两部委力挺水泥大企业集团并购重组

　　两部委力挺水泥大企业集团并购重组

　　“十二五”期间，发改委、工信部两大部委将力挺水泥大企业集团并购重组。

　　4月15日，工信部原材料司司长陈燕海在中国国际水泥峰会上表示，工信部正在编制《建材工业“十二五”发展规划》和《水泥工业“十二五”发展规划》，将积极鼓励推进引导水泥行业转型升级、兼并重组。与此同时，发改委产业协调司处长刘明也表示，“十二五”时期，水泥产业将全面彻底淘汰落后产能，提高行业准入门槛，严格行业准入管理，支持大企业集团并购重组，做大做强区域性水泥集团。 


　　记者了解到，“十一五”期间，我国基本完成了水泥行业的产能布局，新型干法比例远远超出原定目标，但同时也带来了产能过剩的问题，在这种情况下，国家已出台了一系列政策，一定程度上限制新建生产线。“十二五”期间，水泥行业将走向更为理智的发展进程，区域整合将成为下一步发展方向。目前，大型企业的区域控制能力明显加强，区域整合初具模型，但在“十二五”期间，水泥行业前十家企业产量占到全行业35%以上的任务仍然艰巨。

　　正是在这种背景下，发改委、工信部两大部委将继续支持水泥大企业集团并购重组。

　　陈燕海透露，工信部正在编制《建材工业“十二五”发展规划》和《水泥工业“十二五”发展规划》。积极鼓励推进引导水泥行业转型升级、结构调整、兼并重组、淘汰落后、技术进步、优化布局，逐步实现水泥行业由大变强。

　　“‘十二五’期间，我们将重点支持和鼓励水泥企业延伸产业链、创新上游商业模式，鼓励扩大单位水泥产品的工业增加值。”陈燕海说，另一方面还会支持鼓励节能降耗新技术新产品的开发。

　　再者，“十二五”期间，工信部还将着重优化水泥产业布局，通过支持大企业集团并购重组，特别是跨地区的兼并重组，提高产业集中度。

　　“水泥业要在严格控制总量扩张的前提下，调整优化投资结构，推动优势水泥企业实施兼并重组，提高产业集中度，促进资源优化配置，带动产业结构升级。”中国建筑材料联合会会长张人为表示，中西部地区是水泥工业“十二五”发展重点，要根据市场需求，在兼并重组的前提下，将新线建设和淘汰落后相结合，使产能的扩张和集中度的提高同步推进。

　　另外，陈燕海透露，一季度全国水泥行业发展良好，“供销两旺、价量齐升”。记者注意到，国家统计局公布的最新数据显示，中国3月份水泥产量1.6456亿吨，同比增长29.8%;首季度产量3.6985亿吨，同比增长18.1%。

　　工信部：正在编制建材、水泥十二五规划

　　工信部原材料司司长陈燕海4月15日在中国国际水泥峰会上表示，工信部正在编制《建材工业十二五发展规划》和《水泥工业十二五发展规划》。

　　申银万国：给予建材行业“看好”评级

　　申银万国发布建材行业最新研究报告称，建材板块公司一季报业绩基本符合预期，呈现快速增长。建材行业11年一季度业绩大幅增长，基本和预期相符，其中水泥行业净利润增速可达到166%，预计增速可超过100%的企业包括海螺水泥、华新水泥、江西水泥，塔牌集团，主要为东部、南部区域水泥企业。维持行业“看好”评级。看好业绩确定性高同时估值低品种包括海螺水泥、冀东水泥，弹性品种包括华新水泥、巢东股份、天山股份、江西水泥等。

　　长江证券：河北、东北、华东水泥价格再次上涨，二季度首推青松建化

　　报告要点

　　水泥价格继续上涨、煤价小幅上涨、水泥煤炭价格差继续扩大

　　水泥价格继续上涨

　　本周全国水泥价格环比上周继续上升，幅度为0.69%。主要体现在河北、吉林、辽宁、黑龙江、浙江等地，不同区域价格上调10-50 元/吨。

　　中转地煤炭价格小幅上涨

　　全国中转地煤价较上周上涨10 元/吨，为785 元/吨。同比来看，煤价高于去年同期(680 元/吨)。

　　水泥煤炭价格差继续扩大，且仍高于去年同期水平

　　4 月10 日全国平均313.95 元/吨，与上周相比上涨3.11 元/吨，且高于去年同期水平(284.42 元/吨)

　　从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，华北、东北和华东地区盈利能力出现提升。华北地区上涨6 元/吨，东北地区上涨15 元/吨，华东地区上涨3 元/吨，而中南、西南和西北地区保持不变。

　　同比来看，西南远远低于去年同期水平，西北地区仍低于去年同期水平;华东地区仍远高于去年同期水平;东北地区已接近去年同期水平;华北水泥和中南水泥高于去年同期水平。

　　维持行业“看好”评级

　　进入二季度的第一周，河北、东北、杭州、安徽水泥价格出现上涨，开始兑现了我们此前关于二季度价格可能出现超预期上涨的判断。我们维持之前的观点：2 季度需求无恙，供给端控制超预期，2 季度水泥价格和企业盈利有望超预

　　期，继续看好东部水泥股(华新水泥、海螺水泥、江西水泥、冀东水泥);同时无论从供给还是需求方面，新疆区域都有望超预期，而新疆地区完全不受流动性收缩和地产调控的影响，是大财政转移主阵地，2 季度重点关注新疆水泥股，首推青松建化(超预期幅度最大的水泥股)。

　　广发证券：建材行业2011 年二季度投资策略

　　水泥股行情仍将持续

　　从估值来看，水泥股长期投资价值仍处于合理区间;从配置价值来看，我们

　　更倾向于选择供需结构良好、价格上升空间较大的华东、华北和东北地区龙

　　头，推荐海螺水泥、冀东水泥、金隅股份和亚泰集团。

　　玻璃还看深加工

　　平板玻璃产能释放较多，供需仍有一定的压力，落后产能淘汰对其供需结构

　　和价格体系影响有限。我们推荐持续关注玻璃深加工领域，推荐以Low-E、

　　太阳能电池和触摸屏业务为核心的南玻A，和以安防玻璃和光伏建筑一体化

　　组件(BIPV)为主业的金刚玻璃。

　　其他建材：玻璃纤维、石膏板和管材

　　我们建议关注受益于保障房建设的海螺型材、北新建材，受益于水利建设的

　　管道行业(国统股份、青龙管业、纳川股份)，关注下游需求强势反弹的玻

　　璃纤维行业(中国玻纤)，以及高成长性的园林类企业。

　　风险提示

　　1、个别区域内水泥价格可能低预期。

　　2、能源和材料成本对水泥、玻璃、石膏板和型材生产成本造成压力。

　　渤海证券：近看东部 远瞻西部――建材行业2011年第二季度投资策略

　　投资要点：

　　? 水泥行业供需格局

　　2011年，我们对投资的整体判断是以铁路和公路为代表的基建投资增速的下滑会被水利建设等领域投资的增长所对冲。商品房投资增速的下滑会被保障房投资的增长所对冲。2011年水泥行业投资负增长在所难免。2011年新增水泥需求1.2亿吨。2011年预计新增水泥产能1.5亿吨，完成落后产能淘汰8000-10000万吨，新增供给5000-7000万吨。2011年新增需求超过新增供给5000-7000万吨，供需状况的改善将促进水泥行业景气度的提升。

