医疗器械市场十二五望翻番 基金潜伏

　　瞄准“下乡”与“社区” 医疗器械市场“十二五”有望翻番

　　聚焦“十二五”产业规划

　　“十二五”规划明确提出“完善基本医疗卫生制度”，这令业界对医改有了新的期待。

　　与此同时，《医药卫生体制五项重点改革2011年度主要工作安排》的出台，加大了医疗器械下乡的力度。《安排》明确指出，今年要完成农村三级卫生服务网络和城市社区卫生服务机构建设任务，在前两年的基础上再支持300所以上县级医院、1000所以上中心乡镇卫生院和13000个以上村卫生室建设。

　　记者调查发现，随着医疗器械企业进一步深挖“下乡+社区”市场，以及在不断调整结构和产业升级的态势下，医疗器械行业已进入快速发展期。

　　在3月中旬举办的第23届国际医疗仪器设备展览会上，市场研究公司Frost &Sullivan预测，从现在到2015年，中国整个医疗仪器与设备市场将翻一番左右，达到537亿美元。

　　“我们预计，2011年中国医疗器械市场还将保持相当高的增长。”昨日，中国医保商会医疗器械部主任蔡天智向上海证券报介绍，随着日本地震的影响，以及相关日本企业的停产，中国向日本出口的医疗器械产品销量也将水涨船高。“特别是防护类、抗辐射的产品，出口增幅将明显加大。”此外，值得重视的是，在对医疗器械企业的产品创新、自主研发方面，国家有关部门会加大专项资金的扶持力度。

　　而在“十二五”期间，中国的医疗器械产业又能获得怎样的突破?据知情人士向记者透露，“技术研究、产品研发、平台搭建以及基地建设将是‘十二五’期间我国医疗器械产业的发展重点。”与此同时，我国将大力调整医疗器械产业的发展方向和产品结构，扶持和发展自主知识产权，推动产业发展，积极提振市场信心。

　　医保扩容

　　在刚刚过去的2010年，中国医疗器械产业的发展势头格外惹人注目，市场规模一举突破1000亿元大关，达到1200亿元，增长率高达23%，在中国医药工业发展史上写下了浓墨重彩的一笔。

　　中国医疗器械市场的迅速扩容离不开近些年来各级政府对医药卫生事业的大力支持。国家统计数据显示，2006年，全国医疗卫生支出为1320.23亿元，到2010年，这一支出则增加到了4439亿元。其中，中央财政医疗卫生支出达1485.35亿元，地方财政医疗卫生支出达2954亿元，分别为2006年的10.76倍和2.50倍。

　　为推进新医改实施，国家承诺在2009年至2011年的三年间新增投入8500亿元(1230亿美元)，以建立起一个全民医疗保险体系，至2010年覆盖90%的中国人口，同时重点改进农村地区和社区卫生服务中心的建设。

　　而在今年两会的政府工作报告中，明确指出“推进医药卫生事业改革发展，今年要把城镇居民医保财政补助标准提高到200元，全国人均基本公共卫生服务经费标准提高到25元。”

　　对此，中信证券分析师指出，随着医改的深入，政府和社会卫生支出占卫生总费用比重已经从2001年的40%提高到61.8%，目前已成医药市场紧箍咒的药品降价正是政府向此方向努力的佐证。而要降低治疗费，治疗仪器、耗材国产化是必然趋势。

　　据分析，我国医疗器械销售额近年来持续扩大，2000年销售收入145亿，到2009年已经超过800亿，近10年来复合增长率21%，并且不排除未来出现增长爆发的可能。

　　行业研究员指出，人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素为未来10-15年医疗器械需求高速增长提供了有力支撑。上游行业科技进步和基础工业制造水平的提高为医疗器械行业发展奠定了基础。

　　“未来，我国医疗器械发展将分为两个层面。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼向记者表示，“根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要》，我国医疗器械两大发展方向：一方面是技术和产品研发，在新医改的稳步推行下，加大医疗器械产品的研发是目前的重点;另一方面是产业平台搭建和基地建设，目前亟待改变这方面 ‘散、乱、差’ 的局面，实现健康发展。”

　　与此同时，我国医疗器械产品的出口也值得期待。据中国医保商会医疗器械部主任蔡天智表示，我国医疗器械产品质优价廉，在制造工艺、研发水平不断提高的基础上，出口情况水涨船高，未来2-3年的发展前景也被业内人士相当看好。

　　事实上，2010年，我国医疗器械的出口额和进口额同时创造了历史最高记录：2010年我国医疗器械进出口总额达226.56亿美元，同比增长23.47%。其中，出口额为146.99亿美元，同比增长20.05%;进口额为79.57亿美元，同比增长30.35%。

　　“2011年如果我国医疗器械产品能保持现有国际市场份额并有所扩大的话，全年出口有望实现15%的增长。预计2011年我国医疗器械进出口总额可望超过250亿美元。” 中国医保商会专业人员这样对记者分析。

