友阿股份(002277)：中部龙头，内外兼修

　　投资要点：

　　内生增长强劲：公司门店调整升级比较成功，内生增长强劲，成熟门店业绩比较稳定。截止5 月底，友谊商店收入增速仍在40%以上;友谊商城作为成熟门店，年内销售额也有20%以上的增长;阿波罗商业广场年内收入增速达到30%以上;长沙奥特莱斯经营情况好于预期，预计全年实现销售额2亿左右，亏损2000 多万，明年有望实现收入4 亿元，基本实现盈亏平衡。

　　外延扩张稳健，区域定位清晰：公司未来5 年每年有1 个较为确定的项目(长沙奥特莱斯、国货陈列馆、春天百货、天津奥特莱斯、常德店扩建)，且资质较好，发展定位仍为区域百货龙头。我们认为公司扩张稳健且发展定位准确，在发展过程中能充分受益于当地政府资源，且区域龙头招商优势明显，从历届连锁百强分布也可以看出，区域性百货比较优势明显。

　　盈利预测与估值：我们认为公司今年业绩增长主要来自于内生，2-3 年内每年至少30%以上的增长，外延扩张节奏稳健且持续性好。且公司存在通过股权激励进一步提高经营效率的预期。假设天津项目房地产部分收入2012 年全部实现，我们预计公司2011 年-2013 年EPS 至0.89 元、1.48 元和1.45元，维持推荐评级。

　　风险提示：长沙消费市场竞争加剧，奥特莱斯项目经营情况低于预期，春天百货改造进度及效果低于预期，购物卡影响超出预期，房地产部分利润可能分期确认等。