　　? 水泥行业区域分析：近看东部，远瞻西部

　　2011上半年，东部水泥价格同比上涨带来的业绩改善是水泥板块主要看点。长远而言，投资拉动的需求是决定性因素。我们判断，未来投资的增长主要表现在中西部地区。东部基建投资已经较为完善，而中西部地区才刚刚起步。在经济结构调整中，区域发展落差的调整将成为主旋律。中西部地区在承接东部沿海地区产业转移和就地城镇化的道路上必将迎来基建投资的高潮。总体而言，水泥行业未来的机会更多体现在落后的中西部地区。

　　? 水泥行业投资策略：机会犹存，精选个股

　　从估值角度，虽然经过一波水泥股整体上涨行情。但目前水泥板块整体PE估值仅为26.3倍，依然落后于38.3倍的长期均值。整体而言，水泥板块依然具备估值优势，我们看好行业景气度提升对水泥行业业绩和估值的提升动力，维持水泥行业“看好”评级。

　　在选股思路上，综合考虑区域景气(主要是西部大力度基础设施建设和承接产业转移的投资需求，华东地区的景气复苏)以及相关公司的成长性和估值水平，重点推荐海螺水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份、青松建化、亚泰集团。

　　? 玻璃行业投资策略

　　我们遵循差异化路线，建议重点关注特种玻璃业务比重较大的公司，尤其是细分子行业唯一上市公司的个股，以及生产节能玻璃、太阳能玻璃、电子玻璃等并打入市场和获得盈利支持的公司。建议重点关注个股为南玻A、金晶科技、中航三鑫、金刚玻璃和秀强股份。

　　? 新型建材行业投资策略

　　在玻璃纤维子行业，建议关注中国玻纤。在新型墙体子行业，建议重点关注产能快速扩张的石膏板龙头生产企业北新建材。在耐火材料子行业，北京利尔、瑞泰科技和鲁阳股份均可关注。在塑料管道行业，建议关注伟星新材。在型材行业，建议关注栋梁新材。在家具行业，建议关注美克股份。

　　北新建材:产能续扩张,业绩有保障

　　北新建材 000786 非金属类建材业

　　研究机构：华安证券 分析师：华安证券研究所 撰写日期：2011-03-22

　　主要观点:

　　石膏板业务仍乃公司快速扩张期中的重中之重

　　从目前公司三大业务的细分来看,公司目前仍倚重于石膏板业务。从近几年的数据来看,石膏板业务在公司主营业务收入占比中占据绝对的比重,并且一直维持较高的毛利率水平,所以,从短期来看,石膏板业务直接决定了公司未来几年整体业绩状况。石膏板业务仍乃公司快速扩张期中的重中之重。

　　2010年公司产能迅速扩张,业绩快速提升

　　2010年,公司石膏板业务在全国范围内加大布局力度,产能扩张迅速。同时,随着产业布局的深入,公司大力拓展地县级市场销售渠道,并进军新农村及保障性住房建设。“产能+渠道”双核驱动使得公司2010年业绩出现了快速提升。我们也注意到公司的营运成本出现了大幅上升的情况,综合分析我们认为公司目前处于产能扩张期和渠道伸展期,营运成本出现一定幅度的上涨是一种良性的情况,先期的成本投入为未来业绩的加速增长做好了铺垫。

　　石膏板行业“十二五”期间将迎来快速增长期

　　“十二五”期间,随着中国的工业化、城市化进程的加快,以及新农村建设和保障房建设的铺开,未来国内市场对新型建筑材料包括石膏板的需求仍将旺盛,市场空间巨大。目前我国房地产每平米完工面积对应石膏板用量以及人均消费情况来看,“十二五”期间石膏板行业将迎来快速增长期。

　　公司石膏板业务将进入快速增长期

　　目前石膏板业务在公司营收贡献中的比重已经超过了80%,公司计划在3-5年内完成石膏板业务产能翻一倍的目标。从石膏板业务产能扩张的方式来看更讲求内生性增长,而且目前公司现金流丰富,未来的进一步扩张有保障。同时,从成本价格的角度分析我们发现2010年公司在极为不利的条件下仍实现了业绩的快速增长,充分彰显了公司在技术创新方面的巨大优势。

　　华新水泥2010年年报点评:2011年将现爆发式增长

　　华新水泥 600801 非金属类建材业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：周焕 撰写日期：2011-04-06

　　公司2010年实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长14.40%,EPS1.42元,好于预期。

　　其中第四季度单季度实现营业收入31.77亿元,实现归属于上市公司股东净利润4.83亿元,同比增长143.32%,折合EPS1.20元。

　　全年实现水泥和熟料净销量3476万吨(统计口径),同比增长12.42%,销售混凝土约166万方,同比增长55.34%。去年1-9月,公司主要市场湖北区域因产能集中释放而竞争惨烈,公司1-9月销售毛利率16.11%,同比下降5.69个百分点,四季度东中部地区的限电导致供求格局迅速改善,单季度毛利率大幅提升至32.50%,全年业绩得以迅速改观。期间费用率小幅提升0.65个百分点,系发行2期中期票据引起财务费用增加所致。

　　报告期内,4条熟料生产线建成投产并完成对京兰三源的并购,新增熟料产能590万吨/年、水泥790万吨/年、混凝土150万方,截至2010年底公司水泥产能规模突破6000万吨,混凝土产能达到760万方。2011年公司计划安排资本性支出24.86亿元,推进景洪西双版纳、湖南冷水江等熟料水泥生产线、骨料及混凝土项目建设,同时投资18亿元进行并购。预计2011年可实现销售水泥及熟料3970万吨,混凝土销量369万方。

　　我们估算2010年公司水泥及熟料出厂均价为244元(不含税),对应吨毛利约56元,其中四季度出厂均价308元(不含税),吨毛利约110元。目前公司出厂均价近300元(不含税),同比去年大幅提升(去年同期不到230元)。今年东部省份电力供应依然紧张,再度限电将推涨华东水泥价格并支撑周边价格维持高位,我们判断今年公司核心区域市场价格有望站稳。

