保税科技(600794):三因素促利润大增,业绩长期看产能

　　事项

　　公司公布2011年半年报,2011年1月至6月份归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长124.5%,对应全面摊薄每股收益为0.36元。

　　主要观点

　　作为以化工品存储为主营业务的码头仓储公司,公司上半年利润增长的三个原因是:

　　(1) 产能扩张。2011年产能扩张36%,公司扩建的11.65万立方米化工罐区已于2011年2月投产,运行状况良好。目前,公司码头仓储产能已达43.3万立方米。

　　(2) 非经常性损益增厚EPS0.11元。公司出售昆明房产收益1,255万元以及收到张家港市汇入的拆迁补偿款1,420万元的一次性收益。

　　(3) 新所得税优惠政策让EPS 增厚0.04元。子公司长江国际享受企业所得税优惠政策,从2010年1月1日起至2013年12月31日止,按15%的税率征收企业所得税。

　　另外两点也值得关注:

　　(1) 公司业务模式决定其未来业绩增长的主要驱动力仍然来自产能扩张(也即存储能力的扩张),预计2012年产能扩张速度为23%。公司计划扩建的10万立方米化工罐区已于2011年5月开工,建设期为1年,为2012年的产能扩展奠定了基础。而公司2013年之后的产能扩张有待进一步观察。

　　(2) PTA贸易从自营转向代理,导致公司营业额大幅下降,但经营风险降低。代理模式下,货物的所有权不通过公司,只赚取代理费用。这就大大降低公司经营风险。收取代理服务费的模式决定公司PTA业务未来利润贡献保持稳定且相对有限。

　　投资建议与盈利预测:

　　结合其产能增长速度,我们预计2011至2013年公司全面摊薄每股收益为0.65元、0.78元和0.90元,对应2011年、2012年、2013年动态PE分别为20.6倍、17.07倍和14.75倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:2012年后公司产能扩张放缓。