三爱富(600636):短期价格回调,长期景气仍存

　　公司2011年上半年业绩同比大幅增长。2011年1-6月公司营业收入27.03亿元,同比增长104.7%;归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比增长1025.6%,每股收益1.43元。公司主要产品含氟聚合物、含氟致冷剂及其替代品的市场需求总体提升,产品价格大幅上涨,使得公司盈利能力持续上涨。

　　短期内主要产品价格将出现回落。三季度为传统的制冷剂销售淡季,下游空调、冰箱、车用空调行业的产量增速将出现下降,对含氟制冷剂的需求有所减少,同时由于前期行业开工率一直维持在较高水平,因此库存增长将导致生产企业下调产品价格;另外上游萤石价格最近也出现了小幅下跌,削弱了对下游氟化工产品成本支撑。

　　国际产能转移使行业景气度仍能维持1-2年。《蒙特利尔议定书》规定发达国家2010停止生产和使用R22,因此全球范围内R22产能下降,需求出现一定缺口,而且供给紧张随着2015年发展中国家停止生产将进一步加剧,未来如果不能实现氟树脂原料的替代,R22需求紧张将成为一种常态,这将成为整个产业链产能扩张的瓶颈。

　　公司是国内产品链最长的氟化工生产企业之一,目前公司主要致力于下游高附加值产品的研发和生产,公司新建聚四氟乙烯、HFO-1234yf、内蒙PVDF项目都将完工,成为新的盈利增长点。预计公司2011、2012年EPS2.36元、3.03元,维持“买入”评级。风险提示:主要产品价格下跌幅度超过预期。