海隆软件(002195):核心客户发包规模提升与股权激励项目驱动业绩增长

　　2011年1-9月,公司实现营业收入2.88亿元,同比增长46.73%;实现营业利润5,175万元,同比增长75.54%;归属母公司所有者净利润4,819万元,同比增长92.28%;基本每股收益0.43元。从单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入1.01亿元,同比增长32.08%;实现营业利润1,662万元,同比增长32.64%;归属母公司所有者净利润1,591万元,同比增长48.12%;第三季度单季度每股收益0.14元。公司预计2011年归属母公司所有者净利润增幅为50%-80%。

　　日本核心客户发包量进入快速增长期。2011年1-9月业绩的高增长,主要得益于传统大客户野村综研等发包规模增长所致,其中瑞穗银行的收入超越去年全年,该部分业务全年有望实现40%以上增速。未来,随着江苏海隆外包基地投入运营,公司接包能力进一步增强,此外,公司凭借超过十年外包领域经验,有望逐步从基础的嵌入式软件向上延伸至KPO等领域,而角色由分包向总包商转化,由此造就了单体接包规模与附加值的提升,从而带动收入和毛利率同步上升。

　　开工率提升致使期间费用率下降。报告期内,公司期间费用率22.38%,同比下降1.97个百分点。其中,受开工率提升和成本支出增幅小于收入增速,管理费用率17.79%,同比下降3.12个百分点,我们认为全年费用率将有所回升;财务费用率-0.58%,同比上升0.6个百分点,主要受上半年日元汇兑损失增加所致。未来汇兑收益项目有望受益上海市针对软件外包企业推行的跨境业务人民币结算业务。

　　股权激励计划驱动未来业绩增长。近期公司推出股权激励计划,该计划具有股票授予折价幅度大和受激励对象中核心员工覆盖率高的特征。我们认为此股权激励方案的实施有助于提升核心队伍的稳定性和凝聚力,奠定未来业绩增长基础。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.68元、0.83元、1.04元,按10月25日的收盘价17.47元测算,对应的动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍,我们看好公司在传统外包领域的恢复性增长和移动增值等新业务的开展,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:1)人工成本波动;2)汇率波动对公司汇兑收益的影响。