广汇股份（600256）：天然气行业的快速成长股

　　今年上半年将房地产业务剥离之后，广汇股份的能源业务结构已日渐清晰：以液化天然气及石油为核心业务、煤炭及煤化工产品销售为辅。估计公司的液化天然气销售情况良好，尤其是车用液化天然气的销售比例大幅提高。我们判断公司未来三年将凭借明显的资源成本优势，实现收入规模和营业利润率高速增长。将能源产业与分布式物流产业结合的独特模式是公司强有力的“护城河”。公司具备特有的竞争优势及隐含价值，我们给予买入的首次评级，目标价格33.20 元。

　　支持评级的要点

　　? 车用液化天然气销售情况良好，后续利润率将大幅提升。公司的液化天然气二、三期工程完全达产后，将新增气源10 亿立方米，解决目前气源供不应求的问题。

　　? 我们认为广汇集团煤炭资源后续可能注入上市公司。公司目前煤炭储量17.6 亿吨，注入后将新增煤炭储量48 亿吨。另外，公司在富蕴的煤炭资源储量有待评估。

　　? 公司具备强有力的地缘优势。公司已把持能源出疆至甘肃及其它省份的“东大门”，又打通了中亚资源进入中国的“西大门”。估计公司会把石油天然气上游及服务业务逐步拓展至中亚周边国家。

　　风险

　　? 公司各大项目进展速度低于预期。

　　? 石油天然气等大宗商品价格下跌。

　　估值

　　? 为求谨慎，我们的预测基于公司对新能源公司的持股比例2012-2013 年仍为67%, 2011-2013 年每股收益分别为0.58、0.82、1.41 元。我们采用分项加和的估值方法给予公司目标价格33.20 元，首次评级为买入。