　　“下乡+社区”空间无限

　　业内人士指出，在这一时代背景下，我国医疗器械市场迎来重要发展机遇期。特别是中低端的医疗器械产品，在广大的农村和社区医院的市场上。表现出色。鱼跃医疗董秘陈坚表示，以该公司超声雾化器为例，去年，仅湖南一地，该公司的超声雾化器就售出了4万余台，令他吃惊不小。后来才了解到，当地出台的细化医改方案中，要求每个自然村的卫生所都必须配备一台超声雾化器产品。

　　未来，二、三线的县城、乡镇的基层医疗机构将是中国医疗器械市场的重中之重。在万东医疗证券事务代表何先生看来，包括中西部等经济落后地区也是未来的发展重点，随着这些地区的消费实力的增长，以后国家医改投入的不断增大，区县的增长空间将相当广阔。

　　2010年，新华医疗实现营业收入13.42亿元，增长51.52%，净利润6462万元，增长46.76%，其快速增长的一个重要原因即来自县级医院。东吴证券行业分析师表示，“国家提出重点支持2000个县级医院的建设和医院感控设备的投入、换代和升级，使得公司医院感控设备增长动力十足。新华医疗在县级医院占据的市场份额在70%以上。”

　　事实上，早在5年前，GE电气等公司已经看到了中国更多机会在二、三线城市的基层医疗机构，并撰写了相关的报告。而2006年开始，飞利浦医疗器械“下乡运动”就全线铺开。

　　在资深业内人士看来，目前，外资要往“下”走有难度，毕竟，中国广大的农村市场和不发达地区医院的问诊水平较低，医务人员操控高端医疗设备的能力还不够，因此外资昂贵的高端设备并不对路。而以生产中低端产品为主的国内医疗器械企业，则更了解市场，销售终端也更易深入，开发的产品也适销，因此，在基层医疗机构这一层面，从某种程度上来看，外资企业正一步步被逼退。

　　“乡村和社区基层医院的发展将给医疗器械行业带来新的机遇。”鱼跃医疗设备股份有限公司北京办事处主任杨兴国在接受记者采访时表示。例如，全科诊断系统就能在基层医院找到用武之地。全科诊断系统是一种壁挂式医疗设备，它可以把听诊器、血压计、血氧仪、体温计、眼底镜、耳镜、喉镜等众多器材集成在一起，病患可以在社区或乡村就近得到治疗。

　　除此之外，中国基层医疗机构的更新、升级也提供了显著增长的市场需求。

　　万东医疗的何先生向记者指出，区县医疗机构的升级换代和产品结构调整需求，以及农村社保的增长，都将使公司的业务量不断扩大。

　　现在的问题是，由下乡和社区等市场的扩容而带来的中国医疗器械的高速增长，是否能够延续?

　　在今年2月份公布的《医药卫生体制五项重点改革2011年度主要工作安排》中，明确提出，完成农村三级卫生服务网络和城市社区卫生服务机构建设任务，在前两年支持建设的基础上再支持300所以上县级医院(含中医院，下同)、1000所以上中心乡镇卫生院和13000个以上村卫生室建设。为中西部边远地区、山区配置流动巡回医疗服务车。

　　业内人士指出，2011年，虽然新医改进入收官之年，城镇化建设也将趋缓，但国家新农村建设才刚刚起步。中国大概有8亿农民生活在农村。由于城乡二元经济的存在，我国广大农村还很落后，基础设施建设相当薄弱。为有效缓解这一矛盾，今后国家将会不断加大对广大农村以及落后地区的扶持力度。由于人口多、区域广和摊子大等，国家新农村建设将是一个长期的过程，而这一过程正是我国医疗器械市场长期增长的拉动引擎。

　　基金经理反手做多 “潜伏”医疗器械行业龙头

　　⊙记者 宦璐 编辑 ○王晓华 阮奇

　　4月初，兴业证券、国信证券等纷纷发布2季度和4月的医药投资策略报告。其中，无一例外地看多医疗器械板块。同时，今年一季度以来，基金对于医药股的态度经历了前期的一波大规模减持之后，已经有乐观的基金经理开始反手做多，“潜伏”进医药板块中的一些细分行业龙头，期待着它们在下半年再度发力。

　　可以说，在估值日趋合理和市场扩容、出口向好的大背景下，医疗器械板块成为投资界最青睐的领域之一。业内专家一致认为，2011年是投资医疗器械行业龙头的黄金时代，包括鱼跃医疗、九安医疗、乐普医疗、阳普医疗、万东医疗、新华医疗等上市公司有望从中获益。

