同样的“稳健” 不一样的内涵

　　中共中央政治局会议明确，明年继续实施稳健的货币政策。分析人士认为，尽管基调同为“稳健”，但与今年多次加息和上调存款准备金率不同，明年的货币政策实际操作将把“稳增长”放在更加突出的位置，从而呈现中性偏松的格局。

　　2012年的经济任务与今年既有延续，又有明显不同。去年底召开的中央经济工作会议提出，2011年要把稳定价格总水平放在更加突出的位置，把好流动性总闸门。一年之后，中央继续要求把握好“保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期”的关系，但不再提出将“控通胀”放在突出位置，而是强调着力扩大内需，更加有预见性地加强和改善宏观调控。

　　货币政策基调一般可以分为从紧、稳健、适度宽松和宽松。从我国调控实践来看，过去10年中有7年把货币政策基调定为稳健，但具体的实际操作并不相同。比如，今年我国实施稳健的货币政策，为了控制通胀压力，央行曾经三次加息，存款准备金率则一度上调至20.5%的历史高位。明年宏观经济形势仍然较为复杂，目前来看明年上半年可能继续呈现经济增长和通胀压力双双下行的局面，这种局面下货币政策的“稳健”内涵自然也会发生改变。

　　具体而言，明年的流动性情况很可能比今年有所好转。央行11月末已经宣布下调存款准备金率，未来如果外汇占款减少、货币乘数降低等情况持续，存款准备金率无疑还有继续下调的空间，其时间窗口最快将在本月中下旬打开。央行还将加大公开市场操作和信贷投放力度，缓解实体经济的资金压力。

　　从货币供应指标来看，10月末M2同比增速为12.9%。明年如果按照GDP增长8%、CPI上涨4%来推算，对应的M2增速则应当达到15%-16%左右，货币供应增速将比今年有所反弹，而新增信贷额度也可能在今年7.5万亿元左右的基础上有所增加，达到8万亿左右的水平。

　　与数量型工具相比，价格型工具的影响面更大。11月CPI同比上涨4.2%，目前一年期存款基准利率为3.5%，“负利率”情况虽然比以前有所好转，但仍然存在。在此基础上，短期内降息的可能性并不大。但要看到，此前中小企业出现资金和经营困难，而从近期制造业PMI、工业增加值等指标来看，中大型企业尤其是重工业景气度下行的情况更为明显，这对我国经济增速的影响更为直接。如果明年物价涨幅逐渐回落到3%以内，同时经济增长出现进一步的回落，届时不排除适时降息的可能。