长荣股份(300195):模切烫金机有望持续高增长

　　观点:、模切、烫金机的高增长驱动因素来源于三个方面。

　　从2007年开始模切烫金机的市场就出现了年均30-40%左右需求增速。特别从2009年下半年,国内市场对全自动模切烫印设备的需求有了一个爆发式的增长。这种井喷式、成倍的需求增长主要有三个方面的原因。

　　自动化装备升级,替代劳动力。

　　我国包装印刷企业往往比较重视印刷环节的自动化程度,纷纷斥资引进国际知名品牌的印刷设备,却忽视了印后环节的设备投入。以折页工序来说,目前机械刀的混合折页机在国内还有相当大的市场存量,几十万家印刷企业中,很难找到一台全自动折页机,半自动的也屈指可数。特别是在模切烫金领域,除利润丰厚的烟包印刷企业较早引进了自动化程度较高的模切烫印设备外,在一般的包装印刷企业中,手工或半自动模切烫印设备仍然较为常见,其中以素有“老虎嘴”之称的立式模切压痕机最具代表性,这类设备不但生产效率低下,而且在使用过程中稍有不慎印刷检测,就很容易发生安全事故。

　　终端用户的改变:非烟标市场需求爆发。

　　目前很多印刷品的终端用户在选择包装供应商时,也会将设备的自动化程度视作该供应商的实力象征之一,因此,包装印刷企业要想争取到更多订单,尤其是附加值高的CTP(计算机制版)订单,全自动模切烫印设备已成为十分必要的设备配置。

　　以往自动化程度较高的模切、烫金机往往在利润较高的烟标生产企业中应用较多,但近年来,在非烟标印刷领域,自动化模切烫金机的需求出现了爆发式增长。如很多酒品企业为了获得更好的货架效果,酒品包装对纸盒印后加工环节的要求也非常高;另一方面随着医药企业通过GMP认证后,联机全自动装盒机在医药生产企业的应用也越来越普通,对高精度模切烫金机的需求也随之提高。

　　终端用户的改变:烟标市场的结构调整。

　　1)烟草市场结构的内在调整。总体来看,我国对卷烟产业实施严格的专卖管理制度,对每年产品的总量进行严格的控制,并通过对卷烟产品进行分类管理,不同类别采取不同的税收制度也鼓励我国卷烟产业的结构性调整。并且国家通过不断提高中高端卷烟产品(一类、二类及三类卷烟)的不含税调拨价以鼓励整个卷烟产业向中高端方向发展。2007年标准实施以来,我国中高端卷烟产量不断提高,在整体卷烟产量中的比重不断扩大。而高端卷烟产品对烟标的印刷要求更加苛刻,被纳入烟草制造企业中的印刷厂不得已对技术和设备加大投入升级。

　　2)烟标生产企业间竞争激烈。中国烟草制造商每生产1万支香烟要花掉567.04元人民币(82美元)的成本,其中有119.37元或21%的成本要花在包装上(中国烟草市场)。烟标市场带给印刷企业丰厚的利润,印刷企业为了防止外部印刷企业侵占自己的地盘,企业对设备的投资也将进一步加大。整个烟标市场往往也是各种高端印刷设备最早使用的地方。

　　2、新产品储备充足。

　　公司目前新产品主要有已经推向市场正在接受市场检验的产品有:检品机、数码喷墨印刷机等;即将推向市场的有瓦楞纸烫金机等;中长期储备的有纸电池等。

　　检品机已经推向市场,以往印刷企业在印刷产业的最后一个环节质量检查时,往往是采取人工肉眼识别的方式,这种方式销量低、次品率高、效率低;公司推出该项产品能够实现劳动力替代,市场接受的程度将会越来越高。目前该产品在试用阶段,公司正在加大科研,尽快解决烫金部分反光的问题。

　　数码喷墨印刷已经有销售记录,相对国内最大的竞争对手北大方正,公司在实力上有一定资本差距。这一印刷技术主要适用于短版印刷、可变码印刷,对于塑胶、电子、五金、有机玻璃等行业样品打样及产品批量生产起到了快速出样,加工成倍降低的特点,这一产品正在培育阶段。

　　瓦楞纸烫金机未来即将推向市场,纸电池产品也正在研发改进阶段。

　　3、扬帆海外,主攻欧美日市场。

　　由于模切、烫金机等主要应用于包装应刷领域,往往与社会发展程度正相关。公司在日本、美国相继准备成立海外分公司,公司全清废模切机得到了日本凸印公司的认可。今年1季度海外销售1,800万,上半年海外销售3,000万,我们预计公司全年海外销售可能达到7,000万,未来海外销售目标国内外各占50%。

　　风险提示:1、行业内竞争加剧;2、经济剧烈变动,下游客户订单减少。

　　结论:公司模切烫金机的爆发性高增长来源于印刷产业印后调整发展迎头赶上,以及烟标企业快速产品升级的行业特性,还有社会产品印刷包装的高档化需求,因此,我们认为模切烫金机市场的高增长仍有望持续。预计公司2011-13年EPS分别为1.51、2.14、2.56元,对应当前股价PE分别为31.7X、22.3X、18.6X。维持“强烈推荐”评级。