　　按照今年以来水泥及熟料出厂均价280元(不含税),综合考虑煤价的上涨和余热发电规模扩大带来的成本节约,吨毛利约为90元。假设2011年以40元/股完成增发募集资金19.06亿元,预测2011年全面摊薄后EPS3.58元,2012年销量4500万吨,吨毛利92元,则2012年全面摊薄后EPS预测为4.36元,目前估值不高,且盈利预测存在上调空间,维持“买入”评级。风险提示:需求低于预期引起水泥价格下跌。

　　海螺水泥:受益行业高景气,盈利有望持续超预期

　　海螺水泥 600585 非金属类建材业

　　研究机构：爱建证券 分析师：左红英 撰写日期：2011-04-08

　　事件:海螺水泥发布11年业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润同比上升150%以上,上年同期归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,11年一季度EPS达0.56元。

　　2010年年报主营业务收入为340.36亿元, 较上年同期增长37.89%;归属于上市公司股东的净利润为 61.71亿元,较上年同期增长74.12%;2010年EPS 1.75元。

　　投资要点

　　公司业绩大幅增长,把握住供求关系改善的良机,提升市场份额和盈利能力,新增熟料产能 2,520万吨、水泥产能4,010万吨。截至 2010年底,集团熟料产能达 1.3亿吨,水泥产能达 1.5亿吨。2010年,海螺集团生产熟料 1.15亿吨,同比增长 18%;生产水泥1.1亿吨,同比增长 12%。

　　通过管理创新、技术创新,节能降耗进一步降低成本,运营质量持续提升。截止 2010年底,海螺集团已累计建成 43套余热发电机组,总装机容量达 623MW。同时,铜陵海螺利用日产 5,000吨熟料生产线处理城市生活垃圾工程正式投入运行,日处理生活垃圾300吨。

　　海螺集团水泥和熟料的销售市场主要为:华东38%、中部29%、华南23%及西部四大区域,2010年各区域市场销量稳步提升,市场统筹能力和控制能力不断增强,未来将充分受益行业景气度提高。

　　2011年,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨,新增余热发电装机容量约166MW。

　　我们预测,2011—2012年的每股收益分别为3.4元、4.19元,对应2011年的PE为12倍,对应现在行业PE平均16倍,仍有35%以上的上涨空间。维持之前的目标价位 55元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:水泥新增产能建设放开,淘汰落后产能进度减缓

　　江西水泥:水泥价格有望保持高位,公司一季度业绩预计出现大幅增长

　　江西水泥 000789 非金属类建材业

　　研究机构：华泰证券 分析师：朱勤 撰写日期：2011-03-31

　　投资要点:

　　公司所在地区一季度水泥价格维持高位,预计公司一季度归属于母公司净利润将超过7500万元,每股收益约0.19元,业绩同比增幅达20倍,大幅增长的主要原因是水泥价格由10年1-3月的均价292.5元上涨至现在的均价400元左右,上涨幅度达36.75%,在销量也出现小幅增长的情况下,公司业绩出现明显上升。

　　二季度水泥消费将进入旺季,较高价格有望维持。从调研情况看,最近在红狮下调南昌周边水泥价格50元/吨的影响下,公司水泥价格也跟随下调50元/吨,但公司销往赣南和福建的水泥价格保持稳定,没有下调。预计进入4月之后,水泥消费进入旺季,公司水泥价格下调空间不大,将会维持目前较高价位。

　　江西水泥是江西省水泥龙头企业,在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地,去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2条新线投产后,总产能达到1700万吨,权益产能增加到1000万吨,在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。公司今年业绩增长将主要来自于区域水泥市场较高的景气度带来的价格上涨。

　　股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案, 计划发行不超过6500万股,募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等,公司间接持有25%的股权, 收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平教好,2010年净利润达到1.03亿元,少数股东权益的减少和权益产能的增长将进一步提高公司业绩。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011年和2012年的每股收益为1.12元和1.39元,以昨日收盘价18.09元计算,对应动态PE为16倍和13倍,考虑到江西地区固定资产投资的快速增长,区域供需形势向好的发展前景,给予 “买入”的投资评级。

　　风险提示:区域内需求低于预期

　　冀东水泥:2010年业绩略低于预期

　　冀东水泥 000401 非金属类建材业

　　研究机构：中金公司 分析师：罗炜,关雪 撰写日期：2011-04-15

　　2010业绩低于预期8%:

　　冀东水泥2010年实现营业收入110.6亿元,同比增长59.5%,净利润14亿元,同比增长42%,全面摊薄每股收益1.15元,低于预期8%。低于预期的主要原因是投资收益低于预期及有效税率高于预期。2010年利润不分配。

　　正面:

　　营业收入大幅增长59.5%,得益于产销量大幅增加。预计2010年水泥及熟料产销量约4700万吨(不含陕西联营公司900万吨),同比上升58%。

　　4季度单季毛利率31.8%,同比提升3个百分点,得益于四季度节能减排限电,水泥价格淡季不跌反涨。2010年毛利率31.7%,同比基本持平。

　　2010年在销售收入同比大幅增长的同时,营业费用和管理费用增长仅为53%和25%。三项费用率从去年同期的19.9%下降为18.1%,显示公司治理处于持续改善中。

　　负面:

　　2010年有效税率提升至21.2%,同比提高4.3个百分点,超出我们预期。

　　2010年陕西联营公司实现投资收益2.98亿元,同比下降24%,显示公司陕西产能的盈利能力下降。2011年上半年陕西关中地区产能还将有一定释放,价格中短期还将在低位,预计陕西价格2012年回升。

　　发展趋势:

　　公司同时预告一季度微亏约1000万元,主要因补贴收入减少以及少数股东权益比重上升。京津地区近期提价增强盈利上调预期,但是,考虑到2010年业绩略低于预期以及陕西产能盈利能力下降,我们维持其2011和2012年盈利预测。

　　维持推荐评级

　　冀东水泥2011年和2012年估值15.7x和13.2x。今年其所在区域还有一定产能释放,因此价格上涨弹性不如华东和中部大。但明年其所在区域供需好转,价格将全面回升,看好冀东长期投资价值。

　　巢东股份业绩预增公告点评:净利润同比增长8倍,淮河治理增加水泥需求

　　巢东股份 600318 非金属类建材业

　　研究机构：爱建证券 分析师：左红英 撰写日期：2011-02-10

　　事件:

　　巢东股份2011年1月27日公告业绩预告:经公司财务部初步测算,2010 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长800%以上。

　　投资要点

　　公司2009年归属于上市公司股东的净利润526万元,基本每股收益0.02元,按照此次公告概算,2010年全年净利润4734万元以上,每股收益0.2元,为2009年每股收益十倍。

　　业绩大增是滞后反应,基本面大变是本质,股东结构变化、管理层改变带来经营效率大幅提升。

　　公司业绩大增的其他原因:2010 年区域固定资产投资增长较快,同时受益于国家节能减排政策的推动作用,区域水泥市场供求关系得到进一步改善,产品销量、销售价格较上年有较大增长。

