资金罕见紧张 传央行输血大行 A股影响

　　存准金缴款日资金市场罕见紧张

　　□银行间隔夜回购利率创年内最大涨幅

　　□交易所回购融资强劲，1天品种成交额创历史次高

　　昨日是年内第六次上调存款准备金率的缴款日，银行间资金市场重陷高度紧张状态，资金价格全线飙升。其中，隔夜回购利率猛飙294个基点至6.92%，高出6月品种利率近100个基点。交易所回购市场融资需求强劲，1天品种回购成交金额创下634.75亿元的历史次高。

　　昨日银行间市场隔夜回购利率大涨292个基点，单日涨幅创下了今年最高纪录，而资金价格也陡然升至6.92%，创下自今年1月24日以来的最高资金价格。同样创下5个月新高的还有7天回购利率，收于7.51%，竟与14天品种的加权平均利率相当。

　　昨日上午参与资金融出的机构并不多，但临近尾盘时，市场传闻央行进行逆回购，令参与资金融出的机构逐渐增多。虽然资金供给开始增多，短期品种的需求旺盛，但付出的资金价格仍然高企不下。昨日盘中，1天至21天等4个品种的资金价格最高都冲至8%，短期品种与长期品种资金价格形成明显的"倒挂"。

　　受此影响，昨日交易所回购市场融资需求十分强劲，1天回购量大涨92.11%，收于3.78%，成交金额创634.75亿元的"次天量"。

　　第六次上调存款准备金率的影响，近期在持续发酵。银行间市场的资金"吃紧"殃及新债发行，中标利率高企、"流标"、临时取消发行等接连上演。

　　中标收益率节节走高。上周三招标的10年期国债中标收益率高达3.99%，逼近二级市场年内最高点4.1%。上周五财政部发行的1年期续发国债遭遇"流标"，中标收益率达3.9576%，高于11国债09二级市场约17个基点。而国开行上周四临时取消当天的浮息债招标，令市场一度哗然。

　　二级市场上一遇资金面紧张，短端产品的抛压明显。其中，以短融为主的信用产品更是成为近期资金面紧张的最大"失地"。目前1年期产品的收益率利率已创下年内新高，3年期高等级收益率也创年内新高。昨日最新发布的信用债估值显示，短融和中票收益率估值在本周仍然继续攀升。

　　值得一提的是，昨日虽为存准金缴款日，但银行间债市现券收益率午后曾一度下行。

　　某银行交易员分析原因称，昨日传言央行对部分银行进行14天期、利率为7.5%的逆回购，令银行间债市现券抛盘一度骤减，收益率扭头向下。此外，央行今日将通过500亿元的9月期国库现金管理招投标，向市场注入流动性。

　　但市场普遍预计，临近6月底，"抢存款"的需求强烈，资金价格不会低于目前高企的市场利率。

　　银行间市场利率创2月以来新高 资金紧张或延续

　　随着20日央行上调法定存款准备金率缴款日的到来，银行间市场流动性紧张程度达到高峰。当日，货币市场资金利率全线上扬，7天回购利率突破7%，略低于1月底个别时点。另有交易员透露，为避免银行资金链断裂，20日央行对两家大银行实施了500亿元逆回购操作，但中国证券报记者向这两家银行求证，并未得到确认。

　　分析人士认为，在央行的投放安排下，未来资金利率继续向上空间有限，但考虑到短期缴款影响与季末考核因素，流动性紧张局面不会很快缓解。进入7月，市场资金状况估计难有大改善。

　　以5月末人民币存款余额测算，央行最近一次上调准备金率可冻结银行体系资金约3800亿元。由于央行坚持逐月"提准"，银行资金链相当紧张，此次准备金缴款再次在货币市场形成较大冲击。

　　银行间市场资金利率创2月以来峰值

　　6月15日以来，各资金利率指标全线上涨。以质押式回购利率为例，20日有多个期限回购利率升破7%，达到2月以来阶段性峰值。其中，隔夜回购加权利率升至6.92%，7天回购利率达7.51%。跨月跨季品种同样保持上行势头，14天、21天与1个月回购加权利率均涨至7.5%以上高位。银行间拆借利率与上海银行间同业拆放利率也出现类似走势。

　　据部分机构测算，5月底商业银行超储率已降至1%以下，逐月提准导致银行体系资金链越来越紧张，这可能放大政策操作与事件冲击对资金面的影响程度。由于银行惜借情绪浓厚，未来资金利率回落空间有限。从资金供需情况看，首先，6、7月是上市公司现金分红高峰期，机构预计这一期间将有超过2000亿元资金离开银行体系。其次，6、7月也是境内公司海外分红高峰期，外汇占款增量可能会出现短暂回落。其三，7月新增财政存款或再现季节性增长。其四，最新数据显示，7月公开市场到期资金为3720亿元，到期流动性将明显下降。最后，为满足存贷比考核，预计6月底银行同业资产可能回流存款账户，这意味着7月上旬需补缴准备金可能大幅增加。以当前形势预计，资金紧张状况将持续数周时间。

　　隔夜利率大涨近300bp 存准率"滚雪球效应"显现

　　6月20日是最近一次存款准备金上调的缴款日，当日货币市场利率全线飙升，质押式回购和同业拆借隔夜品种利率均上涨290个基点至6.9%左右，7天和14天品种则突破7%。

