成品油等关税下调 部分行业获极大利好

　　刘桓：航空煤油进口关税为零是极大利好

　　6月24日晚间消息，针对我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税一事，中央财经大学税务学院副院长刘桓表示，航空煤油进口税率调整为零，对航空业来说是一个极大的利好。

　　刘桓认为，虽然我国成品油进口占比较低，但成品油进口关税的下调将会起到调整能源结构的作用，意义深远。而对于航空煤油进口税率调整为零，他认为对航空业来说，是一个极大的利好。

　　自2011年7月1日起，我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中柴油、航空煤油将以零关税进口。此前中国2010年1月开始航空煤油进口关税增加到6%，导致航煤进口成本增加。

　　汽柴油等关税下调 航空物流等板块股票将受益

　　财政部网站公告，自2011年7月1日起，我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中柴油、航空煤油将以零关税进口。对此，业内专家对新浪财经表示，关税下调将会给国内成品油企业带来压力，不排除降价可能性，但对国内通胀影响不大，航空、物流等板块将直接受益。

　　国内成品油价格将回落

　　自2011年7月1日起，我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中柴油、航空煤油将以零关税进口。此前中国2010年1月开始航空煤油进口关税增加到6%，导致航煤进口成本增加。

　　隆众资讯石油化工部经理张圣林对新浪财经表示，成品油进口关税下调，将会使国内成品油供应更加宽松，进一步冲击销售市场。由于国内成品油主要来自于中石油、中石化，未来不排除其降价的可能性。

　　近来由于下游需求不佳，虽然主流稳定局面不改，但多个地区市场油价出现一定的松动，各大成品油市场忙于销售。

　　发改委能源研究所所长韩文科认为，下调进口税率，对于稳定油价具有重要意义。随着夏季用能高峰的到来，降低税率，显现出国家保障成品油供应平衡的决心和态度。

　　对国内通胀影响不大

　　和庞大的原油进口量相比，我国成品油进口量相当不起眼。

　　2010年，中国进口原油达到创纪录的2.393亿吨，对外依存度超过55%。与此同时，我国成品油进口只有3688万吨。

　　国家信息中心宏观经济研究部副主任牛犁认为，这样的进口量不会对我国经济产生实质影响。韩文科也认为，国内通胀形势和此次进口税率的调整联系并不密切。

　　但他指出，通胀未来会放缓。国际能源署昨天宣布下个月将释放6000万桶的储备原油，这显示出西方国家降低油价的迫切心理，未来国家油价松动的可能性增加，有利于缓解我国通胀局面。

　　重在调整能源结构

　　虽然成品油进口量有限，但中央财经大学税务系教授刘桓认为，并不能因此小看此次税率调整的意义。

　　刘桓称，成品油进口关税的下调将会起到调整能源结构的作用，意义深远。我国进口轻质油少，重质油多，能源结构存在突出问题，下调成品油关税，将有效改变当前不合理的能源结构。同时，也表明了中国在降低关税方面的态度。

　　牛犁表示，成品油只是一系列进口关税下调的开始，据他所知，化妆品、高档奢侈品等进口关税在下半年都会陆陆续续地做出调整。

　　航空物流等板块将受益

　　成品油税率的调整，将会波及到其他相关行业。专家认为，航空、物流等板块将直接受益。

　　2010年1月开始中国航空煤油进口关税从1%增加到6%，导致航煤进口成本增加。此次下调为零，对航空业而言，是重大利好。

　　刘桓认为，航空煤油进口关税是一个基础，增值税、消费税等其他税种都是在此基础上进一步计算。随着航空煤油关税的下调，增值税、消费税也会调整，经过乘数效应的放大，航空业运营成本将会有效降低。

　　张圣林则提醒，成品油关税下调，也对部分行业造成一定冲击，例如炼油业。其中，具有调油作用的甲苯和二甲苯的生产企业在此轮过程中可能会受到一定冲击。

　　航空运输：把握投资机会 荐2股

　　客座率、票价维持高位，高铁分流旅客占总运输量比重极小。截至4月，民航所有航空公司累计实现营业收入1055.3亿元，同比增20.9%，利润总额88.3亿元，同比增34.1%。客座率、票价高企是重要贡献力量，飞机日利用率下降亦起到积极作用。一方面保证了运行安全、降低了变动成本支出，另一方面有效控制了供给，保证了运营效率。预计下半年需求增速13%，仍高于供给增速，二线城市成增长的中坚力量。年内新增高铁分流影响仅限于京沪线，分流旅客占全民航客运量的0.5%。

　　高端市场开发、服务品质提升将带来超额收益。年内四大航两舱客座率、收益均有明显提升，未来伴随着经济增长、居民收入提高、消费升级推进，两舱市场仍将快速扩大。预计2011年四大航国内两舱旅客增速超过20%，产生近34亿的新增收益，南航、国航、东航、海航EPS分别增厚0.094、0.082、0.083和0.078元。