　　巢东股份所在区域水泥需求受支撑。国务院提出淮河治理时间表——5至10年,将进一步加大淮河流域水利工程建设力度,提升区域水泥需求。

　　纳米材料、凹凸棒等都是浮云,水泥业务是盈利的坚实支柱。

　　盈利预测:公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到0.2、0.8、1.2。考虑到公司2011年业绩大增,后续受益于海螺的协同管理,经营管理能力继续提升,以及政府给予多方的支持、凹凸棒资源潜在价值,给予12个月目标价20元,对应2011年25倍市盈率。

　　风险提示: 区域竞争加剧,恶性竞争导致水泥价格下降;国家批准新建产能;国家控制通胀导致区域固定资产投资大幅下滑。

　　天山股份:蓄势待发2011,又是丰收之年

　　天山股份 000877 非金属类建材业

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡，王钦 撰写日期：2011-04-14

　　受益华东市场高景气,公司一季度同比减亏85%。公司业绩大幅减亏主要来自江苏,有两个方面:一是一季度江苏水泥价格同比上涨了200元/吨,即使剔除煤炭、原材料成本上涨等因素,预计公司江苏单吨毛利也高达100元以上;二是水泥销量增加,虽然公司在江苏无新增产能,且一季度限于停窑检修熟料产量有所下滑,但公司水泥产量预计实现20%以上增长。

　　一季度毛利率和净利润创近五年来最好水平,但管理费用大幅增加制约了公司扭亏。一季度公司毛利率达到26.2%,创五年来一季度的最好水平,带动净利率从前几年的-10%以下上升至-2.5%。在华东水泥市场高景气且江苏产能占比达1/3的情况下,公司依然没有扭亏为盈,关键因素是管理费用大幅增加,尤其是维修费用的增加。我们认为公司在江苏业绩大幅增加的同时,加大了疆内生产线的维修力度,在疆内淡季的去年四季度和今年一季度加大生产线的维修,可能使得生产线在旺季的二、三季度产能利用率提高,由于今年新疆水泥供给面依然偏紧,所以公司疆内生产线产能利用率的提高使得业绩存在超预期的可能。

　　预收帐款同比增加87%,环比增加5倍,预示今年又是一个丰收之年。一季度末,公司预收帐款高达11.11亿元,比去年一季度5.95亿元增加了87%,去年初的1.83亿元增加了5倍,预收帐款的大幅增加预示着下游客户需求依然十分旺盛,并且担心旺季水泥继续涨价,预计今年公司又是一个丰收之年。

　　今年将是公司生产线建设高峰期。为巩固在新疆的龙头地位,去年至今公司公告了15条新型干法水泥熟料生产线的投资计划,去年部分已经开建,今年3月8条生产线同时开建,今年将是公司生产线建设高峰期。

　　投资评级“推荐”。根据我们对公司的综合分析,预测公司11-13年EPS为2.17、3.07、3.95元,对应11年18.44倍PE,考虑到公司较快的产能扩张,给予推荐评级。

　　青松建化:南疆水泥价格大幅上涨,青松建化超预期幅度最大

　　青松建化 600425 非金属类建材业

　　研究机构：长江证券 分析师：邹戈，刘元瑞 撰写日期：2011-04-07

　　数字水泥网最新显示:近日,从新疆水泥市场了解到,南疆大部分工程需求已经启动,价格出现大幅上涨;北疆由于天气原因尚未启动,价格暂时保持平稳。

　　南疆水泥价格自3月初以来连续上调,以阿克苏地区为例,P.O42.5散较春节前相比上调60-80元/吨,目前企业出厂价格基本在320-340元/吨;北疆地区乌鲁木齐水泥价格暂时保持平稳,但订购合同价格也有所上调,4月较3月份上调20-30元/吨。

　　据南疆企业销售人员介绍,目前市场需求还没有完全打开,市场已出现供应紧张现象,一方面是由于今年市场启动后需求比预期的好很多,而企业冬季仅是存储熟料,水泥库存量并不大;另一方面有些企业磨机出现问题,水泥供给量明显不足,导致市场供应短缺价格持续上涨局面。4月上旬价格将会继续大幅上调,初步估计上调至400元/吨左右,而5月份前后将会达到北疆480-500元/吨价格水平。

　　整体来看,进入4月以后,随着工程陆续进入施工阶段,新疆地区水泥价格将会呈持续上涨的态势。

　　另外,2011年新疆地区共有11条新增熟料生产线投产,从预计投产时间推算,在施工期能够形成有效供给量估计240-260万吨。

　　新疆区域目前体现出强大的防御性:4月6日央行再次宣布加息,这已经是本轮加息周期中第四次加息,流动性收缩和地产调控政策持续压制着对周期性行业未来需求的预期,从而压制周期性行业的估值。而新疆地区完全不受调控政策影响,相反,它是积极财政政策最大受益者,在目前加息周期的环境下,新疆区域体现出强大的防御特性。

　　金隅股份:京津地区的建材王者,前景广阔

　　金隅股份 601992 非金属类建材业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：曹柱 撰写日期：2011-04-01

　　事件:金隅股份于4月1日对外发布了年度报告,公司2010年共实现主营收入231.34亿元,同比增长60.83%;实现利润总额38.56亿元,同比增长44.5%;归属母公司净利润27.02亿元,同比增长42.97%,基本每股收益为0.7元,公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。

　　四大业务板块齐发力 销售收入同比大幅增长 公司目前利润来源主要包括水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理四大板块,分别在10年公司总销售收入中占43.84%、18.12%、32.62%、5.32%。2010年,公司水泥及熟料综合销量达2845万吨,同比增长104.97%;混凝土销量842万立方米,同比增长190.34%。水泥板块共实现销售收入99.87亿元,同比增长45.57%。公司的新型建材板块目前主要包括家具木业、墙体及保温材料、装饰材料、耐火材料等业务,10年该板块共实现销售收入43.22亿元,同比增长22.45%。公司房地产板块2010年共实现结转面积87万平方米,同比增长39.8%。其中保障性住房面积57万平方米,同比增长611%。该板块报告期内共实现销售收入74.21亿元,同比增长87.45%。

　　毛利率同比略有下降 报告期内,公司的业务毛利率达25.5%,同比09年26.57%的毛利率略有下降。其中,除了物业投资及管理的毛利率同比有2.1个百分点上升之外,其它板块的毛利率同比都有0.75—2个百分点的下降。 公司的毛利率同比出现下降,主要是由于公司的主要业务出现成本上涨,而下游产品竞争压力加大,没有得到很好的转移造成的。

