片仔癀(600436):主营业务稳定增长,期待药妆表现

　　2011年前三季度经营状况良好,单季度净利增速49%。2011年前三季度公司实现收入7.48亿元,同比增长15.6%。公司实现净利润1.93亿元,每股收益1.38元,同比增长33%;其中3季度的单季度净利润增速49%,每股经营现金流0.95元,同比增长13.7%,整体得益于产品提价带来的毛利率提升(上升7.7%)和期间费用率的略降(下降0.3%),经营依然稳健。

　　应对原材料上涨,片仔癀系列逐步提价符合市场预期。公司在2010年1月和12月两次上调片仔癀内销价格至220元/粒,累计涨幅22%,在同年12月上调外销价格至24美元/粒,涨幅17%;2011年考虑到原材料价格(特别是三七)上涨较快,公司又于2011年10月宣布,内销每粒提价40元至260元,外销每粒平均上调6美元至30美元。

　　我们判断公司未来的看点包括:1、产品紧俏,提价因素长期存在。片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一,由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料制约片仔癀产量,产品高度稀缺。公司的“VIP 客户”营销模式已逐步获得良好的市场反应,前期以扩大高端目标人群的数量为目标,随着口碑影响、消费水平升级,未来价格上涨空间和提价频率都有望提高;2、药妆业务值得期待。2010年大概5000万收入,今年预计7000-9000万,公司已经在安徽、河南、山东等多省积极开展药妆的推广,该业务目前基数较低,高速增长值得期待;3、另一独家品种——金糖宁胶囊。金糖宁主要用于治疗Ⅱ型糖尿病,是目前国内市场上唯一作用机理明确的降糖中成药,目前已进入福建等4省医保。

　　金糖宁的主要竞争对手是拜耳公司的阿卡波糖片“拜糖平”,“拜糖平”在中国的年销售额已经近10亿元。

　　首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长25%、21%和19%,净利润同比分别增长24%、25%和28%,实现EPS分别为1.71元/2.15元/2.75元,对应PE 为40倍、32倍、25倍,首次给予“审慎推荐-A”的评级;

　　风险提示:原材料涨价增加成本压力。