　　有望诞生世界级企业

　　业内专家表示， 全国新一轮医改重点支持农村医疗机构建设， 包括新建乡镇卫生院、增加对县医院的投入、改善农村公共卫生服务机构等。而全国有8 万多家县级医院和乡镇卫生院。 因此， 医疗器械企业面临巨大的市场机会。由于中国医疗器械企业拥有较强的市场拓展能力和技术研发实力， 通过并购进一步丰富了产品线， 在下一轮竞争中有望诞生世界级企业。

　　“我相信，在未来的5年内，中国肯定会诞生百亿规模销售额的医疗器械公司。”鱼跃医疗董事长兼总经理吴光明非常乐观。

　　2008年，鱼跃医疗在上市之初仅有3100万利润，但三年过去了，公司一直保持高速增长，每年50%的业绩和利润增长令整个业界刮目相看。吴光明告诉记者，目前已经在做2012年的市场布局。300亩的新厂房就按照50亿的规模来设计产能。而医用家电将是公司今后的另一发展重点。除此之外，公司还将争取通过外延式并购来获得技术和产品的提升。

　　迈瑞医疗则通过收购美国企业并在纽约交易所上市，向国际化企业的目标迈进了一大步。该公司董事长徐航曾表示，未来几年将加速扩大国际市场份额，力争早日成为全球同业翘楚。

　　在投资机构莫尼塔看来，在众多细分市场，医疗器械行业存在不少颇具吸引力的投资机会。

　　深挖“医保目录”及细分市场

　　大市场成就大公司。事实上，这只是中国这个体量巨大的市场将向本土企业提供的无数上佳机遇之一。

　　据知情人士透露，中国部分医疗器械企业正有望在医保目录推进中取得突破性进展。“一些企业在江苏等省份已经取得突破，如果能进入医保目录，将会带来5-8倍的销量增长，如人工耳蜗等医疗健康辅助用具产品。”

　　而放眼全球，在美国、日本等成熟市场，医疗器械都现身在各医保目录中。而中国的医疗器械企业也正翘首以待能够早日得尝“医保目录”这一大蛋糕。

　　另外，医疗器械的细分市场也值得深挖。

　　据赛迪顾问宋宇预计，中国的便携式医疗电子市场将进入一个高速增长的阶段。电子体温计、血压计、血糖仪、疾病监控系统等便携式医疗设备将成为带动下一轮医疗器械市场增长的重要动力。

　　中国市场的巨大潜力还不止于此。常年从事医疗市场开发的新加坡仁心医疗服务有限公司副总经理梁志武表示，每年新增的三万听力损失儿童中，有两万人可以通过植入人工耳蜗来恢复听力，而此前我国已经有2780万听力损失人群的基数，其中，740万人适合通过植入人工耳蜗恢复听力，蕴藏的市场潜力同样非常巨大。

　　目前，上海力声特医学科技有限公司的人工耳蜗取得国家食品药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，而已经获得人工耳蜗器械证书的上市公司海南海药正尝试增发新股。券商分析人士认为，增发后海南海药将占有力声特51%股权，成为控股股东。完成增发不仅可以使其人工耳蜗项目顺利投产和销售，预计力声特人工耳蜗(成人治疗)在 2011年下半年投产销售，经过3年的市场培育，至2014年其年销售可能达到一万套左右，实现销售收入3.4亿元左右和利润一亿元左右。

　　期待医用家电市场快速增长

　　——访江苏鱼跃医疗股份有限公司董事长兼总经理吴光明

　　3月初春。在江苏丹阳云阳工业园，鱼跃医疗的车间一派忙碌景象。这里每3秒钟就下线一台电子血压计。而在公司的样品展示大厅里，上百种医疗器械产品琳琅满目，来自各地的经销商团队络绎不绝;外面，一片约300亩的土地上，正进行破土动工的准备工作……

　　去年一年，鱼跃医疗的提升成了总经理吴光明最引以为豪的事：通过技术创新，工人人数增长了4.6%，产量大幅增加，销售额更是出现60%的增幅……

　　在接待经销商的间隙，吴光明接受了上海证券报记者的采访。

　　记者：2010年的业绩快报中显示，公司去年实现营业总收入8.84亿元，同比增长64.33%，归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增60.18%。我想了解的是，这样的高增长态势能否持续?

　　吴光明：鱼跃公司自1998年成立以来，一直保持着高速增长，自上市以后，更是超高速增长。与化工、钢铁类周期性品种不同，鱼跃的产品大多属于抗周期品种。鱼跃是完整、独立的公司，从市场的培育开始，到生产、制造、销售、售后等所有环节都是独立完成，只要我们做得优秀，对宏观经济面的依赖并不大。我希望未来鱼跃能成为GE那样的大公司。我认为中国这么大的市场，肯定能造就巨大的公司。

　　记者：吴总的信心主要是来自哪里?

