上海家化(600315):三季报基本符合预期,看好公司长期发展

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　　公司发布 2011年三季报,2011年前三季度实现营业收入28.7亿元,同比增长18%,归属母公司股东净利润2.8亿元,同比增长33.8%。

　　三季报基本符合预期,三季度继续加大销售力度,各品牌梯队均有亮点公司前三季度收入增长、毛利率水平符合预期,其中佰草集、高夫、美加净等高毛利产品增长情况良好,从而使得公司毛利率水平较上半年继续提升。公司三季度销售费用率继续提升,而公司对销售费用的敏感度较高,一般销售费用率提升1个百分点,影响EPS0.07元,我们认为,短期加大营销和广告宣传力度,如果能取得较好的效果,则中长期必然会促进收入增长,从而摊低费用率水平。

　　今年截至目前,美加净、高夫等情况喜人,其中美加净预计今年增速达到25%左右,超出市场预期。其他各产品从收入增速来看,我们预计六神今年增速在12%,佰草集增速在40%,高夫增速达到55%。预计全年业绩仍将保持较快而健康增长。

　　短期公司改制等问题尚待解决,一旦改制成功摆脱国有机制束缚,公司将再次腾飞我们认为,短期来看诸如公司改制、改制以后高管和大股东的过渡和适应,以及改制后公司可能的股权激励等因素,股价保持平稳符合各方有利。长期来看,随着公司改制成功,公司将摆脱国有机制的束缚,未来股权激励启动,将提升管理层的积极性。我们看好国内日化行业的发展空间,公司作为国内优秀的日化行业龙头企业,未来仍有很大的成长空间。

　　盈利预测及投资建议我们认为,家化是国内日化行业唯一能与外资知名品牌在各细分领域竞争的龙头企业,历史业绩保持35%以上的年复合增长,家化旗下品牌梯队建设较好,明星品种佰草集未来继续高速增长,六神则继续稳定增长,高夫、家安等新品牌逐步进入收获期。预计11-13年EPS分别为0.89、1.26和1.67元,未来三年年均复合增长35%以上,家化历史估值水平来看,市盈率平均水平在40倍以上,考虑到市场估值水平整体下移,但考虑到公司作为国内日化龙头标的的稀缺性,我们认为给予其12年30-35倍市盈率较为合理,对应股价合理范围在37.8-44元,暂给予“增持”的投资评级,目标价格44元。