报喜鸟(002154):谨慎会计处理难掩靓丽业绩

　　业绩同增56%,符合预期。2011年前三季度收入13亿元,同比增49%;营业利润和归属母公司净利润2.8和2.5亿元,分别同比增51%和56%,EPS 0.42元符合预期。Q3业绩同比增50%,不及上半年的65%,主要源于Q3大幅计提资产减值损失3788万元;若剔除此因素,Q3业绩增幅近70%。

　　Q3经营非常理想。估算前三季度产品提价约10%、量增近40%。其中Q3收入同增41%,虽不及上半年57%增速,但亦较为理想。2011年起公司推行二次创业的“巨人计划”:大力扶持大加盟商、突出渠道规模经济、加快下沉速度,收效显著。最值得注意的是:Q3毛利率同比提升3.3pct至62.8%,达到公司最高水平,有力的品牌宣传和坚持不打折的策略再次拉升美誉度。

　　应收账款周转放缓,会计处理己较谨慎。Q3计提资产减值损失主要源于存货与应收账款增加,但事实上公司前三季度存货年化周转率为1.76次,较2010年和2011上半年均有所加快。应收账款年化周转率3.69次,虽较2010年6.5次和201 1上半年4.2次放缓,但主要源于积极渠道策略下对优秀加盟商的赊销信用额度有所上升,并且与存货相比应收账款减值损失比例不高。

　　未来业绩高增长具有支撑。男装子行业竞争格局稳定,消费出现回升,正值运行小周期的景气阶段。此背景下,公司适时推出二次创业的积极扩展策略,并延续前期积累的品牌运作、客户服务、库存管理等方面的优势,预计未来业绩高增长具有支撑。目前终端销售理想、库存压力不大。预计2012年春夏订货额增速超过30%,其中量价增速分别为15%和15%左右。

　　风险因素:1、若消费需求波动,公司加快扩张将面临终端库存增加风险;2、宝鸟子公司团购业务增长存不确定性;3、多品牌多系列扩张加快,考验公司经营管理及费用控制能力。

　　盈利预测、估值及投资评级:公司积极的扩张策略拉升业绩靓丽增长,并通过谨慎的会计处理控制潜在风险,业绩增速符合预期。目前男装子行业正处小周期的景气阶段,公司竞争优势突出,未来业绩高增长具有支撑。上调2011/2012/2013年EPS预测至0.60/0.80/1.04元(原为0.58/0.73/0.95元,2010年0.41元),目标价18.00元,对应2011年30倍PE。现价13.98元,维持“买入”评级。