亚玛顿(002623):光伏玻璃减反膜的行业先锋

　　报告摘要:

　　国内光伏减反玻璃行业的技术龙头

　　我国光伏组件制造业发展迅速,无锡尚德、天威英利等迅速崛起为世界最主要光伏组件制造商,为我国光伏减反玻璃打开了广阔的市场。公司是国内光伏减反玻璃行业的技术龙头,主要生产在超白延压玻璃上镀制具有减反射效果的减反膜,目前公司生产的光伏减反镀膜增透率稳定在2.5%以上。目前公司产能从2008年的440万平米迅速扩大到2011年上半年1800万平米,与丹麦的Sunarc公司并列世界第一。

　　技术优势明显,毛利率远高于同行

　　公司重视镀膜技术研发,目前镀膜技术行业内领先优势明显。公司主要产品光伏减反镀膜玻璃增透率稳定在2.5%以上,在日本Sharp等企业测试的增透率更是达到3%的水平,远高于同行业其他公司2%的水平。由于镀膜技术的成熟,近年来公司毛利率稳定在50%以上,镀膜加工业务毛利率更是达到80%左右的水平,远远超越同行业其他公司。

　　产品供不应求,国内主要大客户悉数掌控

　　公司目前下游需求旺盛,产品供不应求,以现有产能仅能优先服务主要客户,如无锡尚德、韩华新能源等。目前国内最大光伏组件制造商无锡尚德已全面切换公司产品,十大厂商中大部分也纷纷向公司抛出橄榄枝。由于光伏组件制造企业为保证产品质量的稳定性,不会轻易更换辅件制造商,因而公司已占先机,后来者门槛较高。

　　募投项目旨在解决产能瓶颈问题

　　公司本次募集资金主要用于镀膜加工业务和玻璃镀膜业务的产能扩充、技术改造问题,同时兼顾研发中心的发展,意在迅速扩大公司产能瓶颈问题,更好满足市场需求。预计募投项目完成后,公司光伏减反玻璃产能将达到2550万平米/年。

　　投资建议

　　我们看好公司光伏减反镀膜玻璃的长期发展,但同时考虑到光伏产业的波动及市场系统性风险的考虑,我们预测2011-2013年的EPS为1.53元、1.93元和2.21元,给予“谨慎推荐”评级,目标价38.25元,对应12年EPS、25倍PE。

　　风险提示

　　公司的主要风险来源于:客户集中度高带来的风险;光伏行业市场的波动;竞争者技术突破风险。