　　看好水泥板块与房地产板块业务的盈利前景 公司目前水泥产能近4000万吨左右,同比09年水泥产量有着成倍的增长,预计到2012年公司的水泥总产能奖达到5000万吨左右。公司的水泥产能目前主要分布京津冀等地区,部分分布在山西、河南等地。目前,公司已提高了其水泥产品在北京地区的价格约100元、天津地区的价格约50元。随着旺季的到来,公司的水泥出厂价有望得到进一步的提升。目前公司项目土地储备总面积达590万平方米,是北京最大最早的保障性住房参与者之一。公司的保障性住房用地主要是自有工业用地,成本低廉。随着国家对保障性住房的投资力度加大,保障性住房将成为公司未来利润的稳定来源。

　　盈利预测及评级 我们预测公司11、12、13年可分别实现净利润36.29、48.66、58.84亿元,对应的EPS(未考虑公司定向增发摊薄股本)分别为0.94、1.26、1.52元,对应目前价格的PE 分别为17.11、12.76、10.55,我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　南玻A:新产业占比进一步上升

　　南玻A 000012 非金属类建材业

　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2011-03-25

　　公司公告2010年业绩,实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,符合预期。太阳能事业部实现净利润5.1亿元,占比34%,平板利润占比下降至39%。我们认为公司转型正逐步取得成效,核心竞争能力进一步得到验证,在能源价格上升背景下,太阳能具备远大前景,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　2010年净利润同比增长74.9%,符合预期。公司2010年实现营业收入77.4亿元,同比增长46.7%;实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,分配方案为每10股派发现金人民币3.5元(含税)。毛利率36.2%,同比上升1.2个点,净利率18.8%,同比上升3个点,期间费用率有所下降。

　　太阳能、精细玻璃利润占比进一步上升,产业转型成效显著。市场对南玻的一个担心在于其平板玻璃占比过高。从毛利占比结果来看,平板产业从中期的50%下降到39%,工程玻璃占比24%,基本不变,精细玻璃从6%上升到8%。太阳能从21%上升到29%。从净利润来看,太阳能产业占比38%,份额更高。太阳能产业5.1个亿净利润中,东莞太阳能玻璃贡献最大,占比52%,净利率达到35%,其次是宜昌硅材料占比38%,净利率25%。随着平板份额的下降,市场将越发意识到公司应当按照新材料产业来估值。平板玻璃部分同时提供了现金牛、保证优质原片供给的作用,一样有存在的价值。

　　布局新产业新一轮产能扩张,成长价值重新凸显。公司新一轮的产能扩张围绕工程玻璃、太阳能、精细玻璃进行。2011年产能增量来自于太阳能玻璃、光伏组件、镀膜大板、触摸屏技改;2012年增量节能玻璃、多晶硅冷氢化改造完成;2013年来自于增发募投产能的投产。此前公告增发价格不低于17.88元/股,不超过40亿元。随着转型深入,公司成长价值重新凸显。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。在目前能源价格高企的形式下,我们认为太阳能未来仍将作为一种重要方向之一推广。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等,并且已经具备核心竞争能力。上次增发限售股已基本解禁完毕,第三期股权激励限制性股票将2011年6月16日解锁。预测2011-2013年EPS为0.88、1.13、1.56元(未摊薄)。风险在于新的能源技术路线进步、地产销量长期萎缩。

　　金刚玻璃:硅片电池片陆续投产

　　金刚玻璃 300093 非金属类建材业

　　研究机构：华宝证券 分析师：陈亮 撰写日期：2011-03-29

　　防火玻璃产能大扩张。目前公司产能为120万平方米,预计年末可达到200万平方米,全年有效产能160万平方米左右。较之2010年70-80万平方米有翻倍增长。

　　BIPV已成主业。2010年产能仅1MW,在销售收入中的占比为30%左右。目前BIPV已形成5MW左右的产能,预计2011年BIPV部门销售收入将超过公司的基础业务特种玻璃,而成为公司的主力销售部门。

　　电池片项目逐步投产。目前规划的50MW电池片产能中,电池片制造环节已有25MW投产,另外25MW预计至年底投产。硅片切割环节尚在调试中,预计上半年将有25MW产能投入生产。

　　销售价格维持稳定。公司致力于开发产品的附加价值,在不断提升产品使用性的保障下维持产品价格,借以应对同业的降价竞争。公司战略是保持展品的高端形象,不会随意降低价格以获得短期的销售上涨。

　　海外市场拓展顺利。2010年外销比例有所上升,超过43%。公司海外市场主要包括阿拉伯半岛和澳洲等。公司产品质量接近于国际先进水平,但价格远低于于国际厂商,因此国际市场发展潜力大。日本地震在竞争对手产能缩减和基建需求提升两方面对公司产生正面影响。

　　我们预测公司2011、2012、2013年eps为0.36(以IPO后股权摊薄)、0.98、1.51元。我们看好公司的发展潜力。

　　海螺型材:型材行业冬去春来,公司业绩触底反弹

　　海螺型材 000619 非金属类建材业

　　研究机构：广发证券 分析师：王飞 撰写日期：2011-04-01

　　成本上升,公司业绩大幅下滑

　　2010年,公司实现归属于上市公司股东的净利润16258.62万元,同比下降26.6%,公司实现每股收益0.452元,与我们之前的预期相吻合。

　　塑钢型材行业最差时节已经过去

　　2010年,受到北方气候、房地产宏观调控等诸多影响,下游地产建筑业景气度明显降低,型材需求市场遭遇较大滑坡。同时,主要原材料PVC价格大幅上涨,型材生产企业营业成本大幅提升,毛利率大幅下滑。2011年,受益于国家建筑节能政策的影响,塑钢型材的普及率将明显提升。同时,1000万套保障房建设,将带动46.67-70万吨塑钢型材消费需求。

　　公司盈利能力提高

　　2011年,原材料PVC的价格变化对公司的影响将逐步减弱;公司产品中彩色塑钢型材比例逐年提高,有望达到10万吨;此外,公司在门窗、模具和塑料稳定剂和添加剂等方面业务营业收入稳步提高。公司营业能力将明显提高,毛利率将恢复到13%以上。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.68元、0.89元、1.10元。给予2011年18倍市盈率,对应目标股价为12.24元。

　　风险提示1、PVC价格波动会给公司带来盈利不确定性。

　　2、地产调控可能影响型材销售情况。

　　国统股份:紧握水利建设机遇,加快全国范围布局

　　国统股份 002205 非金属类建材业

　　研究机构：国信证券 分析师：李筱筠，陈健，邱波 撰写日期：2011-03-18

　　水利建设提升至“国家安全”高度,未来年均建设资金翻番

　　中央1号文件正式提出“力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍”,意味未来十年水利投资年均规模将超过4000亿。我们认为,大规模的水利水电建设将于2011年开始启动,预计今后几年的水利投资规模将激增,且持续时间长,水利水电的行业景气周期即将来临,并将贯穿“十二五”,甚至“十三五”,因此未来为水利建设配套的管道需求也将水涨船高。