　　吴光明：我一直信心很足。我们在上市时利润在3100万元，有人并不看好我们。但现在，我们一直发展得很快。以前鱼跃的一个弱项是地处江苏丹阳，人才建设是我们的短腿，但现在很多人才也愿意来二、三线城市工作。

　　在产品战略部分，鱼跃已经做到了家用医疗器械市场的老大，而随着市场的发展，鱼跃在这个市场要尽快做到更大规模。鱼跃的特长之一是开辟“市场”。如轮椅和分子制氧机市场。以前别人一想到轮椅，就认为是残疾人用。而鱼跃把这一产品向社区推进，也成功打造出轮椅是老人用的概念。在分子制氧机方面，以前是医疗急救的概念，而我们一手打造的氧疗的概念，把该产品的消费对象扩大到学生、孕妇、办公室一族等。未来高生活质量的家庭都会配备一台分子制氧机。

　　记者：我们知道，鱼跃在家用医疗器械市场已经成为“老大”，但公司未来的新增长点会在哪里?

　　吴光明：我们现在在做的一块是高值耗材。如手术用的缝合针、线、采血管、留滞针等。医院买一台医疗设备，会用很久;而耗材则是天天需要用，市场需求量很大。从另外一个方面来说，海外的市场非常大，高端的医疗设备市场已经饱和，比较小的耗材类产品，向美国、日本出口的话，相对容易一些。

　　第二块是医用家电部分。我们想打造医用消费品的概念，像做家电那样生产医疗家电。现在做医疗产品的人，推广不行;做家电的企业，又未进入医疗市场。在这个领域，鱼跃有法规、技术、门槛的壁垒。我期待未来一两年里，鱼跃的医用家电业务能快速增长。

　　医疗领跑 服务业外资开放度再提升

　　外商投资产业指导目录修订，医疗机构不再列入限制类目录

　　郭丽琴

　　近日，国家发改委会同商务部等部门对《外商投资产业指导目录(2007年修订)》(下称《目录》)进行了修订，《目录》修订征求意见稿已经开始向社会公开征求意见。

　　这意味着，去年《国务院关于进一步做好利用外资工作的若干意见》(下称《若干意见》)发布后，各方期待的指导细则初步成形。

　　商务部国际贸易经济合作研究院院长霍建国对《第一财经日报》记者指出，按照一般的流程来看，正式的外商投资产业指导目录预计将于六七月份出台。

　　本报记者经过对照发现，2007年修订的目录中，医疗被列入限制类。而在最新的目录中，已经没有这样的限制。

　　商务部国际贸易经济合作研究院研究员、北京新世纪跨国公司研究所所长王志乐对本报记者指出，中国的制造业已经非常开放，下一步需要开放的应该会体现在服务业。

　　教育医疗外资开放信号明确

　　一个较为明确的信号是，中国引入外资政策导向将细化调整，其中医疗卫生机构、教育对外资开放已经明晰。

　　长期以来，医疗卫生、教育领域改革滞后带来的种种问题被广为诟病，而究其根源，与这两个领域开放程度较慢有关。

　　2007年修订的目录中，医疗被列入限制类，指出医疗机构只限于合资、合作。而在最新的目录中，已经没有这一限制。

　　而在教育类方面，与2007年的版本相比，最新《目录》中将职业技能培训，也列入了鼓励类。

　　王志乐对本报记者指出，《目录》体现了去年下发的《若干意见》中扩大开放的精神。“因为中国的制造业已经非常开放，下一步需要开放的应该会体现在服务业。”他说。

　　事实上，商务部部长陈德铭在2009年的全国商务工作会议上就曾透露，将针对外商投资，更多开放医疗卫生、教育培训等服务性行业。

　　他同时表示，中国将积极稳妥推进服务业开放，鼓励外资兴办各类医疗机构和职业教育培训机构。

　　此外，这次拟开放外资进入医疗领域的政策信号，也与“新医改”方案一脉相承。

　　在上世纪90年代，曾经陆续有外资投资中国的医疗领域，包括特殊门诊、医疗器械。但是2005年之后，虽无明文限制外资投资医疗机构，但在执行层面，对外资进入有所收紧。

　　值得注意的是，去年底，多份深化医药卫生体制改革配套性文件密集下发，其中就包括《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，着力于消除阻碍非公立医疗机构发展的政策障碍。

　　绿色技术合作前景

　　《目录》中关于战略性新兴产业的表述也引发了外界的关注。

　　例如，新能源汽车关键零部件(外资比例不超过50%)，也被列入到鼓励类之中。

　　欧盟委员会驻华代表团贸易与投资处参赞赛扬曾在《若干意见》出台后不久接受本报记者专访时表示，欧盟期待高科技企业进入中国市场的细则出台。赛扬介绍，欧盟在环境、绿色科技、生态环境领域有很多尖端技术，这将有助于中国经济结构转型以及低碳发展。

