山大华特(000915):产能瓶颈解决,继续完善儿童健康产业链

　　2011年1-9月,公司实现营业收入5.07亿元,同比增长24.11%;营业利润1.38亿元,同比增长14.23%;归属母公司所有者净利润7651.75万元,同比增长33.52%;基本每股收益0.42元/股。好于我们的预期。

　　学校及环保收入大幅增长。达因制药是公司医药业务收入和利润的主要来源,伊可新、盖笛欣等产品销售保持良好,收入稳定增长。由于2010年12月,公司以沂南县工业园土地置换了卧龙学校股权并与政府达成协议,从2010年起由沂南县人民政府承担卧龙学校教职工工资的90%。2011年卧龙学校经营成本降低,毛利率大幅提升近15个百分点。卧龙学校主要从事初中、高中阶段的学生教育。预计未来的公司学费收入将会保持稳定。4月,公司公告中标新疆博湖苇业股份有限公司6吨/日二氧化氯制备系统项目。环保业务收入同比大增。

　　公司综合毛利率为66.46%,同比下降1.32个百分点。同期,期间费用率同比略增0.49个百分点。同时,处置沂南县工业园土地产生收益1051万元,进一步增厚利润。使利润增速仍快于收入增速。

　　产能瓶颈解决,儿童药有望放量。达因制药新厂区一期2010年12月完成GMP认证,并于今年1月投产。新厂区建成有效地缓解了达因制药产能不足问题。新厂区具备软胶囊12亿粒、片剂和胶囊5亿粒、颗粒剂10亿袋、口服液10亿支的生产能力,产能扩大1倍以上。同时,公司今年一季度开始在电视、广播等媒体上投放拳头产品“伊可新”的广告。

　　随新增产能释放及广告销售效应显现,公司医药业务有望放量增长。

　　拟进入儿童食品领域。7月底,公司公告达因药业拟在山东省荣成市,建设儿童健康食品生产车间。公司生产的伊可新、盖笛欣等系列儿童保健药品已在消费者中有了较大的品牌影响力,而儿童健康食品和儿童保健药品在产品功能、消费群体、营销模式上有诸多相同之处。公司介入儿童健康食品产业,有利于发挥达因药业完善儿童健康产业链,借助自身良好的品牌、渠道和销售网络优势,实现儿童药品及保健食品的协调发展。

　　盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.57元、0.71元和0.91元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍。目前估值仍然偏低,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:主要产品推广低于预期。