北京城建(600266):资源丰富后劲足,业绩靓丽看点多

　　投资要点:公司前三季度EPS0.65元,ROE10.15%。随着世华水岸项目和首城国际部分项目的竣工完成,前三季度实现营业收入38.75亿元,同比大幅增长111.4%;归属于上市公司股东净利润5.73亿元,同比下降30.5%。导致净利润下滑的主要原因是去年同期转让中稷实业项目和五棵松项目获得投资收益4.4亿,而今年前三季度投资收益不到1.5亿元,而扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润同比增长20.9%,主业利润上升明显。

　　综合毛利率56.7%,同比上升7.6个百分点,由所结项目售价提升所致;净利率14.8%,同比下降30.2个百分点。销售费用、管理费用、财务费用占比较去年同期分别上升0.2、下降1.5、上升1.4个百分点,三项费用率为8%,同比上升0.1个百分点,公司费用率较为稳定,控制力好,管理效率较高。

　　资金实力雄厚,偿债压力小,财务安全性高。货币资金24.76亿元,较10年末减少0.89亿元。短期借款及一年内到期非流动负债1.3亿元,比10年末减少21亿元,不存在短期偿债风险。长期借款25.4亿元,比10年末增加21.4亿元,就目前的货币资金余额和销售情况来看,偿还长期借款风险较小。资产负债率68%,扣除预收账款后的负债率下降至39%,而净负债率由去年同期的41%下降至25%,低于行业平均水平,在目前行业资金紧张的情况下,公司保持较低的负债率体现了公司良好的财务状况。

　　11年前三季度公司实现预收款项59.59亿元,比10年末增加20.1%。1-9月实现销售面积近34万平,销售收入近50亿元,业绩稳定,锁定性好。同时公司开发资源丰富,发展后劲足,1-9月新增土地建面120平米,储备增至330余万平米,未来可售资源较多,业绩保障性强。一级开发项目进展顺利,东坝项目已招标交易,获得搬迁补偿费4.56亿元,将对今年利润有所贡献。

　　公司快速销售回笼资金,积极开拓市场,实现规模与效益同增长;同时积极扩张污水处理业务并获得持续较好的收益;公司密切跟进投资公司的上市进程,并积极寻找合适的投资项目,丰富投资收益。积极参与保障房建设,获得保障房建设投资中心7亿元贷款,融资优势突出。11-12年EPS1.69元、2.19元,RNAV21.6元,投资价值严重低估。6-12个月合理目标价21.6元,再次推荐。

　　风险提示:注意政策调控加强、调控时间超预期等带来的行业及经营的风险。