　　西部证券：医疗器械月度投资组合报告

　　投资提示

　　● 2月份A股市场整体呈现出震荡上扬态势，天相二级医疗器械指数上涨8.08%，跑赢沪深300指数2.78个百分点。我们的投资组合回报率为6.01%，跑赢沪深300指数(5.30%)0.71个百分点，跑输医疗器械行业指数(8.08%)2.07个百分点。

　　● 3月，预计市场大格局仍以向上为主，沪综指核心波动区间在2850-3150点。建议继续重点关注受益于“十二五”规划的新兴产业板块和通胀预期的资源类品种，并可适当留意年报高送配品种的交易性机会。在二级行业配置中，我们提高医疗器械行业的配置为超配。

　　● 3月，预计医疗器械行业指数在上方60日均线压力下短线仍将以震荡盘整为主，但在政策面利好、资金面压力逐步缓解的大背景下，待抛压压力得到充分消化后医疗器械行业还存在一定的上涨空间，我们给予医疗器械行业“看好”的投资评级。

　　● 在月度投资组合中，我们选择爱尔眼科、鱼跃医疗、山东药玻和乐普医疗四只个股，并分别给予每只个股25%的权重。

　　中信建投：从公共卫生投入加大和医保补助提高引发的关于医疗器械国产化的猜想

　　事件

　　国务院办公厅下发关于印发医药卫生体制五项重点改革2011年度主要工作安排的通知。本月21日，卫生部部长陈竺提出 “十二五”还要提高基本医疗保障制度覆盖面和保障水平，缩小城乡医疗保障差距。1月13日陈竺部长在全国药监局监督管理工作会议上表示，将提高尿毒症的报销比例。

　　主要观点

　　政府对新农合和城镇居民医保补助标准，政府和社会卫生支出占卫生总费用比重已经从2001年的40%提高到61.8%，降低药费和治疗费用必然成为趋势，治疗仪器和耗材的国产化是必然趋势。机会较高的领域将出现在医疗器械板块中目前进口垄断明显的子行业和企业，在医疗器械行业于整个医药市场中绝对规模和相对规模上升空间巨大以及受到政策客观推动的大背景下，进口替代进程和受价格压制的市场需求释放即将拉开大幕。我们看好的上市公司包括：将通过控股力声特进入人工耳蜗领域的海南海药(000566)，以及致力于发展心内植入和心外介入相关领域的乐普医疗(300003)、仙琚制药(002332)。

　　莫尼塔：医疗器械 寻找新的世界冠军系列

　　核心提示

　　中国的经济已经发展到产业升级的门口。新的经济增长方式将可能在各领域产生中国的具有世界影响力的伟大企业。医疗器械是有可能带给我们惊喜的领域之一。重视研发和国际战略使迈瑞成为中国医疗器械领域龙头，但与国际领先企业尚有巨大差距。开拓海外市场能提升企业的长期价值，也是成为“世界冠军”的必由之路。作为细分市场众多的领域，医疗器械行业存在众多具有吸引力的投资机会。我们认为鱼跃，威高和迈瑞等企业具有成长为世界冠军的潜力。

　　报告摘要

　　中国的经济已经发展到产业升级的门口，而新的经济增长方式将可能在各领域产生中国的具有世界影响力的伟大企业。劳动力结构的改变，工资收入的上升和收入分配改革将推进中国的产业升级进程。这也可以有效避免中国的发展陷入“中等收入陷阱”。产业升级带来中国企业赶超世界领先企业的机会。

　　医疗器械是有可能产生中国的“世界冠军”的领域之一。通过计算世界级企业潜力指数，即全球市值前200 与前50 家上市公司中中国公司比例的差，我们发现中国医疗器械行业具有产生未来世界冠军的较大潜力。

　　重视研发和国际战略使迈瑞成为中国医疗器械领域龙头。迈瑞过去取得高速成长得益于接近国际巨头的研发投入比例和持续的海外市场开拓。而从国际经验来看，重视研发和国际布局也是目前医疗器械领域市值居前的企业的普遍做法。

　　作为细分市场众多的领域，医疗器械行业存在众多具有吸引力的投资机会。骨科植入医械，心脏医疗器械，洁净手术室产业和冻干系统制造等领域值得关注。

　　我们认为鱼跃，威高和迈瑞等企业具有成长为世界冠军的潜力。虽然上市中国医疗器械企业的规模还偏小，但是在过去10 年取得的进步使人印象深刻。以迈瑞为代表的中国医疗器械企业正在研发投入规模和销售市场的国际化程度上迅速缩小与国际先进企业的距离。参考迈瑞的发展历程，我们认为未来的“世界冠军”将是重视研发投入和全球市场扩张的企业。

　　鱼跃医疗:发布2010年业绩快报,未来仍将保持高速增长

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　研究机构：东海证券 分析师：袁舰波,屈昳 撰写日期：2011-02-21

