东方电热(300217):规模+研发+客户优势助多领域并进

　　业务具备较强可拓展性,且呈齐头并进态势。公司的电加热器产品应用领域广泛,技术原理相近,可拓展性较强。目前公司在民用领域以空调辅助电加热器产品为主,在冷链除霜、洗衣机、热水器、轨道交通、电动汽车等多个应用领域形成销售或产品布局;在工业领域以多晶硅冷氢化处理用电加热器产品为主,并辅以石油石化领域产品,总体而言已呈现多产品齐头并进态势。

　　民用空调领域龙头地位显著,预计毛利率将平缓回归。据我们测算2010年公司空调辅助电加热器产品销量占格力、美的与海尔合计需求的32%,龙头地位显著。我们预计空调行业因农村普及和城镇更新需求叠加将有望保持快速增长,公司有望从中受益。2011年上半年公司民用领域因产能受限毛利率大幅攀升,预计未来随产能逐步释放毛利率将平稳回归,但其市场地位、议价能力及产品结构改善将有助于减轻市场对公司毛利率快速下行的担忧。

　　工业多晶硅领域冷氢化处理渐成趋势,示范效应助力客户拓展。在多晶硅产品价格不断下降的情况下,有助于成本节约的多晶硅冷氢化工艺趋势已较明显。现有产能的冷氢化改造及新增产能建设都有望对公司产品形成需求。公司与我国多晶硅领先生产商江苏中能成功合作显示公司在高温防爆环境下技木能力领先,且具备较强示范效应,今年以来客户拓展较为顺利。

　　核心竞争力:规模化生产+研发实力+核心客户绑定。公司在电加热器领域耕耘多年,积累了良好的产品设计、生产工艺与成本控制能力,并实现了规模化多网点生产布局。多晶硅冷氢化领域的技术突破与客户认可印证公司具备较强的研发实力,在其他新兴领域技术布局彰显研发敏感性。公司在空调与多晶硅领域均己绑定了行业中的核心客户,未来的成长性得以保障。

　　风险因素:行业竞争加剧;新业务拓展较缓;民用及工业资源投入不平衡。

　　盈利预测、估值及投资评级:公司电加热器业务具备较强可拓展性,目前以空调及多晶硅冷氢化为主要应用领域,并在多个领域拥有技术储备,长期成长性值得看好。我们维持公司2011-2014年EPS盈利预测1.31/1.76/2.31/2.86元,CAGR30%,按PEG=1.0给予2011年28~30倍估值,对应目标价36.7~39.3元。鉴于近期股价调整幅度较大,估值安全边际渐显,上调评级至“增持”。