古越龙山：产品加速调整原酒交易提升公司价值

　　公司2011年上半年实现营业收入6.75亿元，同比增长30.6%，归属母公司净利润8423万，同比增长62%，基本每股收益0.13元。上半年业绩增长来源于量价齐升和原酒销售，未来看点主要在于产品结构加速调整，以及原酒交易提升公司品牌价值。

　　公司从2010年开始陆续进行了7次提价，主要目的是为了理顺产品价格体系，完善产品结构。目前古越龙山系列中的中低端产品已经基本剔除，推出了中央库藏酒，围绕库藏概念，巩固古越龙山品牌的高端定位。此外，女儿红、状元红定位婚宴、节庆等专业细分市场，沈永和定位中低端、大众消费市场，鉴湖定位低端市场。预计随着产品结构的逐渐完善，公司将通过提价进一步明晰高端品牌的定位，同时在原材料成本高企的背景下，提价也成为缓解成本压力的重要手段。

　　原酒交易活跃，品牌价值将提升。公司目前拥有约25万吨的原酒储量，平均酒龄为10年左右，最早生产年份为1928年。根据黄酒交易网的原酒供应价格，2001年的原酒目前的价格在88元左右，因此，公司原酒的静态价值超过200亿元，远超其目前84亿的市值。原酒电子交易平台预计将于11月上线。未来原酒交易的活跃将盘活公司的原酒资产，电子交易平台的开放性和全国性将扩大品牌的影响范围。

　　给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.28元、0.37元、0.46元，对应2011年动态市盈率为46.35倍。