长园集团（600525）：股权收购和定向增发“护航”新一轮的高增长

　　支撑评级要点

　　定增 7.8 亿元增强内生增长力和降低财务费用。通过多年的自主研发和股权收购，公司从较为单一的热缩产品发展成以热缩材料、电网设备、电路保护为主和以股权收购和资本运作为辅的产业集团架构。本次融资瞄准子产业产品链延生和布局，提高产业集团的内生增长力。按照我们之前未考虑定向增发的预测，公司2011 年-2013 年财务费用分别为0.42 亿、0.50 亿和0.62 亿，融资成功将大幅降低2012-2013 年财务费用。

　　股权投资动作频频，兼顾外延与内生发展。公司股权收购：1、参股→控股(→全资) →拓展或壮大主营业务;2、参股(→控股) →上市→投资收益倍增→获现金流发展主营业务和股权再投资。2011 年年初至今公司陆续投资4.2 亿元进行了五次股权投资，兼顾外延与内生。不考虑业绩增量，仅以2010 年业绩为基准，2011 年以来对深圳南瑞(增32%)和长园维安(增22%)增持将增加净利润0.30 亿元。

　　主营业务受益行业高景气度，发展势头良好。公司热缩材料、电网设备、电路保护发展势头良好，热缩材料和电路保护受益消费类电子行业不错的需求形势和高端领域进口替代拉动，电网设备中的配网一次设备受益于智能中低压行业高景气度拉动。

　　估值

　　维持买入评级，下调目标价至13.00 元。我们预计211年每股收益为0.33 元，假设公司2012 年初融资7.8 亿成功，增加股本约1 亿，按照9.64 亿股本测算，公司2012 年-2013 年每股收益为0.50 元和0.70 元，考虑目前行业估值水平，给予2011 年40 倍市盈率，目标价由17.00 元下调至13.00 元，维持买入评级。