预测长期估值因素,得到62元目标价,WACC假设为9.2%。