江淮汽车(600418):业务板块均衡,财务状况稳健;首次评级为买入

　　建议理由

　　我们对江淮汽车的首次评级为买入,因为其业务板块均衡(乘用车、轻卡、重卡)而且估值具吸引力(上行空间19.4%)。尽管近期整体市场增长放慢,但公司通过产品线扩张使其2011年上半年轻卡和重卡业务的市场份额增长。尽管产品老化导致MPV 销量欠佳,但2011年上半年公司的轿车出口(特别是对巴西的出口)大幅增长,原因在于与其他中国自主品牌相比其质量标准相对较高、研发和执行能力较强。公司的财务实力较强:2011年预期净现金为人民币40亿元(占期末所有者权益的63%)、应收账款周转天数和库存周转天数之和为44天,而同业均值分别为20%/145天。

　　推动因素

　　我们预计:(1) 得益于产品线扩张,今年下半年和2012年公司的轻型商用车市场份额将继续增长;(2) 江淮汽车与NC2的重卡合资公司(目前正等待中国政府的批准)将带来更先进的发动机技术,并有助于前者渗透专有卡车改装市场;(3)2011年推出的新一代瑞风和瑞鹰车型将会遏止MPV 和SUV 市场份额的下降,并使销售企稳;(4) 2011/2012年轿车出口增长将保持强劲。

　　估值

　　我们基于2012年预期市净率-净资产回报率得到的12个月目标价格为人民币9.38元。我们认为该股当前估值具吸引力,2012年预期市盈率和市净率分别为7.7倍和1.4倍,而A 股汽车同业均值分别为8.9倍和1.7倍。

　　主要风险

　　宏观调控和政策风险导致商用车和低端车需求低于预期;出口业务汇兑风险;其他本土品牌在国内和出口市场上的竞争激烈。