PMI连续3月回落 传递两大明确信号

　　6月PMI指数的出炉，传递出两大明确信号：经济仍处回调态势；通胀压力进一步放缓。

　　中国物流与采购联合会(下称CFLP)发布的6月官方PMI为50.9%，环比回落1.1个百分点，这也是自3月以来PMI的连续第三个月回落。 

　　同日，汇丰发布的PMI终值也降至50.1，创该指数11个月新低，同时投入和产出价格涨幅双双放缓，表明中国经济在逐渐降温的同时，通胀压力亦慢慢缓和。

　　汇丰分析师指出，紧缩政策步步加码，制造业放缓在预期之中，勿需担心经济会“硬着陆”。预计未来随着国内外环境向好，经济也将稳步回升。

　　增长正在放缓

　　50.9%，这是中国官方PMI28个月以来的最低值。今年以来，中国官方PMI整体呈回落走势，唯有3月出现短暂回升，而4月起工业增加值增速亦呈小幅回落之势，5月的同比增速仅13.3%，表明工业增长在逐渐放缓。

　　从6月PMI各分项指数来看，只有产成品库存指数上升1个百分点，其余各指数均不同程度回落。其中生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、购进价格指数、原材料库存指数回落幅度超过1个百分点，尤其以购进价格指数回落幅度为最大，达到3.6个百分点。

　　CFLP特约分析师张立群分析认为，6月份PMI指数继续回调，预示未来经济增长率可能继续降低。

　　“主要原因是由于库存调整。”他称，6月份购进价格指数明显降低，原材料库存指数也降低。表明基于通胀预期改变的库存调整已经开始，并将影响经济增长回调。

　　通胀下行信号强

　　6月最有可能成为今年CPI上行与下行的分水岭，温家宝总理和国家发改委在6月下旬均公开发表通胀仍在可控范围内的言论，PMI中显示企业成本的购进价格指数则从数据上又佐证了这一点。

　　官方PMI购进价格指数已经连续四个月回落，本月回落到56.7%，比上月回落3.6个百分点。该指数已从年初70%左右高位回归，反映出大宗商品价格上涨对通胀的压力明显缓解。

　　自昨日(7月1日)起，我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中柴油、航空煤油将以零关税进口，同时还下调了部分救灾物品、纺织原料、有色金属原料以及日用品的进口关税。

　　这次降税共涉及33个税目商品，主要以能源、原材料为主，这是在2011年初已对600多种商品实施较低进口暂定关税基础上，又一次力度较大的降税措施，将在一定程度上削弱我国输入性通货膨胀压力。

　　光大证券首席宏观分析师徐高认为，包括货币、国际大宗商品价格在内的宏观因素预示通胀高点应出现在6月。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌也称，经济活动和通胀均在降温，这表明紧缩政策见效，通胀有望于未来几个月见顶回落。

　　无“硬着陆”之虞

　　伴随通胀预期渐行渐远，经济学家纷纷将目光转向中国经济的增长轨迹。尽管言辞有所不同，但几乎没有经济学家认为，中国经济正处于“硬着陆”的边缘。

　　中国国民经济研究所所长樊纲对 “硬着陆”一说最为质疑。他称，中国虽然有通胀风险，但由于经济增长将持续，中国经济仍未见有硬着陆迹象。

　　樊纲还解释说，从去年6月开始的一系列紧缩措施就是为了防通胀、防过热，经济已经在逐渐软着陆，6月~9月将是众多政策效果的显现期。

　　屈宏斌认为，中国制造业放缓表明紧缩措施发挥效力，不过现有的大规模在建投资以及富有弹性的私人消费仍将支持其今年下半年9%左右的经济增长。

　　徐高则进一步指出，3季度可能是确认通胀压力消退的观察期。通胀见顶后的政策转向可能出现在4季度。

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　　PMI显示：6月非制造业经济保持较快增长

　　2011年6月，中国物流与采购联合会发布的中国非制造业商务活动指数为57.0%，环比回落4.9个百分点。综合个主要指数变化，我们认为当前非制造业经济仍保持着较快的增长态势。表现在：新订单指数保持在53.5%，指数水平高于去年同期；新出口订单指数虽小幅回调，但仍保持在53.6%的水平；从业人员指数连续四个月稳定在54%以上；业务活动预期指数保持在67.8%的高位。

　　本月PMI变化，显示当前非制造业呈现如下特点：

　　一、建筑业活动高位攀升

　　本月，建筑行业的业务活动和市场需求双双实现上升。其商务活动指数达到72.4%，环比上升2.1个百分点，新订单指数较上月上升1.4个百分点，达到65.6%。新出口订单指数连续5个月实现环比回升，本月达到62.8%，环比上升3.2个百分点。

　　数据变化表明，建筑业市场需求上升带动行业活动的持续活跃。统计局数据显示，1-5月，我国固定资产投资达到62716.23 亿元，同比增长25.8%，较1-4月加快0.4个百分点；全国房地产开发投资18737.2亿元，同比增长34.6%，较1-4月加快0.3个百分点。投资的加快将为建筑业的后续需求提供保障。而保障性住房的加速推进则成为带动建筑业高位攀升的主要动力。从市场反映情况看，截止到6月底，全国主要省市的保障性住房的开工率均有所提升，一些城市的开工率已达到了70%以上。

　　二、消费淡季引致相关行业增速放缓

　　本月，消费性服务业的商务活动指数回落至51.9%，环比降幅达7.8个百分点；新订单指数较上月回落5.4个百分点，指数水平回落至50%以下，为48.5%。数据变化反映出，消费淡季致使行业需求回落，导致了消费性服务业活动增速放缓。其中，零售业和餐饮业等行业的商务活动指数有较明显的回落。统计局最新数据显示，5月份，社会消费品零售总额同比增长16.9%，增速较去年同期回落1.8个百分点，较4月份回落0.2个百分点，仍呈现下滑态势。需关注日后消费旺季的来临对行业需求的提升力度。

　　三、制造业活动放缓带动生产性服务业回调

　　本月，生产性服务业的商务活动指数达到56.8%，连续三个月出现回落；新订单指数达到54.8%，连续两个月出现回落。数据变化显示，生产性服务业的经济活动仍保持较快发展，但增速有所放缓。结合制造业PMI指数今年以来持续回落，我们认为制造业经济活动的放缓带动了生产性服务业回调。

　　四、价格过快上涨趋势受到初步控制

　　本月，中间投入价格指数达到61.6%，较上月小幅回调0.4个百分点。指数变化说明，当前非制造业市场价格过快上涨趋势受到初步控制，但指数水平仍运行在高位区间。

　　目前支撑价格仍维持高位运行的因素主要有：1。原材料价格持续上涨，推高企业的采购成本；2。油价的持续上涨促使企业运输成本高企，压缩了企业利润空间；3。以生猪为主的食品价格上涨拉动了相关行业的经营成本；4。用工成本的上升已经成为许多行业所共同面临的问题。（