　　央行自20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，收回约3800亿流动性。

　　继上周央行宣布上调存款准备金率引发货币市场利率飙高后，20日Shibor隔夜利率再次跳涨297.00个基点，报6.9550%;7天期利率上扬81.16个基点，报7.4958%;14天期利率上扬53.23个基点，报7.5442%，已经超过去年年底的高位。

　　中金公司上周发布的研究报告认为，银行间资金面紧张已从"量变"转化为"质变"。

　　"短期资金面紧张市场已形成共识，但更重要的是，我们认为市场忽略了法定比率持续上调的滚雪球效应对资金面的中期影响。法定比率上调的可怕之处并不在于实施当月一次性锁定流动性，而是在于对后续所有的新增存款都会持续地回笼流动性。"中金报告称。

　　据中金计算，假定三季度新增存款2万亿，那么即使法定比率不再上调，20%的比率也能回笼4000 亿元的流动性，假定外汇占款增量保持在9000亿元，财政存款增加3000亿元，公开市场完全对冲(不回笼不投放)，那么超储资金仅能增加2000亿元，对应的超储率提升幅度不超过0.3个百分点，即仍在1.5%以下，所以回购利率很有可能会维持在3%以上。

　　市场人士认为，存款准备金缴款日过后，资金紧张程度会有所缓解，但由于临近月末和季末，不能期望货币市场利率会大幅回落。

　　本周公开市场将有880亿元资金到期。20日，央行宣布次日将在公开市场招标发行10亿元一年期央票，发行量与上周持平，但市场预期发行利率会追随上周四的三个月期央票发行利率小幅上行。上周公开市场净投放1130亿元，过去五周已经累计净投放4070亿元。

　　传央行定向逆回购输血大行 未来资金面紧张难解

　　"今天有传言说央行对建行实施定向逆回购，但是有的传说是500亿，有的说是2000亿，没谱。"一位城商行资金交易部人士对 《每日经济新闻》记者谈到20日的资金面情况时表示，"确实很紧张。"

　　6月20日，存款准备金缴款，冻结银行资金约3800亿元。这一天，银行间质押式回购利率隔夜品种大涨293个基点，7天期品种上涨80个基点，14天期品种上涨46个基点。

　　央行或输血大行

　　6月20日下午，央行公告称6月21日将发行10亿元1年央票，维持上周以来央票地量发行的趋势。由于上缴存款准备金造成的资金紧张，6月20日质押式回购加权平均利率隔夜品种大涨293个基点至6.9223%，7天期品种上涨80个基点冲上了7.5068%的高点，14天期品种上涨46个基点至7.5051%。

　　利可投资分析师许民认为，从早盘看，一些货币市场资金面是比较紧张的，尤其是隔夜和7天利率。"预计缴款后，短期利率会有一定回落，但7天利率可能还保持在5%以上。"

　　6月20日过后，银行进入上半年的考核阶段，许民认为，一些存贷比还未达标的中小银行对资金的需求更强一些，而大型银行为了有较好的考核表现，拆出资金的意愿也不强。

　　事实上，交易员甚至认为大型银行的资金面也并不一定就十分宽松。上述资金交易部人士称，早上其他几家大行没有去借钱，但听说建行的缺口还是比较大的。

　　按照惯例，如果是公开竞标式的逆回购，央行会电话通知各家银行并公告，但如果是定向逆回购，则不会对外公开信息。

　　逆回购是中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商的交易行为。其目的主要是向市场释放流动性。

　　受此传言影响，20日的现券抛盘骤减，收益率迅速走跌，部分券种跌幅高达5~10个基点。

　　记者就此事联系建行相关人士，但至昨日截稿时仍未收到建行回复。

　　未来资金紧张难解

　　一位银行分析师告诉记者，6月份以来，建行一直都处于比较缺钱的状态。"交易人员最近发现建行不融出钱。大行一直以来在银行拆借中，都是做融出资金的角色，如果大行在上缴存准金的时间点融不出钱来，小行会比较难受。也会形成市场资金价格的大幅波动。"

　　"据说这次逆回购是14天的，利率在7.5左右。"一家商业银行资金部人士表示，如果传言属实，那么未来两周回购利率都不会比这个低。

　　逆回购利率是银行从央行借到钱的成本，这意味着未来银行在拆出资金时不会低于这个点。

　　上述城商行资金交易部人士称，小银行也不一定都是资金紧张的，有些银行早就开始提前做准备，进行一些长期的资金拆入，"在此前一段时间，一个月的利率比现在7天的利率低多了。"

　　"本周财政部有300亿元30年期固息国债招标，发行利率很大可能会有上浮，因为资金紧张的局势至少会延续到7月中上旬，6月底之前都不会得到显著的缓解。"许民表示。

　　6月下旬、7月、8月的到期资金分别为1990亿元、3720亿元和2060亿元。

　　"至于下次调准备金的时机，现在公开市场到期的资金减少了，就看这个月和下月外汇占款的情况了。但是央票一二级市场倒挂的利差又在扩大，公开市场收益率肯定会涨，涨到一定幅度就只能加息了。"上述资金部人士表示。

　　回购利率全线破"7" 类春节钱荒再度袭来

　　500亿国库现金定期存款21日招标，资金旱情或暂缓解

　　20日，银行间货币市场2个月以内期限回购利率全线突破7%，而隔夜价格294个基点的单日涨幅，也刷新了春节前286个基点的纪录。

　　数字的背后，透露出的正是商业银行20日准备金缴款入不敷出的窘态。统计显示，20日的加权平均隔夜回购利率为6.92%，盘中最高成交价已攀至8%的年内新高，类似春节时候的钱荒再度袭来。20日，7天、14天等期限利率也出现了大幅走高。

