海正药业(600267):现金充沛,继续快速稳增

　　2011年1-9月,公司实现营业收入36.29亿元,同比增长10.84%;营业利润4.17亿元,同比增长39.23%;归属母公司所有者净利润3.50亿元,同比增长44.22%;基本每股收益0.68元/股。

　　收入稳定增长,出口业务快增。公司医药工业收入保持18%左右较快增长。医药商业收入保持平稳增长。其中,由于柔红霉素产能提高及新增抗肿瘤系列药物生产技改项目2011年继续放量,抗肿瘤药收入同比增长30%以上。抗寄生虫药及兽药收入也同比增长近30%。从销售区域来看,公司定制业务和海外市场开拓较好,出口收入增长近50%。

　　毛利率基本保持稳定。公司综合毛利率为28.68%,由于调整产品结构,仅同比略降0.24个百分点。其中,辛伐他汀、普伐他汀产品价格下降较快,公司心血管药毛利率同比明显下降。抗寄生虫药及兽药因新产品增加及出口毛利率同比大幅提升。公司期间费用率同比下降2.90个百分点,覆盖毛利率下降,使利润增速大于收入增速,保持快速稳增。

　　现金及营运资金充沛。公司今年3月和8月先后发行股票及债券,目前现金充沛,货币资金已达14.99亿元。

　　产品升级制剂出口是公司未来看点。目前,公司原料药中共有24个产品获得美国FDA的批准,17个产品获得欧盟EDQM批准,领先于国内同行业企业。制剂方面,公司口服固体制剂已率先进入欧盟市场,他克莫司胶囊已于2010年8月获批在欧盟29个成员国上市,并于2011年一季度开始销售。

　　这也是中国制药企业首个在欧美规范药政市场销售的首仿药品种。目前,公司富阳口服固体制剂项目部分生产线通过国内GMP验收开始生产。随近二年富阳出口基地多条新生产线的逐步投产,及国际化认证完成,公司产品将实现由原料药到仿制药再到创新药的产业升级,是公司未来业绩持续增长的动力。

　　兽药业务值得期待。2011年3月公司先后与与美国礼来公司动物保健品部、美国辉瑞公司兽药保健品部等签订的采购订单;并与辉瑞亚太生产有限公司签订了CA兽用药的供货协议。兽药及动物保护业务仍将将带动出口保持快速增长。

　　盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.91元、1.17元和1.41元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为38倍、30倍和25倍。公司为国内特色原料药出口先锋,正处于向制剂出口转型期,成长性良好,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)新产品推广不达预期。2)汇率大幅变动。