　　国内混凝土管业龙头,增发加快全国布局

　　公司是我国第二大PCCP 生产企业,2010年底产能超230公里,市场占有率约为15%。今年1月公司实施的非公开增发将新增345公里产能(合240公里以上标准管)和2.4万片盾构环片的生产能力。增发项目建设周期为六个月,届时公司产能将翻番,全面受益水利水电建设高峰。

　　盾构环片将受益于城市地铁建设

　　至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总投资8,820亿元。此次增发项目包含在成都和大连建设两条地铁建设所需盾构环片生产线,两地年产能为24000万片,将成为公司新的利润增长点。

　　合理价值在35.94~39.21元/股之间,给予“谨慎推荐”评级

　　我们预测公司2010-2013年增发摊薄后的EPS分别为0.52、0.78、和0.98,对应市盈率分别为动态市盈率为59、38和30倍;我们认为公司合理价值为35.94~39.21元,对应2011年市盈率为45-50倍,目前的股价未来仍将有近20%的空间,给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　如果水利投资规模和资金未达预期,或水利投资资金未能及时到位,公司业绩有可能不能达到预期;若钢材、水泥等原材料上涨将对公司毛利率的提升有一定影响。

　　中国玻纤:景气复苏愈加明确,产品价格或将继续上调

　　中国玻纤 600176 基础化工业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：周焕 撰写日期：2011-03-28

　　据媒体报道,受外需复苏良好影响,国内部分主要玻纤生产企业对产品提价5—8%。我们预计行业龙头中国玻纤子公司巨石集团也可能于近期提价,幅度我们保守估计在3—5%左右。

　　我们观察到,巨石玻纤出厂价格自07年7000余元/吨跌至09年谷底的4700元/吨左右,2010年市场均价提升至约5600元/吨,自2010年底公司宣布从2011年1月1日起提价7—12%后,目前达到6000元/吨出头,本次若提价3—5%将达到6300元/吨左右。

　　我们认为2011—12年玻纤行业仍处于景气复苏阶段,而供给增长较少,经我们统计,全球增量主要来自中国(国外没有新建线,部分存量产能可能会被关停),约13万吨,增长不到3%,而生产线建设周期至少一年,因此今年的两次提价仅仅是景气复苏阶段的前奏和序曲,未来还有提价空间,2011—12年公司毛利率仍可提升。

　　2010年公司有四条生产线(九江和桐乡),年产能共计20.5万吨投产,并集中在下半年,目前公司产能合计93.5万吨,预计今年接近满产。我们预计公司完成吸收合并巨石后将进一步整合上下游资源,解决关联交易问题,并改善资产结构(目前资产负债率超过80%),“十二五”期间公司产能规模有望进一步提升。

　　假设2011年完成非公开增发吸收合并巨石,我们按照今年4月1日起平均提价4%计算,今年玻纤均价在6315元/吨,明年保守预期提升7%,达到6757元/吨,由于公司提价幅度和频率好于我们此前预期,我们上调2011-2012年EPS至1.66元、2.25元。公司业绩弹性较大,提价将带来业绩的显著提升。我们认为,玻纤行业两年内处于景气上升阶段,公司发展前景乐观,给予2011年23-25倍PE估值,合理价值区间38—42元。

　　目前估值水平颇具吸引力,维持“买入”评级。

　　风险提升:玻纤下游需求复苏受挫,价格低于我们预期。

　　亚泰集团:东北虎觉醒,业绩现拐点

　　亚泰集团 600881 非金属类建材业

　　研究机构：中信建投 分析师：田东红，韩梅，郑军 撰写日期：2011-03-01

　　理清主业,战略明细。公司在发展战略上已确定了重点发展建材、地产和金融投资业务,煤炭板块则主要是为水泥产业配套提供能源燃料。商贸和医药盈利能力较强,但与主业关联度不大,未来不排除通过非拆上市或合营等手段转为参股投资以使主业为更明晰,各板块内部更为协调。贡献利润最主要的两个板块建材和投资去年表现不佳,导致了公司业绩和估值的双回落。我们判断这两大业务今年将出现较明显的复苏回升态势,业绩拐点已现。

　　东北水泥今年有望走出低谷,东北龙头尽享区内景气回升。去年东北水泥受大型基建工程完工影响需求回落,价格基本滞胀,严重跑输全国水泥。但我们判断2011年伴随区内三大高铁建设和水利工程施工项目的开展东北水泥将走出低谷。公司对口大型工程的战略将受益区域景气回升。此外公司布局两年的混凝土业务今年进入业绩释放期,预计水泥板块今年可贡献利润6个多亿。

　　地产项目步入收获期。2011年公司房地产销售主要来自于5个项目,预计销售面积在41万平米,但考虑到房地产调控给市场带来的不确定因素,保守预计该板块今年约可贡献净利润1个亿。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为80.60亿元,129.35亿元和160.94亿元。分别增长31.7%,60.5%,24.4%。综合毛利率分别为26.21%,26.80%和26.67%。对应净利润分别为6.11亿元,11.74亿元和14.78亿元,分别增长-18.1%,92%和26%。对应每股收益为0.32元,0.62元和0.78元。由于公司涉及业务种类较多,我们分业务板块给公司估值,对应合理股价位10.1元,目前公司价位7.99元,还有26%的上升空间。给与“增持”评级。

　　金晶科技:超白玻璃为未来业绩增长点

　　金晶科技 600586 基础化工业

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡，王海青 撰写日期：2011-02-25

　　近日我们到公司进行调研,就公司经营情况进行交流。

　　2011 年盈利增长点在于超白玻璃销量增长与纯碱均价上升。①2010 年公司超白浮法玻璃销量320 万重箱,贡献利润约1 亿元。公司计划将本部一线技改为超白玻璃生产线,上半年可技改完成,预计超白玻璃今年销量至少增长50%以上,约500 万重箱。目前超白玻璃出厂价170-180 元/重箱(含税),公司预计今年将贡献利润2 亿元。②公司2010 年生产纯碱106 万吨,自用30 万吨。2010 年全年市场均价1500元,贡献利润约1 亿元。目前出厂价约1900 元/吨,成本约1300 元/吨,预计今年全年均价将高于去年,利润贡献有所增长。

　　增发定价在即,募投生产线将分别于2012 年二、四季度投产。公司拟募集不低于15.76 亿元,在北京大兴新建两条600T/D 的超白生产线及1000 万㎡的LOW-E 玻璃深加工线,项目前期准备工作正在进行中。本次增向价格不低于11.19 元/股,将于近期定价。募投项目中,一条超白线将用于生产建筑超白玻璃,为1000万㎡的LOW-E生产线提供基板,预计将于2012 年2 季度投产;另一条将生产太阳能超白玻璃,为薄膜电池提供玻璃基片,预计将于2012 年四季度投产。因而,募投项目所贡献的业绩将于2013 年得到全面释放。

