美的电器(000527):收入增速放缓,盈利能力改善

　　营业收入增速明显放缓。前三季月公司实现营业收入818.78亿元,同比增长43.24%,实现净利润28.79亿元,同比增长9.59%,每股收益为0.87元;其中三季度实现营业收入198.41亿元,同比增长9.41%,实现净利润9.04亿元,同比增长1.69%,每股收益为0.27元。营收增速下滑主要因为去年的行业基数较大和白电的终端需求放缓,特别是空调的销量增速明显放缓。

　　毛利率大幅上涨源于节能补贴终止后公司的产品提价。

　　前三季度公司综合毛利率为20.87%,较去年同期提高6.71个百分点,原因在于公司通过提高出厂价格以弥补节能补贴终止对盈利的冲击,预计公司的毛利率将逐步回归常态。

　　销售费用率持续上升达10.28%,但同比增速有所下降。

　　前三季公司的销售费用75.97亿元,同比增长45.52%,三季度单季销售费用20.39亿元,同比增长21.74%,公司公告称是安装、运输等费用增加的原因。我们认为,三季度公司销售费用同比下滑显示公司已开始加强费用控制,销售费用率的持续上升主要因为营业收入增速下滑更快。

　　财务费用大幅飙升,主要是汇兑损益较多。前三季公司发生财务费用7.51亿元,同比增长169.65%,其中三季度公司财务费用支出为3.12亿元,同比增长194.12%。公司公告是汇兑损益、票据贴现与银行利率上升所致。另外,公司通过远期外汇合约锁定外汇应收款的收入,这些合约产生一部分投资收益约3.34亿元,可部分冲抵了人民币升值对公司造成的损失。

　　单季净利率4.56%,盈利能力环比有所改善。公司201年的工作重点是“上规模,调结构,保盈利”,三季度公司单季净利率4.6%,环比提升0.6个百分点,显示公司“保盈利”的策略已经开始体现。我们认为,随着公司的毛利率的提升以及管理费用率的改善,公司的盈利能力有望得到改善预计2012年公司的净利润率水平将逐步稳定在4~5%的正常水平。

　　美的控股拟将集团12.18%与3.12%股权转让予融睿投资与鼎晖投资,对价依据市场定价,预示美的集团的资本运作或加速。

　　风险提示:海外市场波动超预期;房地产销售持续低于预期。

　　盈利预测与估值:目前公司业绩前三季基本符合预期,我们预计公司在11、12、13年的EPS分别是1.02元、1.45元和1.83元,分别同比增长10.70%、42.61%、25.87%。考虑公司当前估值处于低位,并且之前的下跌已经释放部分风险,给予“谨慎推荐”评级。