亚威股份(002559)：消费、制造能力提升，成形机床受益

报告关键点：

　　需求与我国消费、制造能力相关，预计未来两年数控成形机床增长仍在40%左右

　　募投项目进展较快，产能分步释放可以消化，预计收入增长与行业基本同步

　　未来三年复合增长率近40%，给予买入-B的投资评级

报告摘要：

　　产品需求与我国消费、制造能力相关，未来两年数控成形机床的增长在40%左右。成形机床的需求量与板材的用量关系度相对较高，随着我国消费和制造能力提升，汽车、家电等产品的产能向我国转移，板材的需求量仍呈上升趋势。就十二五来看，我们认为未来五年行业的增长虽将放缓，但增幅仍在25%左右。随着劳动力成本的提升以及产品加工精度、效率要求的提高，数控成形机床的增长会快于行业的增长，其平均增长可能仍在30%左右，尤其是近两年增长预计在40%左右。

　　公司竞争环境及发展目标。公司定位于中高端，产品数控化率较高未来增速会略快于行业。主要竞争优势在于产品线较长，客户及技术积累时间长，有较好的品牌。除了以生产机械压力机为主的扬力集团和部分产品为成形机床的济南二机床集团产值较大外，其他排列在前10位的厂家差距不明显。公司在剪切机和折弯机上的市场占有率相对较高，超过10%，但在压力机占有率较低，而这一产品在成形机中规模最大，因此公司综合的产品市场占有率在4%左右，排名第5。公司经营稳健，在产品规划上，会以当前主营为主;短期内以国内市场为主;市场占有率小幅提升。

　　募投项目进展较快，产能分步释放可以消化。公司三个募投项目均用自有资金及贷款等方式做了预先投入，今年就有部分产能增加，按进度来看，明年将全部释放产能(比2010年增长近一倍)。就目前市场环境以及在手订单情况来看，我们预计这一产能逐步释放基本可以消化。

　　未来三年复合增长率近40%，给予买入-B的投资评级。我们预计未来三年公司每股收益分别为1.27元、1.74元和2.33元，归属于母公司净利润的复合增长率39.6%左右。按2011年动态市盈率35倍计算，公司对应的合理股价在44.5元左右。我们给予买入-B的投资评级。

　　风险提示：原材料价格上涨影响产品盈利能力;下游行业受经济及宏观调控的影响而增长放缓;市场份额未能如期小幅提升