　　业内人士分析称，与春节前相比，尽管没有现金备付压力，但目前阶段市场既担心到期量递减会制约下半年流动性，同时又对货币政策的预期感到迷茫。这种压力无法释放，也是导致资金价格异常的原因之一。

　　在这一背景下，财政部、央行今日招标的500亿元国库现金定期存款，或有望暂时缓解上述资金紧态。对此，多位受访银行交易员表示，尽管本期存款的数量多于前几期，但最近这次提准与月末考核时间间隔较短，估计今日的招标利率将依旧高企，商业银行的资金成本压力仍在。"政策靴子一日不落地，市场情绪就很难全面好转。"

　　公告显示，21日的500亿元国库定存期限9个月，到期日为2012年3月21日。市场人士表示，由于期限跨越明年春节，预计中小银行的追捧程度将不亚于前几期，中标利率也将随着回购利率而水涨船高。

　　不过据记者了解，由于负利率的存在，目前部分国有大行的存款情况也并不乐观，Shibor(上海银行间同业拆借利率)的中长期限品种报价仍在继续上升，7月份的流动性预期依旧堪忧。

　　可以佐证的是，20日某国有大行相关部门负责人告诉记者，本月22日起将面对一些客户推出期限仅为5天的理财产品，10万元起进行认购，预期年化收益率将高达6%。

　　准备金上缴令银行陷钱荒 基金紧急驰援200多亿

　　本报记者 李良 上海报道

　　昨日新一轮存款准备金的缴纳，让各家银行再度闹起了"钱荒"，而大幅减仓后手握重金的基金业，则成为银行"打饥荒"的新对象。

　　"几个大行向我们提出了几十亿元的融资需求，但我们只能满足一部分。"某基金公司固定收益部总监昨日向中国证券报记者表示，"在一次又一次提高存款准备金后，现在市场上能够提供融资的机构已经不多，基金公司和券商集合理财产品渐渐成为资金融出的主力。"

　　另外一家基金公司固定收益部总监则告诉中国证券报记者，此次银行"借钱"数量不小，直接将银行间短期拆借利率推高至7.5%左右，包括偏股型基金、债券型基金和货币型基金在内，基金业此次估计融出了两三百亿元的资金。

　　"闲钱"新出路

　　对于基金业来说，银行愿意以较高利率拆借资金，无疑给自己手上的闲置资金提供了一条新的生财之道。

　　近期新股频频破发，让"打新"成为高风险投资，基金对参与新股申购明显谨慎了许多，手中持有大量现金的债券基金、货币基金急需拓展新的盈利渠道。银行短期、高利率的拆借资金行为，不仅风险小，收益也颇为可观，受到债券基金和货币基金的热烈追捧。与此同时，偏股型基金在一波减仓潮后，现金头寸大幅增加，粗略估算应以千亿元计，但基金经理对A股市场浓重的观望情绪使得这笔巨量资金处于闲置状态。此次银行因缴纳存款准备金骤然猛增的融资需求，让这笔闲置巨资近期不至于颗粒无收。

　　"这次基金业融出资金的，以偏股型基金和债券基金为主，以往最受益的货币基金由于遭遇大量赎回，参与程度不深。"某基金公司固定收益部总监告诉中国证券报记者，"以前四大国有银行拆借资金，保险公司等机构是融出的主力，但最近为了控制风险，保险公司资产中定期存单的比例很高，可供银行拆借的资金不多，所以银行这次向基金业拆借资金的需求大幅增加。"

　　据中国证券报记者了解，基金向银行提供短期资金拆借主要采用逆回购方式，即银行以手持债券为质押，向基金融入资金。基金此次参与短期资金拆借多数选择了7天期逆回购。据业内人士透露，由于银行此次资金需求量过大，引发短期资金拆借利率的飙升，绝大多数拆借品种的利率高达7.5%左右。

　　市场"不差钱"

　　在此次银行"钱荒"中尝到甜头的同时，许多基金经理还敏锐地发现了一个新现象：与以往提高利率依然难以满足资金需求不同，银行此次抛出的高利率很快得到各方资金的响应，"钱荒"迎刃而解。

　　"这表明，市场上的资金比预想的要多。我认为，这是因为5月份新增外汇占款增加所致。这也可以解释，为什么在5月CPI数据公布后，央行没有加息而是选择提高存款准备金率，因为有新发货币需要对冲。"一位基金经理这样解释，"按照这个逻辑判断，由于6月份CPI可能冲至今年的最高点，央行下个月加息的概率会大大增加。"

　　业内人士指出，按照目前基金业的预测，6月份CPI可能因为猪肉价格上涨而冲高至6%左右，但此后将逐步回落，央行则会在下个月进行一次加息，之后，紧缩政策将有所缓和。这对于缓解银行业"钱荒"局面，重塑A股市场投资者信心将有所帮助。所以，"从这个角度来说，8月份甚至在此之前，A股确实可能见底。"

　　7月可能再加息?