　　事件

　　鱼跃医疗昨晚公告2010年度业绩快报:公司2010年实现销售收入8.84亿元,同比大增64.33%,实现归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长60.18%,每股收益0.64元。公司业绩增长的主要原因是全面导入系统竞争能力的培育,不断加大了对研发和营销的投入,加强市场开拓力度。

　　评述

　　我们认为公司将持续保持高速的成长,主要原因如下:

　　1、康复护理系列焕发新春:血压计、听诊器等传统产品增速加快,轮椅受海外市场解禁的刺激快速恢复并增长,电子血压计、雾化器等基数较小的新产品更是保持高速增长,其中电子血压计有望成为新的过亿产品。

　　2、医用制氧系列后来居上:预计10年制氧系列产品实现翻番增长,成为公司新的拳头产品。 11年受制氧机产能扩张50%的刺激及海外市场的拓展,将继续保持高速增长。

　　3、开拓医院及海外新市场:11年公司将继续加大营销和研发的投资力度,在擅长的OTC领域外积极开拓广阔的医院及海外市场。

　　4、加大外延式并购的力度:在保持强大的内生性增长的基础上,积极寻找合适的并购机会快速提升公司规模。

　　受益于人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素,我国的医疗器械行业面临着巨大的发展机遇。作为国内的基础医疗器械龙头,公司拥有完善的产品组合、强大的品牌营销能力,营销渠道非常顺畅,产品组合可搭载性强,内生增长性非常好。另外公司还在寻找并购扩张机会快速提升规模,因此公司未来保持高成长性的预期比较强烈。

　　我们维持公司2011-2012年的EPS分别为0.93元、1.22元的盈利预测,给予公司6个月目标价48.4元和“增持”评级。

　　新华医疗:投资医疗设备制造龙头的黄金年代

　　新华医疗 600587 医药生物

　　研究机构：东吴证券 分析师：徐青 撰写日期：2011-03-20

　　主营收入和净利润大幅增长,期间费用整体趋降

　　报告期内,公司实现营业收入13.42亿元,增长51.52%,净利润6462万元,增长46.76%;经营活动产生的现金流量净额1.24亿元,增长16.82%。基本每股收益0.45元。公司期间费用率整体下降2.07个百分点,主要是由于销售费用下降明显,财务费用因借款减少也有所下降,因公司研发经费增长,管理费用小幅上升。

　　公司主营产品受到下游三大刚需拉动

　　公司的主营业务是医疗器械制造,2010年贡献收入11.42亿,占收入的85%。医疗器械又具体分为制药消毒灭菌设备、大输液生产线和医院感控设备, 2010年销售收入分别达到3亿,1.44亿和4.76亿,我们认为公司三大产品受到下游三大刚需的拉动:

　　其一,新版GMP标准颁布后,制药企业对制药用消毒灭菌设备的需求将显著增长。新华医疗占据了90%以上的市场份额,因此在3-5年内至少有拥有15亿市场。

　　其二,大输液的产品的升级换代使公司的非PVC大输液生产线迎来景气小周期。公司产品有很高的性价比,在大输液产能扩张期,这部分业务增速至少在20%以上,但2年之后的情况有待观察。

　　其三,国家提出重点支持2000个县级医院的建设和医院感控设备的投入、换代和升级使得公司医院感控设备增长动力十足。新华医疗在县级医院占据的市场份额在70%以上,因此感控设备仍将保持25%以上的增长。

　　新增销售业务,未来陆续收购可期

　　除医疗器械制造外,因公司2010年相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业,因此销售业务新贡献1.13亿收入。淄博矿业集团作为大股东入主后,未来公司仍将积极收购医疗设备制造或销售企业,或凭借公司和医院形成的良好关系进一步介入医疗服务领域。

　　未来积极向医院工程建筑整体方案提供商转型

　　除了传统的医院感控设备生产,未来公司将积极向高附加值的医院消毒供应室和洁净手术室整体方案提供商转型。国家《医院消毒供应中心的管理规范》标准的出台,5年内提供了大约100亿元以上的市场,而新华医疗牢牢占据县级医院市场约70%以上份额。我国每年新建和现有手术室改建及更新的市场空间也达到100亿元,而国内能够从事消毒中心供应室和洁净手术室的只有少数外资和国内企业,如果公司能够把握这一历史机遇积极开拓市场,则将顺利实现业务的转型和升级,这块业务也将成为公司业绩的最大看点。

　　盈利预测和投资评级:

　　我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.73元、1.05元,目前估值和医疗器械板块平均市盈率水平相近,公司市值较小,PEG高于行业平均水平,长期来看发展空间广阔,给予增持评级。

　　万东医疗:主业增长平稳,未来还看整合

　　万东医疗 600055 医药生物

　　研究机构：兴业证券 分析师：王晞 撰写日期：2011-03-30

　　投资要点

　　事件:

