海印股份(000861):商业运营稳健增长,高岭土前景广阔

　　投资要点

　　突出的商业运营能力催生独特的轻资产模式作为一家商业地产运营商,公司具有独特的商业模式:通过长期租赁、并购有升值潜力的商业物业,重新进行改造和商业定位之后再进行招商,以更高的租金出租给各类商业经营者。两个租金之间的“租差”是公司盈利的主要来源,而强大的商业运营能力则是产生“租差”的源泉,也是公司最核心的能力。在20多年的耕耘中,公司对于市场诉求的准确把握能力反复得到验证,积累了大量的商户资源,同时也打造了一只稳定的商业管理团队。我们认为,公司依托于商业运营能力的轻资产模式具有强大的复制能力,外延扩张值得期待。

　　轻重资产并重的外延扩张稳步推进公司的商场运营主要有两种模式:传统的依靠长期租赁获取物业的轻资产模式和通过并购或自己开发并持有核心商场的重资产模式,前者的特点是资金占用少,易于复制,后者的优点则是可以通过优质资产的沉淀锁定物业价值,有利于公司的长远稳定发展。目前,公司以长期租赁的轻资产模式为主,经营面积占比接近70%;未来,随着“海印又一城”、“大旺又一城”的陆续开业,重资产模式商场的占比将有所提高。两种模式各有优势,公司会根据业务发展需要,在现金流和资产之间寻求平衡,未来的外延扩张将会是轻重资产模式并重。

　　高岭土业务空间广阔高岭土作为一种非金属无机矿,目前的下游应用领域主要是造纸和陶瓷。相对于目前有限的用途而言,高岭土矿难言稀缺。但是,高岭土作为一种工业添加剂,在理论上具有非常广泛的用途,相关领域的应用研究一直在推进。海印股份长年来一直保持与高校的合作关系,致力于研发高岭土的新用途,目前在水泥添加剂、橡胶添加剂、塑料添加剂等领域的研发已经取得进展,进入了小批量试产阶段。目前,公司的高岭土储量接近2亿吨,如果下游需求空间打开,公司的高岭土储备将会大幅升值。

　　盈利预测与估值

　　我们预测,公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.73、0.93、1.17元,净利润年均复合增速接近30%,最新收盘价对应的PE分别为19.5、15.3和12.2倍。我们认为,公司商业地产业务的盈利模式独特,利润增长确定性高,高岭土业务也处于稳步增长中,给予公司“推荐”的评级。