　　"7月可能再加息。"凭借连续13次精准预测到央行的货币政策调整而被誉为"章鱼帝"的兴业银行资深经济学家鲁政委在6月16日的微博上如是说。

　　6月20日，法定存款准备金率的继续上调使得加息时间点又成为了一桩悬案。端午节及5月数据公布前，曾被市场视为加息的两个重要时点，但是都相继"踩空"。央行此次宣布"提准"，市场仍普遍认为，短期内加息的可能性仍然存在。

　　本次调整后，以四大国有银行计算的法定准备金率水平已达21.5%，继续向兴业银行年初预计的到年末达到23%左右的目标迈进。这也意味着，下半年准备金率的上调频率将大大降低，只有上半年一半左右。

　　鲁政委认为，本次准备金率上调后，6月份继续加息的可能性已大大降低，但7月份加息的可能性仍然很大。由于CPI如期创新高，短期通胀压力持续。他仍然维持年初就给出的预期：到年末还有两到三次加息。也就是说，预计到年末，按一年定存计算的基准利率可能上调到3.75%至4.00%。

　　数据显示，5月份CPI同比增长5.5%。菜价仍是限制短期通胀的主要因素，当月鲜菜价格环比下降9.3%，拉动食品价格下降0.3%。而劳动力成本推动的核心通胀上升是本轮通胀的重要特征。

　　5月非食品价格上升同比达到2.9%，刷新历史记录，环比上升0.2%，高于历史均值。近期部分地区洪涝加剧，蔬菜价格已经有上涨势头，6月份CPI很可能达到6%。

　　有专家认为，三季度CPI可能持续高位，后续通胀回落仍存不确定性，货币政策需要保持一段时间的紧缩。通胀令货币政策维持紧缩的力度，准备金率提高，不能消除加息的可能。

　　至于加息的时间窗口，西部证券宏观分析师刘彦召认为，下次加息可能是在下半年出现，如果下半年美国出现明显的加息预期，比如美国的核心CPI涨幅扩大，中国再加息可以减少热钱的流入规模。

　　也有更多分析人士预期加息或在近期"落地"。杜征征认为加息会推后至本月底或下月初，中国银行战略发展部副总经理宗良也认为，央行可能会在6月份的CPI数据公布前宣布加息，一方面表达控制通胀的决心，另一方面也为下半年控制通胀打好基础。

　　天相投资分析师表示，考虑到美国、欧元区、英国、加拿大等主要经济体近期均未加息的国际环境，以及国内经济存在下滑压力的实际情况，如果中国CPI涨幅尚在预期范围内，则央行很可能对加息仍保持谨慎态度，继续采取上调存款准备金率的办法管理通胀预期。不过考虑到6月份CPI可能创出本轮通胀的最高值，他们预计上半年数据公布前后央行加息的概率很大，而存款准备金率再次上调的空间逐步缩小，频率逐步趋缓。

　　上市公司现金流降至最低 A股资金面告急

　　若剔除金融业及"两桶油"，A股经营性现金流为负;A股参与者动能消退，成交低迷

　　A股正在给投资者们展示着"紧缩"的威力，截至6月10日，沪指较年初已经下挫4.6%。在动辄数亿计的冻结资金背后，是一个一个小的实体企业困顿于资金紧张。

　　现金流逼迫小工厂停产

　　收款账期长，付款付现金，让一些小工厂很难运转，"利润薄，现金流一断，就只能先不干了，好过白干"。

　　陈元在上海经营着一家广告公司，最近给客户办活动的时候，他不得不面对一个尴尬的情况：以前制作广告牌、花坛的老搭档们，现在都要求立即现金结算。这对陈元来说，暂时还构不成麻烦，但公司的客户们付款都有一月以上的账期。"如果展会、活动太多，我也要考虑是否能让客户预支一部分钱了"。

　　陈元的朋友张晓龙，在东莞经营一家小型家具制造工厂，他遇到了更大的麻烦。

　　张晓龙的工厂生产的家具专供沃尔玛，由于上游资金紧张以及担心下游企业倒闭，现在原材料供应商全部要求现金结算。最极端的情况是，此前他去采购十多个包装纸箱，熟识的老板对他说：付现金。

　　"他们让我现金结算我能理解，但我没法跟沃尔玛说，你给我现金结算，"张晓龙说，收款账期长，付款付现金，让工厂很难长期运转。

　　陈元建议他去抵押融资或者做供应链贷款，但利润太薄让张晓龙无法接受这些融资方式。利润最低的时候，他一个集装箱的家具只能挣到8000元。他很多开工厂的朋友也是如此，"出口商品根本不赚钱，只能指望5%的出口退税"。

　　东莞企业面临的问题还包括原材料和人工成本的上涨。"采购商要看你有没有用童工，要提供产品生产周期45天内的录像，出去的时候还要检疫木材有没有虫害，每一样都需要投入。"张晓龙说，目前他的工厂就处于时常停产的状态，不是没有订单，而是没有钱采购。

　　套现缓解资金紧张

　　A股市场上，产业资本正在用套现的方式缓解自己的资金紧张。截至6月10日，A股大小非股东和高管套现金额406亿元。

　　实力稍强的公司有更多的选择，东莞城宝贸易公司就有自己的办法。

　　6月8日，在深交所上市的粤宏远A披露，其大股东增持了股份0.67%，当日股价开盘后一度涨幅超过7%。但在增持的背后，是第二大股东东莞市城宝综合贸易公司通过大宗交易平台，将这一部分股权卖给了大股东。

　　经营五金、家电、自行车、钢材的东莞城宝表示，减持是出于公司经营发展的需要，未来还可能继续减持。深交所的数据显示。此次在大宗交易平台上，东莞市城宝综合贸易公司套现1839万元。

