沃森生物（300142）Hib 批签发好转，业绩符合市场预期

　　公司公布了2011 年半年度业绩预告，归属于母公司净利润约7920 万元～8485 万元，同比增长约40%-50%，符合市场预期。结合6 月份批签发数据，我们发现公司Hib 批签发已经好转，批签发风险基本已经消除，随着流脑4 价多糖疫苗等新产品的不断推出，未来三年公司业绩能够保持40%左右的复合增长，预计2011-2013 年EPS 分别为1.51 元、2.18 元、2.72 元。公司7 月13 日收盘价为58.34 元，对应2011-2013 年PE 分别为38.58、26.73、21.49。我们首次给予“买入”的投资评级，以及2012 年35 倍PE，6 个月目标价76.40 元。

　　1. 一季报回顾，流脑AC 结合疫苗高增长弥补Hib 的下滑;半年报预增40%-50%公司一季度实现主营业务收入4840.43 万元，同比增长38.83%;净利润1996.83 万元，同比增长106.72%，扣除非经常性损益, 同比增长40.28%。据公司披露数据，一季度业绩增长主要来自流脑AC结合疫苗(销量同比增长176.16%);Hib 受新版药典及新版GMP 规范的影响，销量同比下滑11.89%， Hib 行业整体下滑56.91%，公司销量下滑在所难免，但是经营情况好于行业整体水平。

　　公司公布了2011 年半年度业绩预告，归属于母公司净利润约7920 万元～8485 万元，同比增长约40%-50%，符合市场预期。

　　2. Hib 行业2011 年1-6 月整体增速下滑32.23%，6 月份明显好转，公司情况好于行业平均水平(增长11.84%)由于国家实施新版药典及新版GMP 规范，疫苗生产与质量控制的标准和要求显著提高，对疫苗行业整体的产品生产供应造成了一定影响。2011 年1-5 月Hib 批签发的数量同比减少71.31%;6 月份公司和兰州所明显好转，1-6 月整体批签发量同比下降32.23%，公司同比增长11.84%。GSK、赛诺非-巴斯德上半年均没有批签发，诺华开始进入该领域。我们认为在GSK 和赛诺非-巴斯德批签发受阻的情况下，对国内企业可能是一个机会，而诺华作为新进入者，市场培育需要一段时间。公司该产品共有西林瓶和预灌封两个剂型，预灌封单个产品毛利较高，我们认为公司Hib 在达到一定市场份额后，仍然可以通过产品结构调整来维持增长。

　　3. 流脑AC 结合疫苗担负上半年增长重任 我国流脑的高发季节为每年12 月到次年3-4 月，卫生部门要求疫苗应在疫情高发期前接种，流脑疫苗的接种时间一般为每年9-12 月份，1-4 月是相对淡季。根据批签发数据，2008-2010 年1-4 月流脑疫苗批签发量占比分别为：33%、28%、15%。2008-2010 年1-4 月流脑AC 结合疫苗批签发量占比分别为32%、24%、22%。

　　4. 流脑4 价多糖疫苗和流脑AC 多糖疫苗明年有望贡献收入疫苗产品从研发到获得生产批件需经历临床前研究、临床研究和生产许可申请三个阶段。临床前研究阶段通常需2-5年，临床研究阶段通常需2-3 年，生产许可申请阶段通常需2 年左右。我们预计流脑4 价多糖疫苗(二类疫苗)和流脑AC 多糖疫苗(一类疫苗)两个产品明年有望贡献收入。

　　5. 公司新产品推广能力优秀，采取自营带动代理的销售模式公司围绕“三点两线”(即珠三角、长三角、环渤海，京广沿线、长江沿线)构建市场基础和渠道网络，采取自营带动代理的营销模式，建立优质优价的市场口碑。 从以往数据来看，公司新产品上市后的一整年时间里，能够获得一个比较好的市场份额。公司Hib 于2007 年9 月上市，2008 年市占率11.17%(当时一共4 家公司)，2009-2010 年市占率稳步提高，分别为13.72%、21.31%;公司流脑AC 结合疫苗2009 年9 月上市，2010 年市占率24.29%(共两家公司)，2011年1-6 月为60.69%。这说明公司新产品的推广能力较强。