中茵股份(600745):政府补助促业绩增长

　　2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入2.4亿元,同比下降14.84%;营业利润813.23万元,同比下降71.27%;归属母公司所有者净利润1.37亿元,同比增长54.5%;基本每股收益0.42元/股。

　　业绩增长主要源于政府补助。公司为布局于江苏省的小型综合开发商,项目主要分布于苏州、连云港、黄石等二三线城市,产品线包括住宅及商业地产。三季度公司结转收入较上半年有较大幅度的提升,但与去年同期相比依然有所下滑,再加上结转项目均价较低导致毛利率同比下降5.7个百分点,本期营业利润同比下降了71.3%。公司业绩依然实现增长的原因主要为期内公司收到黄石经济技术开发区的企业发展扶持资金1.32亿元,计入营业外收入所致。

　　销售良好,业绩保障度高。三季度公司保持上半年良好的销售态势,实现销售商品及提供劳务收到现金7.99亿元,同比增长45.49%。截至9月末公司预收账款为13.34亿元,较年初增加约5.19亿元,主要由于龙湖国际等项目已取得预售许可证,达到预售条件且预售形势良好,充足的预收账款对于今明两年业绩保障度较高。

　　短期资金面紧张。虽然公司前三季度实现了较好的销售,但经营性净现金流缺口依然比去年同期扩大了约3.42亿元,主要由于在建工程款及预付土地款等所致。截止2011年9月底公司账面现金为2.79亿元,较年初增加32.54%,对于短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)的覆盖率仅为63%,短期资金面较为紧张。扣除预收款项后的真实负债率为53.63%,长期财务杠杆合理。

　　三季度没有拿地。公司第三季度没有拿地,纵观全年至今仅于5月份竞得淮安市一块商住地块,建筑面积小于8.29万平米,目前公司在建拟建项目储备约150万平米,可持续发展能力较高。

　　盈利预测及投资评级。公司预计2011年业绩由于政府补贴将大幅增长。我们预计公司2011年-2012年EPS 为0.50元、0.45元,以昨日收盘价9.56元计算,动态市盈率为19倍和21倍,公司项目布局及产品模式保证了公司的抗风险能力以及成长性,维持公司“增持”评级。