　　国际航线拓展属长期战略，下半年盈利难现，巨亏亦难现。年初各航空公司纷纷加大国际航线运力投放，而受国际局势动荡、自然灾害、经济低迷等影响，今年以来国际市场需求同比增速一直呈放缓趋势。尤其是各大航空着力打造并不断增加航班密度的航线均不同程度遭遇了市场需求不足而运力过剩的问题。预计下半年随着国内外航线运力调配，日本灾后重建以及传统旺季到来，盈利水平将会略有好转。人民币升值成利润增长的重要贡献力量。上半年油价暴涨，增加了航空公司成本端压力，但票价上涨、燃油附加费上涨起到很好的覆盖作用。我们认为，全年航空公司主营业务收入增幅与主营业务成本增幅大致趋同，人民币升值产生的汇兑收益成为利润增长的重要贡献力量。预计全年人民币升值4%，则南航、国航、东航和海航的EPS将分别增厚0.19元、0.14元、0.1元和0.095元。

　　国航业绩新亮点：深航对国航业绩贡献同比增幅超3倍。历史问题、空难等诸多因素影响去年深航业绩。今年将会明显改善，深航国际航线占比小，将全面受益于国内航线景气度。预测深圳航空下半年飞机日利用率同比增长15%，票价同比增长超10%，客座率增长1-2个百分点，全年利润总额将超过20亿。

　　业绩预测与投资建议：2011年航空业仍将维持较高行业景气度。预测今年国航、东航、南航和海航EPS分别为1.03、0.51、0.60和0.83元。对应2011年动态PE普遍低于10倍，估值处于历史地位，且明显低于其他行业。我们认为，目前股价已体现市场所有悲观预期。一旦大盘反转或油价、高铁等负面预期出现向好变化或人民币升值超预期，都将迎来航空股反弹机会。建议投资者密切关注航空业运营动态，把握投资机会。给予行业"推荐"评级。主要推荐公司：中国国航(601111)和海南航空(600221)。

　　申银万国：航空航运有望迎来反弹行情 荐6股

　　行业评级及重点公司推荐:整体行业维持"中性"评级。子行业中建议关注近期调整幅度较大、旺季即将来临的航空和航运业,6月可能迎来反弹行情;持续看好铁路改革带来的投资机会。推荐南方航空(600029)、广深铁路(601333)、中远航运(600428)、铁龙物流(600125)、中海发展(600026)、上海机场(600009)等。

　　航空机场:航空业短期内将迎来反弹行情,机场行业主要看资产注入的个股机会;推荐南方航空、海南航空和上海机场。1)航空业4月份需求增速强劲反弹,全行业旅客周转量同比增长14.7%、环比增长5.1%;客座率创新高、升至82%以上;我们预计5月份全行业整体客座率仍将维持高位、旅客周转量增速在10%左右。2)国内航空煤油出厂价格单独上调800元/吨、与国际已基本无价差,如考虑航煤价格比去年平均上升1500元/吨和燃油附加费同步调整的因素,今年高油价对航空公司盈利的负面影响在10%左右。3)燃油成本上升的"最后一只靴子"终于落地、利空出尽,6月份将迎来航空业传统旺季、客座率和票价水平有望再创新高,因此在经历了一个月下跌15%的调整后,我们预期6月份的航空股将迎来短期反弹行情、尤其是市场企稳后获取超额收益的概率较高。5)上海机会年内完成资产注入的概率较大,考虑增厚的每股盈利可能达到0.9元,目前动态PE仅15倍,具有一定安全边际。

　　公路铁路:铁路改革正在进行时,将成为近年来交运行业中最大政策面催化,推荐广深铁路、铁龙物流、大秦铁路;维持公路"中性"评级。1)铁路改革基调已基本确定,围绕着铁道部职能转变、强化铁路局市场主体地位、构建新的企业运行机制;具体措施有望在年内陆续出台推广。2)4月份铁路货物周转量同比增长6.1%、旅客周转量同比增长8.9%,货运增幅较去年同期下滑近8个百分点的主要原因在于经济放缓、09年货运基数较低和运力瓶颈。3)沿着铁路改革的主线,我们推荐标的顺序是广深铁路、铁龙物流、大秦铁路,首推广深铁路的原因在于公司受益于改革的业绩弹性最大。4)4月份全国公路货运量增速同比下滑11个百分点,上市公司的数据情况主要体现两个特征:a)东部优于中西部,在已公布4月份营运数据的公司中东部公司车流量平均增速达10%、中西部约下滑1%;2)路费收入增速高于车流量,显示货车及大型客车占比上升。

　　航运港口:看好航运板块近期的反弹机会,依次建议投资者关注中远航运、中海发展和中海集运;维持港口"中性"评级,建议投资者自下而上地关注唐山港和宁波港。1)航运板块4、5月份下跌13%后,板块PB估值距离历史最低估值仅有咫尺之遥(10%);其中,中远航运、中海发展已接近历史最低PB估值。

　　2)我们在前期的行业深度报告中指出航运业的最冷冬天已经过去;从行业基本面情况来说,1-5月份集中出现的较负面不利因素已经大幅调低市场对于今年板块复苏预期;随着3季度旺季的到来,班轮提价、干散货传统旺季会形成季节性催化因素。3)草根调研情况显示,班轮业在6月中上旬欧美线均有提价计划、幅度为200美元/TEU左右,船舶装载率水平持续一个月维持在欧地线80%、美西线80%、美东线90%的水平;干散货船现货市场的日租金水平已经低于1年期租的日租金水平。4)港口板块维持"中性"判断,仍建议投资者关注自下而上进行推荐的唐山港和处于估值底部的宁波港。