山东黄金(600547):矿产金持续增长,公司盈利能力稳步提升

　　事件:公司于2011年10月31日公布三季报。2011年前三季度,公司实现营业收入314.33亿元,同比增长29.47%;归属于上市公司股东的净利润16.92亿元,较上年同期增长81.28%;基本每股收益1.1889元,同比增长81.29%。其中7-9月,实现营业收入116.02亿元,同比增长70.44%;基本每股收益0.4518元。

　　点评:利润大幅增长主要源于黄金价格上涨以及成本控制。2011年前三季度,公司营业务收入同比增长29.47%,营业成本同比增长26.79%,毛利同比增长57.04%,净利润同比增长78.07%。利润大幅增长主要源于三个方面,报告期内黄金价格较去年同期上涨24.83%、矿产金产量稳步增长、经营管理水平不断提升。

　　三项费用符合预期。报告期内,财务费用大幅增长70.50%,主要是因为公司银行融资规模扩大、利率上升;销售费用同比增长15.69%,管理费用同比增长23.24%,均低于营业收入增速,体现了一定的规模效益。从长期来看,公司的销售费用率和管理费用率呈逐步下降趋势,公司经营管理水平不断提升。

　　非公开增发大幅提升黄金储量。公司本次非公开发行的发行价格不低于46.70元/股,发行数量不超过12000万股,募集金额总额约56.20亿元。其中,公司控股股东黄金集团以现金认购的金额不低于15亿元且不超过19亿元。发行前,黄金集团直接持有公司50.25%的股份,并通过全资子公司平度公司持有公司1.13%的股份,合计控制公司51.38%的股份;

　　发行完成后,黄金集团仍将合计控制公司至少50%的股份,仍为公司控股股东。扣除发行费用后募集资金净额将全部用于增资莱州公司收购新立探矿权、寺庄探矿权、建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、以及收购归来庄公司69.24%股权。

　　矿产金产量持续增长,盈利能力逐年提高。公司近年来通过外部收购、内部挖潜不断增加矿产金产量,提高盈利能力。

　　随着公司黄金储量不断增加,采选能力继续提高,矿产金在3-5年内有望实现年均10%以上的增长。

　　首次给予公司“增持”的投资评级。金价虽然短期回调,但是我们长期仍然看多。我们预计,公司非公开发行将于明年一季度完成,增发完成后其黄金储量将增长至600吨以上,几乎翻番。根据公司的资源储量,以及采选能力的扩张情况,我们认为矿产金产量3-5年内有望实现年均10%以上的增长。因此,我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.49元、1.75元和2.05元,首次给予公司“增持”的投资评级,2011年合理PE区间为30-35倍,价格区间为44.74-52.20元。

　　主要不确定性。黄金等价格具有不确定性;在建项目进展具有不确定性;资源勘探具有不确定性。