尖峰集团(600668):水泥业务利润大幅增长

　　事项点评:

　　水泥业务利润大幅增长

　　分业务看,公司业绩大幅增长的主要原因系水泥行业近几年的严控政策初见成效,市场供求关系有所改善,公司水泥产品的销售价格与去年同期相比涨幅较大,导致水泥业务的利润大幅增长。公司上半年水泥业务实现收入3.20亿元,同比增长61.28%,而营业利润率达到33.26%,同比增加24.04个百分点。同时,公司参股的南方尖峰和南方水泥分红增加,两者贡献的利润合计占比达到45.50%。预计下半年水泥价格仍有望维持高位运行,公司的水泥业务前景看好。

　　医药工业收入增速加快

　　医药工业产品以抗感染药物为主,注射用头孢甲肟是公司销量最大的产品,其它比较大的品种主要有:盐酸帕罗西汀片、力斯得、玻璃酸钠滴眼液、注射用喷西洛韦。公司的医药工业产品以新药为主,而公司没有自己专门的销售队伍,销售模式以底价代理为主,造成历年来销售收入增长缓慢(<5%)。2011年上半年,由于头孢类产品的销售增长,导致公司的医药工业收入增长达到了21.99%,而毛利率则下滑到51.25%的近期低点。

　　医药商业收入增长,但毛利下滑

　　公司的医药商业主要由金华医药公司和尖峰大药房承担,公司的医药商业业务主要集中在金华地区,主要从事普药的批发和销售。公司的医药商业收入增长和毛利率在行业内均处于较低水平,主要是由于在金华地区,规模较大的华东医药、因特药业、上海医药和金华地区医院下属的医药商业公司共同角逐该区的医药商业市场,给公司的业务带来较大冲击。2011年上半年,随着公司加强县、乡级医疗市场的开拓,医药商业业务收入增长达到了23.93%,但毛利下滑至5%左右。

　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“跑赢大市”评级

　　预计公司11、12年实现每股收益为0.70元和0.81元,以8月18日收盘价12.52元计算,动态市盈率分别为17.87倍和15.38倍。水泥板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为14.45倍和11.04倍;化学制剂板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为33.02倍和23.70倍。考虑到公司业务横跨医药与水泥两个领域,公司目前的估值水平基本与其业务模式相适应。由于2011年水泥行业维持高景气度,行业估值面临修复,我们维持公司“跑赢大市”评级。