五粮液(000858):关注未来发展战略和方向

　　报告摘要:

　　提名候选人高票通过,尚未提出具体发展战略:11月16日五粮液公司召开临时股东大会,会议通过了选举刘中国先生任股份公司董事议案,赞成票占99.86%,弃权票占0.14%。随后的第四届董事会第十八次会议选举刘中国先生担任股份公司董事长。我们注意到:会上刘总虽然在就职演说中提到了五粮液未来发展目标和远景,但我们认为总体上是一个纲领性的,还不具体和清晰。

　　2011年经营状况良好,华东营销中心试点成功:前三季度公司共销售约10万吨白酒,同比增长30%。其中五粮液销售近12000吨,增长约16%,我们预计全年完成14000吨销量基本无悬念。另外,公司的中低档酒的销售也取得了较好的战绩,其中,尖庄8000吨,同比增长25%;五粮春6000多吨,增长约18%;酱酒491吨;金六福13700吨,增长超过12%。特别是五粮醇11000多吨,同比增长27.6%,预计全年能够达到20000吨。我们预计公司全年白酒销量将达到13-14万吨。成立不到1年的华东营销中心,除五粮液、1618等高端产品已超额完成任务外,六和液增幅在30%以上,五粮春增幅40%,五粮醇销售达到10000吨,增幅高达50%,达到当初设立中心“整合资源,加强中档酒的营销力度”的目标,我们预计这种新型的营销方式将会在其他地区进行复制。

　　短期业绩无忧,更关注未来发展战略和方向:公司9月初对52°五粮液果断提价150元/瓶,由于之前的欠酒和提价前的控货,预计提价基本都在2012年体现。加之公司今年五粮液优质酒的增长在10%以上,从当前市场的供求状况看,明年业绩将呈现量价齐升式的增长。另外,公司利用巨大的资本和产能技术优势进行行业整合也将在明年开始展开。但我们认为市场更重视五粮液未来的发展战略和方向,因为这将决定未来相当长的一段时期公司的成长性和行业地位。

　　维持盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为203亿元、264亿元和317亿元,EPS分别为1.71元、2.27元和2.82元,对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位,参考其他一线白酒的估值情况,我们给予公司2012年22倍PE,6个月的目标价为50元,维持买入-A的投资评级。

　　风险提示:白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。