鲁西化工(000830):航天炉项目成功达产,业绩估值有望双提升

　　航天炉技术是最先进的煤气化技术之一,有望大幅降低公司成本。目前主要的煤气化技术包括德士古炉、壳牌炉、固定床、多喷嘴水煤浆以及航天炉等。其中,航天炉是碳转化率和有效气含量比重最高的技术之一,并且几乎适用于所有煤种。公司原有尿素采用固定床技术,只能使用无烟煤为原料,成本很高,公司尿素毛利率不到10%,远低于华鲁恒升等煤气化技术先进的煤头尿素企业。航天炉项目投产后,公司可以利用当地烟煤为原料,既节约了原材料成本,也节省了大量运费。

　　航天炉项目的投产将解决公司的原料产能瓶颈。公司原有煤气化产能不足,航天炉项目投产后,公司10万吨甲胺/DMF有望后续投产,另外公司将依托先进的煤气化平台打造下游相关产业链。

　　公司多个新项目有望陆续投产,为公司明年业绩增长提供强力保障。公司前三季度业绩同比环比均大幅增加,主要原因是多个新项目的陆续投产:2010年公司投产了20万吨离子膜烧碱、6万吨甲烷氯化物、10万吨甲胺DMF、8万吨三聚氰胺投产以及5万吨有机硅单体;今年2月底,公司甲烷氯化物二期6万吨达产。上述项目中甲烷氯化物和三聚氰胺的盈利能力较强,是公司今年业绩提升的主要因素。公司目前仍有较多在建新项目,其中三聚氰胺二期8万吨、10万吨甲酸和5万吨硫化钠等后续项目将在四季度和明年上半年陆续投产,为公司明年业绩的高增长提供有力支持。

　　盈利预测与投资建议。航天炉尿素项目成功运行有望大幅提升公司盈利能力和估值,且公司转型已较为成熟、效果显著,未来仍有较多优质在建或储备项目,转型和产品结构调整将持续深入,明年业绩有望继续保持较高增速。维持公司2011和2012年EPS 0.3元和0.42元,对应PE分别为22X和16X,维持推荐评级。