东富龙（300171）低估值且行业处于景气周期

投资要点：

　　扣除税率影响后，1季度同比增38.5%。一季度收入1.58亿，同比增27.37%;营业利润0.57亿，同比增36.9%;净利润0.43亿，同比增22.48%，低于市场预期;净利润增速较低因所得税率同比从16%上升到25%(高新技术企业税收优惠政策到期，复审工作还未开始)，如税率按16%考虑，则净利润同比增38.5%;复审有望下半年通过，将不影响全年业绩;

　　一季度出口环比下降致毛利率下降。一季度毛利率同比从46.42%上升到47.11%，环比从50.84%下降到47.11%;毛利率环比下降是因为公司一季度的出口环比减少(外销15%的出口退税能提升毛利率);

　　冻干系统占比大幅提升，毛利率提升空间较大。09﹑10年订单中冻干系统金额分别为19066.6万和38571.0万(同比增长102%，共45套)，09年完成1套，10年完成5套，加上11年新接订单，冻干系统订单充足;冻干系统增长迅速，将有效增强公司盈利能力;未来公司将从冻干系统往冻干工程拓展，毛利率将进一步提升;

　　金山压力容器募投项目进展良好，无菌冻干制药装备系统集成产业化项目论证后尽快启动。金山压力容器募投项目年底前有望部分完成且主厂区压力容器将搬迁到金山，将释放7000平米场地用于冻干机和冻干系统，缓解场地紧张;无菌冻干制药装备系统集产业化项目在细节问题论证之后(以便项目更加契合行业未来发展趋势)有望今年尽快启动;

　　维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为1.32、1.82、2.42元，对应11年和12年的P/E为29.9倍和21.6倍;估值较低，且受益于行业景气周期未来3～5年公司增长确定，维持推荐评级，维持公司6～12个月目标价60元。

　　风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险