联化科技(002250)：以全新思维打造全新产业买入评级

　　公司主营业务为精细化学高级中间体的研发、生产和销售，其中工业业务包括医药中间体和农药中间体及其它业务。2008年以来，公司在金融危机等诸多不利背景下，实现了业绩季度的环比增长，显示了强劲的内生性增长动力。

　　公司“定制生产”商业模式大大有别于仿制原料药生产模式：第一，合作方式的创新。定制生产服务专注于产业链特定环节，同原研药企长期合作形成互利共生的战略合作关系，是其战略层面上不可或缺的一环，而仿制原料药生产企业与下游制剂企业之间更趋于纯粹的“买卖关系”;

　　第二，合作机制的创新。定制生产服务模式下，原研药企一般选择1-2家供应商为其长期战略合作伙伴，定制产品毛利率相对稳定。原料药生产模式下，原料药生产处于医药产业链的最底端，其利润受到下游制剂厂商的挤压;

　　第三，客户更换供应商的成本不同。医药、农药原研药企通常对长期中间体提供商的产品质量、环境、安全等方面要求严格，一般从考察、小规模试生产到最后选择定制生产服务供应商需要3-5年时间，相应转换供应商的潜在成本也就比较高。

　　公司目前核心的客户均是全球农药、医药行业的翘楚。据分析，公司核心医药客户即将到期的明星药对应中间体市场容量超过23亿美元，同时诺华和住友处于研发和临床试验阶段的产品分别23个和9个;公司核心农药客户专利到期产品2009年销售额超过20亿美元，同时这些公司也有多个新项目处于研发阶段。客户的研发和市场优势为公司的发展提供了广阔的空间。

　　预计公司2011、2012年的每股收益分别为0.75元和1.09元，作为稳定高增长的公司，公司估值具有极大的吸引力，维持“买入”评级。