　　更多的股东减持发生在今年以来的A股市场。产业资本正在用套现的方式缓解自己的资金紧张，Wind资讯数据显示，截至今年6月10日，A股大小非股东和高管抛售了30.3亿股，套现金额406亿元，接近去年同期的两倍。

　　兴业证券分析师张忆东在分析5月份产业资本套现数据时称，5月份前三周减持金额为51.8亿元，最后一周仍扩大了13.3亿元，可见产业资本套现的意愿并没有随着股市的连续下挫而减弱。

　　上市公司现金流降至最低

　　国泰君安证券5月份报告指出，除金融行业外，A股所有上市公司经营性现金流环比下降94%，同比下降70%。

　　货币紧缩向实体企业的传导，在上市公司身上最为明显。

　　一些数据体现了正在发生的变化。今年一季度，A股上市公司净利润仍然保持了同比正增长，但现金流状况出现了明显的恶化。

　　国泰君安证券在5月份的一份报告中指出，除金融行业外，A股所有上市公司经营性现金流环比下降了94%，由4685亿元下降到269亿元。

　　若纵向比较，国泰君安证券分析师钟华指出，经营活动产生的现金流/经营活动净收益处于2005年以来的最低点，这一水平较金融危机中的2008年还低。钟华分析称，高企的原材料成本使得企业购入商品所占用现金增加，以及存货周转率变慢，存货增速快于营收增速，如果紧缩政策持续，必将对企业未来经营产生负面影响。

　　分行业看，经营性现金流大多集中在上游行业，采掘占的比重最大。如果在剔除金融行业的基础上，再剔除"两桶油"---中石化和中石油，整个A股上市公司的经营性现金流为负数。

　　成本高企、资金紧张的情况，在宏观数据上也得以体现。作为经济增长先行指标的PMI(采购经理指数)数据，已经连续数月下滑。

　　在资金紧张的局面下，A股参与者的动能也在消退。以成交为例，6月10日，沪深两市总成交1383亿元。2010年的最后一个交易日，沪深两市的成交尚有2006亿元。A股的成交持续低迷，点位亦持续走低，截至6月10日，沪指较年初已经下挫4.6%。

　　A股千亿融资"抽血"

　　前5月，境内市场筹资4384亿元，2011年境内资本市场融资超过2010年几无悬念。

　　A股低迷的同时，市场的融资步伐并没有放缓。Wind资讯数据显示，今年前5个月，境内市场筹资4384亿元。而来自证监会的数据则显示，去年同期境内市场筹资金额只有2805亿元。

　　2010年境内资本市场创下了融资的历史纪录，当年境内市场筹资合计为1.027万亿元。而今年境内市场的筹资相比去年也将毫不逊色。Wind数据显示，A股的首发融资、再融资和债券融资分别为1463.94亿元、2161.4亿元和758.7亿元，合计为4384亿元;而在2010年同期，首发融资、再融资和债券融资的数据分别是1851.37亿元，727.7亿元和226.4亿元。

　　根据对目前已经披露的再融资方案的统计，Wind数据显示，目前有167家上市公司共计披露了4195亿元的增发预案;49家公司披露了680.8亿元的公司债预案，6家公司的可转债共计341亿元，此外还有新近获批的中信银行A+H配股260亿元，其中A股将承担大约190亿元。

　　也就是说，不算未来6个多月的IPO规模，A股还有5406亿元的再融资待发，2011年境内资本市场融资超过2010年几无悬念。

　　强劲的融资能力显然让A股资金面变得紧张。成交量的持续滑落是证明之一。另一方面，A股存量保证金规模也在缩小。申银万国的分层抽样研究显示，截至6月3日，二级市场资金1.39亿元，较前一个月的1.4万亿有所流出。此外，一级市场资金也持续减少。

　　央行收缩流动性力度不减 四大"不差钱"行业扛得住(附股)

　　编者按：今年第六次上调存款准备金率，令市场流动性紧张加剧，在"现金为王"的时代，业绩稳定增长且资金流动性较好的行业，能够在"资金紧张的严冬"中生存下来，这些行业的上市公司在扩大产能或者外延式收购等方面更具优势。《证券日报》市场研究中心和WIND数据统计显示，黑色金属、有色金属、农林牧渔、食品饮料等四个行业的经营活动产生的现金流量净额同比增幅均超过40%。本版今日对这四个"不差钱"行业情况进行深度梳理，挖掘相关个股的投资机会。

　　黑色金属 现金流增长3倍成"最不差钱"行业

　　据WIND数据统计显示，33只可比黑色金属上市公司今年一季度经营性现金流净额达到145.04亿元，与去年同期相比增长了310.39%。在申万一级23个行业中，黑色金属成为今年一季度经营性现金流净额增长最快的行业，上市公司是否拥有足够的现金流，不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，也关系到公司未来的生存和发展，在这方面，黑色金属上市公司高枕无忧，该行业成为今年一季度"最不差钱"的行业。

　　具体来看，可比的黑色金属股中，今年一季度经营性现金流实现增长的个股有20只，西宁特钢(600117)(1864.77%)、韶钢松山(000717)(1659.46%)、新兴铸管(000778)(483.89%)、杭钢股份(600126)(322.77%)、三钢闽光(002110)(263.33%)、河北钢铁(000709)(251.53%)、方大特钢(600507)(233.45%)、安阳钢铁(600569)(225.50%)、广钢股份(600894)(205.66%)、攀钢钒钛(000629)(169.91%)、八一钢铁(600581)(153.57%)、济南钢铁(600022)(149.31%)、太钢不锈(000825)(123.58%)和马钢股份(121.22%)等14只黑色金属股今年一季度经营性现金流同比倍增。

