江西铜业(000630):两大因素导致三季度单季营业利润低于预期

　　三季度单季主营业务利润基本符合预期

　　从产品价格来看,三季度铜均价环比小幅下跌2.92%,铜现货加工费也从年初的132.5美元/吨下跌到目前的80美元/ 吨。黄金价格环比上涨11.2%,白银价格环比下降1.02%。硫酸价格保持稳定。在主打产品价格如此运行的背景之下, 公司三季度单季实现销售收入306.17亿元,环比减少10.27%,实现主营业务利润32.8亿元,环比下降9.73%.综合毛利率10.71%,略有增长。可以说公司运营状况基本符合预期。

　　两大因素导致三季度单季营业利润低于预期

　　但公司三季度单季最终实现的营业利润是14.8亿元,环比下降52.76%,实现归属于母公司所有者的净利润为12.39亿元,环比下降53.08%,实现每股收益0.37元,这是低于预期的。导致三季度利润低于预期的原因有亮点:1)公司三季度计提资产减值损失6.9亿元,主要原因是截止三季度末,公司存货146.65亿元,而9月铜价遭遇自2008年10月以来的最大月跌幅,以上海现货均价统计,9月1日为6.84万元/吨,至9月30日跌至5.33万元/吨, 跌幅高达22.1%。在这种情况下,公司计提了近7亿元的存货跌价准备。2)公允价值变动为亏损9.27亿元。公司的解释是:公司依据采购合同约定条款,在双方约定的定价期内,供货商在供应公司原料后,可择机确认其供货价格。报告期内,由于公司已经出售该等产品,但与供应商约定定价期未满, 供应商尚未确认该等原料的供货价格。按照套期保值原则,公司对该等已经出售但尚未定价的原料,在期货上根据产品销售定价时作同步买入保值,以锁定该等原料价格不确定的风险。于9月末,因铜价大幅下跌,该等期货买入保值出现浮动亏损。一旦供应商定价期届满,该等买入保值浮动亏损可与该等产品销售收益对冲。也就是说四季度有可能冲回9.27亿元的保值浮动亏损。如果不考虑这一非经常性损益因素,三季度单季的营业利润将是24.18亿元, 归属于母公司所有者的净利润为20.40亿元,三季度单季将实现每股收益0.59元。前三季度实现每股收益1.81元, 基本符合预期。

　　维持公司2011年每股收益2.21元的预测,调低2012年业绩预测

　　如果四季度铜价保持在6万元/吨之下运行,则在不考虑冲回三季度9.27亿元公允价值变动亏损的情况下公司四季度业绩环比仍将出现一定幅度下降,我们暂时维持公司2011年每股收益2.21元的预测。而公司2012年的业绩取决于届时铜价的运行状况,存在较大不确定性。不过随着德兴铜矿等扩产改进工程的推进,公司资源自给率有望得到不断提升是较为确定的利好,我们假设2012年铜价能维持在6万元/吨,调低公司2012年每股收益至2.00元。以2011年业绩测算,目前动态PE为12.67倍; 以2012年业绩测算,动态PE 为14倍。目前行业前景的不确定性与公司现阶段估值优势之间存在市场博弈,我们暂时维持对公司“推荐”的投资级别。