　　万东医疗发布2010年报:报告期间,公司实现销售收入60,275万元,同比下降11.81%;归属上市公司股东的净利润为4,195万元,同比下降38.85%;扣除非经常性损益后的净利润为3,541万元,同比增长20.16%;每股收益0.19元;利润分配方案10派0.7元(含税)。

　　点评:

　　公司的业绩略低于我们的预期。

　　主业平稳,非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%,源于非经常损益减少带来的波动:2009年,根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》,获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元,2010年没有这项收益,导致净利润大幅下降。实际上,扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%,公司的主业依然保持平稳的增长。

　　产品结构调整导致收入下降,毛利率提升。报告期间,公司的营业收入同比下降11.8%,主要是由于外部市场发生重大变化,基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略,增加了中高端产品的销售,因此医疗器械的毛利率达到37.10%,同比提升5.95个百分点。

　　期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%,同比提升2.2个百分点,主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大;管理费用率为12.86%,同比上升2个百分点,主要是销售收入下降所致,实际上公司的管理费用基本与2009年持平。

　　华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药,成为了公司的实际控制人,我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定:1)上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,在X光机业务上与万东构成了同业竞争,为解决同业竞争问题,华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件,整合预期非常强烈;2)公司过去在管理和营销上均存在一定的问题,激励措施也不到位,华润对万东的定位是医疗器械的整合平台,在华润以业绩为导向的考核体系下,公司的管理和营销都存在较大的改善空间,而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划,对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点,我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。

　　盈利预测。暂不考虑资产注入,我们预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.28、0.37和0.47元,主业估值吸引力不大,但由于华润对公司的整合预期较为确定,我们维持“推荐”评级。

　　股价表现催化剂:上海医疗器械集团资产注入;激励计划推出。

　　风险因素:资产注入和华润的整合时间点不确定,可能慢于预期。

　　九安医疗:2010年业绩下降,未来仍看新产品

　　九安医疗 002432 医药生物

　　研究机构：方正证券 分析师：刘亚明 撰写日期：2011-02-28

　　发布2010年业绩预告,预计净利润同比下降42%,EPS0.21元

　　公司发布2010年度业绩快报,预计2010年销售收入3.03亿,同比减少3.36%,归母公司净利润为2275万元,同比减少41.6%,预计全年每股收益0.21元(2009年摊薄EPS为0.31元)。

　　主营血压计受欧洲经济拖累

　　目前公司主要利润来源仍为血压计外销,第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩,据估计欧洲血压计市场规模下降20%,由于公司欧洲市场销售额占比达到70%,故受此拖累,导致公司销售逡巡不前。

　　增加宣传力度,推进新产品提高销售费用,人民币升值造成不利影响

　　由于公司加强国内外营销渠道的建设,扩充人员等原因,预计公司销售费用有较大幅度的提升,成本费用的提升故侵蚀公司利润空间,致使公司营业利润下降49%。同时,公司外销比例达70%,人民币升值对公司业绩构成直接压力。

　　未来前途主要看点仍为新产品:血糖仪与ihealth系列

　　公司血糖仪测试产品(主要是试纸)2010年在国内上市,上半年实现收入353万元,估计血糖产品全年可达到1000万元。

　　该产品主要看点还是美国推广:公司血糖试纸原计划销往美国,且已接美国大客户订单1000万片,但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大,若该订单2011年顺利成行,则可实现收入4000万元,且不排除未来进一步出现新订单的可能性。

　　公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发,采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售,公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元,若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元,增厚EPS为0.11元。

　　新产品进展尚未得到有效确认,暂时给予“中性”评级

　　我们认为,公司血糖订单成行的可能性较大,ihealth系列则公司新产品提供的增量收入,未考虑公司ihealth系列增量收入,预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元,考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元,2月28日收盘价27.77元,对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍,估值较高,暂时给予“中性”评级。

　　乐普医疗:2011年实现三个突破

　　乐普医疗 300003 医药生物

　　研究机构：民族证券 分析师：涂羚波 撰写日期：2011-03-23

　　营销策略优化促进业绩增长。2010年公司进一步优化营销策略,加大主导产品从一线城市向二、三线城市的辐射,同时,对新收购公司进行营销整合,取得了满意的效果。营业收入、净利润同比分别增长36.26%、40.27%,每股收益0.51元。从各业务板块看,支架业务、封堵器业务、其他项业务收入同比分别增长31%、28%、219%,收入规模扩大推升公司综合毛利率3.15个百分点。

　　传统支架业务增长仍将保持,新产品稳步推进。公司近期增长仍然要依靠有载体药物支架,预计未来2-3年可以保持30%左右的增速。同时,公司自主研发的无载体药物支架(Nano)已经获得生产注册证书,此外,还有多个项目处于注册申报和临床阶段。

