腾邦国际(300178):业绩低点孕育投资机会

　　报告摘要:

　　收入增速放缓。公司三季度实现营业收入4926.6万元,同比增长16.0%;前三季度共实现营业收入1.4亿元,同比增长7.54%,均低于过去三年24%的收入复合增速。收入增速放缓的主要原因是作为区域市场龙头,腾邦国际面临着市场占有率过高(2010年腾邦出票量已占到了深圳始发出票量的20%)导致的内生性增长不足的困境。与此同时,募投项目尚处导入期,对收入的边际贡献较小。

　　净利润出现同比下滑。公司三季度实现归属于上市公司股东净利润1371万元,同比下降22.8%;前三季度共实现归属于上市公司股东净利润5384万元,同比下降11.8%;EPS0.48元,同比下降29.4%。净利润下滑的主要原因是公司上市第一年扩充团队并加大宣传力度, 导致人力、宣传和管理费均出现较大幅度的增长。

　　预计2011年全年净利润与去年同期基本持平。我们预计腾邦国际2011年全年收入较去年同期增长13%,净利润较去年同期增幅为1%,增长低于市场预期。

　　但清晰的发展思路将保障2012年公司业务重回高增长轨道。虽然公司2011年的经营遭遇了一些困境,但是作为一家具有优秀的管理团队和充裕的资金的民营企业,公司在新业务探索上一直孜孜不倦。差旅管理、移动互联网支付、异地扩张及潜在的并购将保障公司未来几年业绩重回高增长轨道。预计2012-2014年公司净利润复合增速为30%。

　　下调盈利预测,给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价22元。与中国庞大的票务代理市场相比,腾邦国际存在着非常大的成长空间,有望通过异地扩张和并购复制其在深圳市场的成功经验。预计2011-2013年间,公司EPS分别为0.69元、0.85元、1.11元,当前股价对应动态市盈率24、19、15倍。我们认为给予公司基于2012年业绩25倍PE是合理的,给予“买入-B”评级,6个月目标价22元。

　　股价催化剂:第三方支付牌照获批、异地并购落地

　　风险提示:新业务拓展低于进度