　　值得注意的是，今年一季度利润环比增长且经营性现金流实现增长的个股分别为新兴铸管、西宁特钢、太钢不锈、三钢闽光、马钢股份、酒钢宏兴(600307)、河北钢铁、广钢股份、大冶特钢(000708)、八一钢铁和安阳钢铁等8只个股。比较典型的是三钢闽光，该股不仅业绩实现增长且资金也十分充足，今年中期业绩还实现增长。公司表示，预计2011年1-6月钢材平均销售价格较上年同期上升及销售量增加，预计2011上半年净利润为8732-10915万元，同比增长20-50%，2010上半年净利润7277万元。长江证券(000783)表示，三钢闽光的1季度营业收入与营业成本同比增长且增速扩大，环比也都有所增长;1季度毛利率环比下降，净利润环比增加;费用水平小幅下降但基本平稳，存货略有上升;预计公司2011、2012年每股收益分别为0.44元和0.51元，维持"谨慎推荐"评级。

　　行业数据方面，有消息称知名现货交易平台西本新干线最新市场预警报告显示，目前，上海优质品二级螺纹钢代表规格的吨价调整至4750元,一周下跌100元;上海优质品三级螺纹钢报价则调整至每吨4880元，一周下跌90元。此前，海关总署公布的数据显示，5月份我国进口铁矿石达到5330万吨，较去年同期和上个月均增长，其中比上个月增加42万吨，同比增长2.7%。前5月总进口量达到2.83亿吨，较去年同期增长8.1%。

　　长城证券认为，钢铁行业产量创新高，钢价涨势好，钢厂满开工，产能释放充分。电荒限产淘汰落后再压供给，投资回落未来增产不足惧。长强板弱贯穿全年，经济格局再度回归投资依赖。地产投资超预期，保障房大考临近，下半年开工集中放量。汽车、白电、造船增速回落，消费平淡板材需求难超预期。矿强钢弱格局逆转，下半年原料成本平稳。过山车行情后估值回落，相对估值仍略偏高。钢价看涨成本看平利润增厚，业绩趋势向好拐点可期。行业推荐评级，重点推荐长材、区域、特钢、业绩四线。

　　估值上看，本行业的上述个股中，有宝钢股份(600019)(8.49倍)、凌钢股份(600231)(10.85倍)、大冶特钢(11.37倍)、杭钢股份(11.45倍)、新兴铸管(12.43倍)、南钢股份(600282)(12.90倍)、酒钢宏兴(18.25倍)、柳钢股份(601003)(18.84倍)和八一钢铁(19.71倍)等9只个股的最新动态市盈率低于20倍，估值水平较低。而与之相反，济南钢铁(636.78倍)、莱钢股份(600102)(478.75倍)、包钢股份(600010)(202.55倍)、安阳钢铁(111.77倍)和抚顺特钢(600399)(104.04倍)等5家公司的最新动态市盈率都在100倍以上，估值水平较高。

　　比较典型的是宝钢股份。其昨日收报5.83元，下跌1.52%，4月19日以来累计下跌17.17%，最新动态市盈率为8.49倍。长江证券认为，考虑到下半年可能出现的变化，暂不调整公司的盈利预测，预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.84元和0.93元，维持"推荐"评级。

　　有色金属 现金流增长近2倍

　　据WIND数据统计显示，72只可比有色金属上市公司今年一季度经营性现金流净额为15.13亿元，与去年同期相比增长了161.07%。自2010年以来有色金属部分产品价格不断回升，使得上市公司的资金流动性较好，在"资金寒冬"中拥用足够的现金，这也为上市公司提供了更好的发展机会。

　　具体来看，可比的有色金属股中，今年一季度经营性现金流实现增长的个股有22只，占比30.56%。其中，江西铜业(5313.76%)、包钢稀土(600111)(2222.54%)、锡业股份(000960)(982.07%)、辰州矿业(002155)(708.21%)、豫光金铅(600531)(703.74%)、太原刚玉(000795)(655.67%)、正海磁材(300224)(490.39%)、云海金属(002182)(434.29%)、锌业股份(000751)(334.58%)、驰宏锌锗(269.02%)、吉恩镍业(600432)(211.04%)、株冶集团(600961)(161.77%)、紫金矿业(146.98%)、中色股份(000758)(133.59%)、南山铝业(600219)(128.66%)、鑫科材料(600255)(128.33%)、东阳光铝(600673)(127.88%)、铜陵有色(000630)(125.79%)、罗平锌电(002114)(112.04%)和精艺股份(002295)(103.96%)等20只有色金属股今年一季度经营性现金流同比倍增。

　　值得注意的是，今年一季度利润环比增长且经营性现金流实现增长的个股分别为豫光金铅、江西铜业、中色股份、紫金矿业、正海磁材、锌业股份、锡业股份、辰州矿业、精艺股份、鑫科材料、包钢稀土、吉恩镍业和云海金属等13只个股。其中，上述条件的6只有色金属股今年中期业绩实现预喜，比较典型的是辰州矿业，该股不仅业绩实现增长且资金也十分充足，今年中期业绩还实现增长。公司表示，金锑钨产品价格上涨，预计2011上半年净利润同比增长300-350%，2010年上半年净利润6606万元。爱建证券表示，辰州矿业的金、锑、钨组合带来业绩稳定增长。政府对锑钨供给端持续收紧，锑钨价格尽管会有所回落，但仍将保持在高位，而由于国际货币体系的不稳定以及重构，黄金深跌的可能性很小，且公司资源自给率高。因此相对其他有色上市公司(尤其是基本金属类的上市司)，公司未来的盈利能力仍将比较确定。且经过此轮下跌，风险已经有较大程度释放，公司目前的估值水平处于有色行业下端，具有较高的安全边际，因此给予"强烈推荐"评级。

