中青旅(600138)：近看地产远看景区

　　地产和景区业务将成为这两年公司业绩增长主要来源，公司在“类乌镇”模式方面的发展前景值得关注。具体看点如下：

　　乌镇景区继续保持较快增长。西栅将进入成熟期，客流量也将达到上限。公司计划通过延长游客逗留时间、提高接待能力、增加常态演绎表演等方式提高收入水平。在门票价格不变的前提下，乌镇的客流量和收入在近两年有望分别继续维持25%和35%的增长水平。

　　古北水镇项目依计划运行。项目以度假和会议市场为主，定位于中高端客户群体，预计2012年10月份开业，以景区为主。考虑到项目所处华北区域以及邻近北京市场，冬季会议、春秋出游、夏季避暑等活动较多，因此乐观地估计项目季节性差异较小，预计古北水镇项目成熟期实现旅游综合收入10亿元。

　　整合营销业务增长较快。传统业务继续保持行业领先优势，正在积极拓展创新业务，向广告、公关业务等方向拓展。前三季度，公司会将业务同比增长67%，商旅管理业务同比增长30%，预计近三年有望保持两位数增长。

　　策略性投资增长体现在房地产。慈溪玫瑰园项目预计可实现预售收入30亿元，计划在2011-2013年分别结算。

　　总体来看，公司传统旅行产品自然增长，景区类产品快速增长，酒店业务稳健增长，策略性投资稳定增长，预计公司2011-2013年每股收益0.72元、0.99元和1.22元，维持“买入”评级。