　　拓展太阳能超白与建筑节能市场,高铁玻璃通过测试。①公司目前超白玻璃主要应用于建筑市场,新线引入PPG 全氧燃料技术,将用于拓展太阳能超白市场。去年太阳能超白玻璃销售价格在230-240 元/重箱,而成本与建筑超白相差不多,将提高公司盈利能力。②公司北京项目将生现可钢化离线LOW-E 玻璃,有利于打开建筑节能市场。③公司2010年7 月收购离线LOW-E 与中空线目前产能为260 万㎡,去年四季度实现正常销售,其生产LOW-E 镀膜玻璃已通过350 公里高铁的测试,是国内第一家通过测试的国内玻璃企业。

　　给予“推荐”投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12 年的EPS为0.63、0.73、0.92 元,给予公司“推荐”的投资评级。假设公司本次增发1.4 亿股本,则摊薄后的EPS 分别为0.48、0.59 与0.74 元。

　　风险提示:超白玻璃销市场销售情况及纯碱供求压力对公司业绩造成的影响。

　　中航三鑫:特玻业务进产能释放期,业绩双轮驱动

　　中航三鑫 002163 非金属类建材业

　　研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-03-29

　　2010年公司实现营业收入23.30亿元,同比增长38.26%;营业利润9968万元,同比增长101.25%;利润总额为1.04亿元,同比增长101.01%;归属母公司所有者净利润6426万元,同比增长70.80%;基本每股收益0.17元。分配方案是:每10股转增10股,派现金股利1元(含税)。

　　幕墙相关业务盈利能力下降,特玻提升业绩明显。公司原来业务以幕墙工程为主,2010年营业收入为15.56亿元,同比增长20.10%,增速去年下降6.55个百分点;毛利率为9.70%,同比下降2个百分点,主要原因是行业竞争激烈,接单的利润率下降所致。家电玻璃业务盈利能力提升明显,2010年毛利率为31.4%,同比增长10个百分点。特种玻璃生产线的投产改善业绩和综合盈利能力。2010年超白压延玻璃和电子级薄玻璃生产线的投产,使得特玻业务毛利占比接近主要业务幕墙工程的占比,达到33.7%。2010年特种玻璃业务实现收入3.55亿元,毛利率高达36.30%,公司业绩实现幕墙工程和特玻的双轮驱动。

　　2011和2012年特玻业务将成为业绩增长主力。公司特种玻璃的产能释放开始于2010年,将会爆发于2011年和2012年。公司超白压延、电子级玻璃在2011年完全达产,同时600T/D 在线LOW-E 和450T/D 太阳能航空玻璃以及太阳能超白深加工玻璃和TCO 导电膜强化深加工项目将在2011年投产。公司目前正在进行非公开增发,募投建设的超白压延和航空仪表及电子浮法玻璃等生产线将在2012年投产,2011年到2013年公司保持较高的增长速度。未来公司将转型为特种玻璃生产商。

　　特玻和幕墙业务形成光电节能幕墙和航空玻璃供应的完整产业链条。公司特种玻璃以LOW-E 节能、太阳能超白玻璃和航空玻璃为主。公司特玻产品为幕墙工程提供节能和新能源的幕墙产品,打造完整的节能和光电幕墙产业链,同时公司的航空玻璃为股东的玻璃需求提供供应,实现了航空玻璃生产和应用的完整链条,结束中国航空玻璃、高铁玻璃长期依赖进口的局面。公司正逐步实现成为中国特种玻璃材料第一大供应商的战略目标。

　　盈利预测和投资评级:按照股本4.02亿股计算,预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元,以收盘价19.18元计算,对应的动态PE 为37倍和17倍,考虑到作为一家新材料公司未来3年具有确定的成长性,维持公司“增持”的投资评级。

　　秀强股份:成本压力致盈利下滑,超募资金促产能扩张

　　秀强股份 300160 非金属类建材业

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡，王海青 撰写日期：2011-04-12

　　公司公布2010年业绩,实现收入6.3亿元,同比增长72.11%;实现净利润5950.12万元,同比增长33.19%。对应摊薄后EPS为0.64元。

　　利润增速明显低于收入,源于成本压力。公司2010年各业务毛利率都出现明显下滑,全年收入增速72%,远高于利润33.19%的增速。盈利能力降低主要在于玻璃原片价格上涨导致的成本提升,以及家电玻璃行业竞争激烈。2010年公司整体毛利率为28%,净利润9.4%,均为近三年的新低点。我们预计今年玻璃行业供求矛盾突出,玻璃价格将处于下行通道,有利于公司降低成本。

　　彩晶玻璃仍是第一大业务,太阳能玻璃业绩显现。①2010年彩晶玻璃收入实现翻倍,占总收入近四成,主要得益于年产150万平米彩晶玻璃项目的投产。公司在彩晶玻璃市场占有率高,议价能力强,即使毛利率有所下滑,但目前仍是盈利能力最强的业务。②太阳能玻璃今年增长1767%,受益于全球光伏行业高景气带来的需求增长。公司2010年底太阳能封装玻璃产能已达到300万平米,并计划于今年将产能增至600万平方米。未来太阳能玻璃业绩贡献将继续增大。而TCO玻璃业务仍有待关注。

　　5000万元再扩家电玻璃。公司拟将5000万元超募资金建设年产120万m2玻璃层架/盖板生产线和年产150万m2彩晶玻璃生产线。项目投产后,公司彩晶玻璃产能将增至430万平米,家电层架与盖板玻璃产能将增至460与260万平米。再考虑公司晶硅封装玻璃的计划,太阳能玻璃增至600万平米。产能扩张将为公司今明年业绩作支撑。

　　负债率有所下降,大量超募资金可支持更大的扩张。公司目前63.2%的负债率较2009年的54.9%有较大幅度增长,但较2010年中报时的68.3%已有明显下降。公司大笔超募资金在手,未来或可能加速扩张。

　　给予“推荐”的投资评级。我们预计公司2011-2013年收入为8.79亿、11亿、12.3亿,每股收益为1.07元、1.38元、1.50元。给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:产能释放进程与市场开拓情况。

　　北京利尔:双赢模式扩张市场份额

　　北京利尔 002392 非金属类建材业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：田东红，韩梅 撰写日期：2011-03-31

　　充分发挥双方优势,互补共赢:包钢股份已经进入我国千万吨级钢铁企业行列。2010年全年生产铁970万吨、钢1010万吨,商品坯材953万吨;全年实现销售收入405.46亿元、净利润1.97亿元。北京利尔是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的龙头。成立该合资公司可以充分发挥公司的技术与管理优势与包钢股份的市场资源优势,实现优势互补,扩大公司市场份额。