　　行业数据方面，国家统计局公布的5月数据显示，5月精炼铜(铜)产量达43.9万吨，同比增长10%，低于4月产量45.4万吨。另外，5月我国原铝(电解铝)产量达153.6万吨，同比增长8.7%，刷新40月所创的145.9万吨纪录高位。兴业证券(601377)认为，本周欧债形势继续恶化，并有可能蔓延至法国等欧元区主要国家，但另一方面，美国债务上限问题也迟迟未能获得解决，因而美元与欧元依然纠结，美元指数小幅上涨0.26%至74.988，难以形成明显趋势。另外，美国制造业指数低于预期以及中国再次上调存准率也进一步打压了基本金属价格。本周央行再次上调存准率，企业资金继续趋紧，需求将进一步受到抑制，维持对基本金属整体弱势整理的判断，维持行业评级"中性"。

　　中邮证券认为，为妥善解决我国稀土行业长期存在的严重问题，我国将积极推进稀土行业联合重组，工信部目前已在研究制定加快组建大型企业集团的具体方案。央企难独大，牵手地方国企是最可行模式。南方稀土整合的重点在江西和广东两省。南方稀土"一大两小"格局已现雏形，五矿集团、赣州稀土矿业、广晟有色(600259)有望成为南方稀土前三甲。依然看好包钢稀土，并维持"推荐"投资评级。

　　估值上看，本行业的上述个股估值水平普遍偏高，仅有江西铜业(19.32倍)、南山铝业(19.78倍)和紫金矿业(19.79倍)三家公司的最新动态市盈率低于20倍。相反的是，有宝钛股份(600456)(2835.61倍)、ST珠峰(1623.19倍)、云铝股份(000807)(888.55倍)、科力远(600478)(718.78倍)、中钢吉炭(000928)(580.52倍)、太原刚玉(385.73倍)、北矿磁材(600980)(373.20倍)、广晟有色(349.34倍)等20家公司的最新动态市盈率都在100倍以上。

　　比较典型的是江西铜业。其昨日收报32.34元，下跌0.61%，4月19日以来累计下跌17.16%，最新动态市盈率为19.32倍。华创证券认为，考虑到成本上涨因素，预计2011年、2012年、2013年公司的每股收益分别为2.33元、2.47元和2.11元，对应市盈率估值分别是16倍、15倍和18倍，维持推荐评级。

　　农林牧渔 现金流增长近六成

　　据WIND数据统计显示，66只可比农林牧渔上市公司今年一季度经营性现金流净额为17.75亿元，与去年同期相比增长了59.2%。在申万一级23个行业中，农林牧渔成为今年一季度经营性现金流净额增长，也在"资金寒冬"中现金流充沛，这也给此行业上市公司提供更好的发展机遇。

　　具体来看，可比的农林牧渔股中，今年一季度经营性现金流实现增长的个股有22只，占比33%。其中，*ST中农(9593.90%)、海南橡胶(601118)(3308.88%)、东方海洋(002086)(2654.79%)、民和股份(002234)(1407.20%)、中粮屯河(600737)(1109.23%)、新五丰(600975)(1082.23%)、ST康达尔(583.99%)、罗牛山(491.13%)、朗源股份(300175)(456.23%)、通威股份(600438)(404.57%)、隆平高科(000998)(305.37%)、景谷林业(600265)(245.10%)、正邦科技(002157)(194.06%)、北大荒(600598)(186.57%)、如意集团(000626)(175.20%)、福成五丰(600965)(139.94%)、山下湖(116.42%)和高金食品(002143)(101.14%)等18只农林牧渔股今年一季度经营性现金流同比倍增。

　　值得注意的是，9只农林牧渔股今年中期业绩实现预喜。比较典型的是正邦科技，该股不仅业绩实现增长且资金也十分充足，今年中期业绩还实现增长。公司表示，公司生产经营规模持续增长，预计2011上半年净利润同比增长小于30%，2010上半年净利润3323万元。光大证券(601788)表示，正邦科技的受益养殖景气度，业绩将爆发，给予公司11年30-35倍PE，对应11.4-13.3元目标价，买入评级。

　　行业上，数据方面，近期生猪价格持续上涨，引发消费者关注，有消息称，农业部日前表示，近期生猪价格上涨主要是受成本推动以及生猪出栏量低等因素推动，预计生猪价格仍将维持高位，下行空间有限。今年以来，全国生猪价格整体保持上涨态势。据农业部对全国470个集贸市场的检测，6月份第2周，猪肉、活猪价格为25.99元/公斤、17元/公斤，同比分别上涨63.6%和79.1%，已创下2008年以来新高。

　　方正证券认为，针对当前生猪价格上涨形势，农业部将采取以下六项措施(一是落实中央稳定生猪生产发展的各项政策;二是深入推进生猪标准化规模养殖;三是强化技术指导与服务;四是进一步规范种猪市场秩序;五是切实加强生猪疫病防控工作;六是继续加强生产监测与信息引导)，进一步稳定生猪生产发展，保障市场有效供给。存栏不足是目前生猪价格持续上涨主要原因，成本上升间接推高生猪价格，规模化养殖是行业发展的必然趋势。在食品安全加强和养殖业高景气的大环境下，关注具有完善产业链、产品质量安全控制能力强企业的投资机会。

