北方创业(600967):货车业务带动业绩增长

　　2011年1-9月,公司实现营业收入22.11亿元,同比增长0.94%;营业利润1.11亿元,同比增长83.08%;归属母公司所有者净利润9166万元,同比增长84.47%;基本每股收益0.53元。

　　2011年第三季度单季,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长17.26%;营业利润3811万元,同比增长52.87%;实现归属于母公司所有者的净利润2962万元,同比增长53.56%。

　　基本每股收益0.17元。

　　整车业务毛利率提高使得营业利润增长较快。本期铁路车辆收入超过10%,毛利率较上年同期增长近7个百分点。公司四大业务中铁路车辆收入占比约70%。报告期内由于该业务主要产品产销量增加,分摊的固定成本下降,新造车市场销售价格较高,使得毛利率增长幅度较大。由于高铁的客运分流,原线路货运能力将得到持续释放,预计未来重载货车将迎来景气周期,公司该业务将保持较好的成长性。预计公司2011年货车收入将超过21亿元。

　　其他现有业务稳定增长。曲轴收入和毛利占比均为15%左右,由于配套设备故障频出,目前产量仅能达到设计产能的30%左右,造成毛利率偏低。该设备现在正在进行技改调试,预计年底调试完成后可达设计产能。报告期内结构件收入同比下降,预计今年订单会有15%左右降幅。由于收入占比仅有10%左右,因此对公司整体业绩影响不明显。弹簧公司规模较小,收入占比近为5%,短期无扩产计划,预计今年实现收入1.52亿元,同比增长20%。

　　存在军工资产重组预期。公司实际控制人为兵器工业集团。

　　第一大股东内蒙古一机集团占股比仅有23.18%,控股权偏低,有增持的需求。一机集团除公司资产外主要资产有北奔重汽和军品资产(军品包括我国现役主战坦克研制生产),2010年收入分别为110亿和40亿,集团总利润约1.8亿。北奔注入公司可能性增大,而坦克资产注入更值得期待,且已经没有体制和政策上的实质障碍。

　　盈利预测与投资评级。2011-2013年公司EPS分别为0.71元、0.91元和1.17元。按照10月24日公司收盘价14.90元计算,市盈率分别为21倍、16倍和13倍,维持 “增持”投资评级。

　　风险提示:铁路货运运能释放不达预期。