　　布局西北市场的重要步骤:该项目为公司实现区域市场布局的重要步骤,有利于公司对西北市场的钢铁、有色等用户的拓展,对公司在西北地区的市场占有率提升将起到促进作用。将包钢利尔打造成为西北地区耐火材料产品品种最齐全、规模最大、产品档次最高的一流耐火材料生产企业。

　　公司业绩新的增长点,巩固其整体承包龙头地位:该项目实施后,包钢股份超过5亿元的耐火材料将由合资公司提供,对于整体承包经营模式的推广和公司业绩的提升均具有重要意义。项目实施后,将迅速扩大公司市场份额,成为公司业绩新的增长点。按10%的净利率计算可实现净利润为5000万元,以50%权益,11年贡献按半年计算为1250万元,12年增长20%全年贡献利润约3000万元,对11-12年EPS增厚分别为0.093和0.222。

　　技术管理领先,资金充裕,打开公司以此模式继续扩张的想象空间:实施该项目后公司仍有超募资金接近5.75亿,公司资金充裕,本次合作的成功,必将促使公司在该模式下继续探索,进一步与其他大型钢铁企业合作,从而进一步快速扩大北京利尔市场份额,符合北京利尔长远发展战略。

　　盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.40、1.98元,维持增持评级,目标价55元。

　　瑞泰科技:扩张信心明显,收购持续进行

　　瑞泰科技 002066 非金属类建材业

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡，王海青 撰写日期：2011-04-08

　　投资要点:

　　2011年水泥窑用耐材收入增长有望超过50%。公司今年水泥耐材业务中碱性耐火材料将新增2.5万吨至4万吨,明年将达到10万吨;不定形耐火材料今年新增4万吨,总产量达10万吨。去年公司与华润、南方、中联、海螺等大型水泥厂商提供的业务已达2亿元。随着产能的增加及市场的开拓,今年水泥用耐材收入有望增长50%以上,收入占比将达到35%左右。然而,随着未来公司水泥窑用耐火材料市场的开拓,新产能对未来公司整体盈利能力可能略有影响。

　　玻璃窑高档化促熔铸氧化铝销售,技改有望提升熔铸业务总体毛利率。

　　公司目前共有26000吨熔铸锆刚玉与2600吨熔铸氧化铝产能。由于玻璃窑规模加大与档次提高,熔铸氧化铝需求量增长迅速。2009年公司超白与高档玻璃窑合同占熔铸合同额的比例为8%,2010年已升至30%。因此,公司今年有意将两条3000吨的熔铸锆刚玉线技术改造为氧化铝线,则氧化铝产能可增加约2500吨。根据测算,今年熔铸材料总收入增加约4000万,但熔铸氧化铝销量增加有望提升毛利率。

　　扩张信心明显,收购持续进行。公司坚持走联合重组的扩张之路,近期公司收购开源耐磨100%股权,又与河南火宝合资成立郑州瑞泰。收购完成后公司耐磨铸球与铸件产能将达到6万吨;而郑州瑞泰将在河南火宝基础上新建两线,形成年产10万吨碱性材料的能力。公司决心通过联合重组的方式扩张,有利于迅速建立品牌,打开市场。从长期看,公司还将进入冶金耐火材料领域,发展空间广阔。

　　公司现金流较紧,迅速扩张需先解决资金瓶颈。目前公司经营性现金流为-2000万元,而资本性支出为1.9亿元。公司去年负债率上升11.5个百分点,目前拟通过发行3亿元短期融资券来缓解短期资金需求。

　　考虑今年分配利润1732.50万后,公司发行融资券后负债率将会上升至62%,财务风险增大。公司将坚持依靠资本市场的融资方式,因此不排除以融资支撑快速增长的可能。

　　维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入分别为11.1亿元、13.3亿、14.98亿元,每股收益为0.59、0.69与0.79元。给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:新增产能销售市场的开拓情况。

　　栋梁新材:5万吨节能铝合金型材项目定位因时制宜

　　栋梁新材 002082 有色金属行业

　　研究机构：财通证券 分析师：李永良 撰写日期：2011-04-12

　　铝材加工业务产销两旺,毛利率维持稳定:随着国内房地产行业的持续发展及建材节能标准的进一步提高,报告期内公司断桥隔热门窗型材及铝塑复合型材销售收入大幅增长;此外,国内PS版产能扩张也带动了PS版铝板基需求量的增加。公司坚持“立足长三角,面向全中国”的发展方针,在保持原有华东市场优势地位的基础上,在河南、陕西等地开设新的销售网点,经销商队伍进一步壮大正是由于国内市场需求的增长及公司在新产品研发和市场开拓方面的努力,2010年公司铝材加工业务收入同比增长26.07%。在原材料价格上涨的背景下,通过灵活的定价模式及加强成本控制等措施公司报告期内铝材加工业务毛利率维持着13.64%的较高水平,建筑铝型材业务毛利率同比略有上升。

　　5万吨节能铝合金型材项目定位因时制宜:公司正在建设的年产5万吨铝型材项目定位于建筑用断桥铝型材及交通用铝型材,二者均为当前国家鼓励优先发展的节能铝型材产品,目前国内市场整体仍呈现出供不应求的格局,项目市场前景广阔。项目产能构成为粉末喷涂隔热铝型材2万吨、氟碳喷涂隔热铝型材0.8万吨、氧化电泳隔热铝型材1.2万吨及阳极氧化工业铝型材1万吨。据公告显示,公司针对于该项目的公开增发虽然暂时取消,但为了抓住发展机遇,满足市场需求,公司目前利用自有资金及银行借款已投入约1070万元用于土建工程及部分设备的采购。预计该项目将于2011年下半年竣工投产。

　　PS板基市场竞争日趋激烈,提前布局CTP板基市场:铝板材加工业务方面,公司已成为国内最大的印刷版基制造商之一,公司年产3万吨高精度PS版、CTP版铝板基生产线项目目前已经全部达产,并持续满负荷生产。虽然目前国内印刷产业已步入高速成长期,市场对PS版的需求量也将不断提升,但行业内近年来产能的不断扩张使得行业内部竞争日趋激烈。报告期内公司铝板材加工业务销售毛利率较上年同期下降1.51个百分点至9.28%。为了进一步强化在印刷板基领域的竞争优势,公司配合国内市场转型,开始布局CTP板基市场。相对于竞争日益激烈的PS板基市场,CTP板基市场拥有更为广阔的发展空间,公司通过提前布局将会获得一定的先发优势。

　　投资建议:预计公司2011~2012年EPS分别为0.86元、1.11元,以最新收盘价对应的2011年和2012年PE分别为18.46倍、14.30倍,给予公司“买入”评级。

　　风险提示:公司建筑用铝合金型材销售受房地产行业影响显著,若房地产行业景气度下降,将对公司生产经营产生不利影响;公司产品定价模式为“原材料价格+加工费”,订单价格锁定后,原材料价格的大幅波动将给公司成本控制带来较大风险。