　　估值上看，本行业的上述个股估值水平普遍偏高，仅有中粮生化(000930)(20.85倍)、东凌粮油(000893)(21.60倍)、新希望(22.70倍)、民和股份(26.27倍)和顺鑫农业(000860)(27.75倍)等5家公司的最新动态市盈率低于30倍。相反的是，有*ST九发(1841.44倍)、荣华实业(600311)(1124.48倍)、金健米业(600127)(596.32倍)、ST香梨(496.55倍)、大江股份(600695)(323.90倍)、新农开发(600359)(277.03倍)、正虹科技(000702)(234.11倍)、禾嘉股份(600093)(213.25倍)、*ST铜城(212.95倍)、永安林业(000663)(208.44倍)等13家公司的最新动态市盈率都在100倍以上。

　　比较典型的是中粮生化。其昨日收报7.21元，下跌3.87%，4月19日以来累计下跌23.90%，最新动态市盈率为20.85倍。其行情走势基本与大盘保持一致，但由于此前超跌，目前已逼近一年以来低点。因此，其最新估值仅为20.85倍，位居本行业上述个股第一。

　　食品饮料 现金流增长近五成

　　据WIND数据统计显示，61只可比食品饮料上市公司今年一季度经营性现金流净额为102.47亿元，与去年同期相比增长了45.73%。行业分析师表示，考虑到行业的成长性，特别是食品饮料固有的刚性消费、上游涨价压力减小、加上国家对消费特别是食品饮料行业的规范与鼓励政策引导等因素，预期2011年食品饮料行业收入和利润增长会全面好于2010年，而且未来5至10年都有可能维持这种态势。

　　具体来看，可比的食品饮料股中，今年一季度经营性现金流实现增长的个股有26只，占比42.62%。其中，水井坊(600779)(7202.22%)、涪陵榨菜(002507)(2425.11%)、天宝股份(002220)(2110.36%)、酒鬼酒(1904.89%)、莲花味精(600186)(782.94%)、得利斯(002330)(639.45%)、西藏发展(000752)(466.13%)、国投中鲁(600962)(446.58%)、贵州茅台(600519)(313.58%)、伊力特(600197)(290.29%)、山西汾酒(600809)(268.64%)、古越龙山(600059)(245.88%)、贝因美(002570)(245.46%)、泸州老窖(000568)(238.89%)、维维股份(600300)(221.83%)、张裕A(136.50%)、双塔食品(002481)(110.43%)、ST甘化(106.90%)和*ST广夏(100.04%)等19只食品饮料股今年一季度经营性现金流同比倍增。

　　值得注意的是，今年一季度利润环比增长且经营性现金流实现增长的个股分别为上海梅林(600073)、五粮液(000858)、啤酒花(600090)、洋河股份(002304)、晨光生物(300138)、*ST广夏、ST甘化、张裕A、维维股份、泸州老窖、古越龙山、山西汾酒、伊力特、贵州茅台(600519)、国投中鲁、西藏发展、得利斯、莲花味精、酒鬼酒、涪陵榨菜和水井坊等21只个股。其中，上述条件的6只食品饮料股今年中期业绩实现预喜，比较典型的是洋河股份，该股不仅业绩实现增长且资金也十分充足，今年中期业绩还实现增长。公表示，预计2011年1-6月的净利润比上年同期增长50%-70%，业绩变动的原因是产品销售结构优化、销售区域结构优化、省外市场拓展迅速等原因。

　　行业上，日前来自卫生部网站的消息称，根据《中华人民共和国食品安全法》和《新资源食品管理办法》的规定，卫生部已批准玛咖粉作为新资源食品。新资源食品的生产经营应当符合有关法律、法规、标准规定。

　　中航证券认为，白酒行业将是下半年业绩最为确定且具备最好投资价值的子行业，尤其是高端白酒受经济影响较小且又进入提价窗口，相对更具投资价值。通过对白酒行业发展的分析，认为葡萄酒行业具备长期投资价值。啤酒行业受原材料成本上升影响盈利能力有所抑制，长期看具备管理优势的龙头企业更受益于行业集中度提高带来的收益。鉴于行业下半年的业绩整体较为确定，在通胀背景下具备防御价值，给予行业推荐评级。重点推荐泸州老窖、山西汾酒和伊利股份(600887)。

　　估值上看，本行业的上述个股估值水平也普遍偏高，仅有*ST南方(9.90倍)和兰州黄河(000929)(17.31倍)两家公司的最新动态市盈率低于20倍。但与其他三个行业不同的是，本行业中估值水平高于100倍的个股仅有上海梅林(698.81倍)、西藏发展(697.61倍)、深深宝A(202.94倍)和珠江啤酒(002461)(113.54倍)等4只。

　　比较典型的是兰州黄河。其昨日收报10.15元，下跌1.55%，4月19日以来累计下跌17.88%，最新动态市盈率为17.31倍。其股价在4月底急剧下跌，且放量成交，此后又持续横盘，但其近期屡收阳线，其最新估值仅为17.31倍，位居本行业上述个股第二名。天相投顾预计公司2011年-2012年每股收益分别为0.17元和0.21元。