　　2011年实现三个突破。公司积极推进国际化战略,2010年已小有成绩,取得了1000万元的销售收入,2011年至少有2倍以上的增长;耗材业务方面公司已形成生产能力,将改变长期以来国内市场依赖国外耗材的局面;此外,公司先后收购的卫金帆、思达医用以及秦明医学等公司,经过营销整合,2011年将进入收获期。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润5.38亿元、7.02亿元、8.93亿元,同比增长31%、30%、27%,每股收益0.66元、0.86元、1.10元。给予2011年45倍PE估值,合理估值29.7元。公司短期估值较贵,静待调整买入。

　　阳普医疗:关注产能释放后的业绩弹性

　　阳普医疗 300030 机械行业

　　研究机构：国信证券 分析师：丁丹，贺平鸽 撰写日期：2011-02-28

　　业绩符合预期

　　公司2010年实现收入1.66亿元,归属上市公司股东的净利润2902万元,同比增长17.8%、7.9%,实现EPS0.39元/股,与我们预测的净利润增长10%,EPS0.40元/股基本一致。扣除非经常性损益后的EPS0.33元/股,经营性现金流0.39元/股,盈利质量优异。分配预案为10送5转5派现金1元(含税)。

　　产能瓶颈获突破,3季度后逐季加速

　　2011年公司自身增长点主要来自:①真空采血系统产能瓶颈突破:公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈,收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常,自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%,加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能(估计3月建成,7月投产),将建成自动化生产线。②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%,11年费率有望下降。③全国性销售网络进一步完善;海外市场销售收入10年增长36%,预计11年产能释放后增长更快。④新产品上市及推广:2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。

　　收购杭州龙鑫增加尿液检测产品线

　　公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫,公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外,龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000、1300万元,照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。

　　积极关注11-12年业绩弹性

　　由于公司过去产能不稳定,我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势,随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放,加上收购龙鑫的业绩承诺,则11-12年业绩弹性较大,值得积极关注。目前12PE37X,短期估值合理,需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。

　　海南海药:于无声处听惊雷

　　海南海药 000566 医药生物

　　研究机构：中信建投 分析师：罗樨 撰写日期：2011-03-08

　　暂处业绩经历低潮期

　　公司结束了2008年以来30%以上的营收及利润增速,2010年,公司普药类营业收入4.68亿,同比增长78.6%,新特药营业收入1.44亿,同比下降43.2%,总体毛利比上年增长35.3%。公司净利润出现下滑在于三项费用大幅上升,合计增加5310.87万元,增长50.2%。此外,营业外支出增加,报告期内子公司海口制药厂遭遇小概率事件,同时遭受水灾和火灾影响。造成资产损失合计1080万。

　　潮落无声,待听惊雷

　　公司在2010年药品招标中中标省市数量相对于2009年有大幅增加。公司还积极加强销售渠道掌控,新成立分产品事业部进行销售管理。我们预计2011年公司在传统原料药及制剂方面实现营收及净利润高比例增长应是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增发方案,预计将于2011年上半年完成增发。拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路,成为公司未来新的利润爆发点。力声特已于近日获得人工耳蜗准产批文,将在一定时期内独享市场,前景更为确定,并且高技术壁垒的人工耳蜗生产,决定了今后只会有少量竞争者有资质进入,而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。原料药项目将完善公司抗生素产品产业链,制剂产品成本控制和产能都将受到保障,利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司未来的盈利能力。

　　盈利预测及投资建议

　　预计增发4000万股,摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力,长期坚定看好,维持买入评级,6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。

　　仙琚制药:主营平稳,关注募投项目投产

　　仙琚制药 002332 医药生物

　　研究机构：上海证券 分析师：赵冰 撰写日期：2011-04-01

　　投资建议:

　　未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。

　　预计公司11、12年实现每股收益为0.44元和0.63元,以3月31日收盘价16.55元计算,动态市盈率分别为37.58倍和26.47倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平,考虑到公司产品线全,募投产品将要投产,心脏起搏器前景光明,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

　　爱尔眼科:挺进西北,加强西南,全国布局更加完善

　　爱尔眼科 300015 医药生物

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海，廖星昊 撰写日期：2011-02-16

　　爱尔眼科公告:拟投资6722.34万元收购并增资西安古城眼科医院,交易完成后公司共持有西安古城70%的股权;同时拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元。此次收购西安古城标志着公司正式进军西北眼科市场,而增资重庆麦格则彰显公司在西南枢纽城市——重庆市做大做强的决心,这将使爱尔的全国布局更加合理、完善,协同效应更加明显,我们坚定地看好爱尔的长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。

　　公司15日公告:公司本次拟使用IPO超募资金中的6722.34万元收购并增资西安古城眼科医院,交易完成后公司将共计持有西安古城70%的股权;同时,拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元,并将其更名为“重庆爱尔麦格眼科门诊部有限责任公司”。该两项交易完成后,公司将拥有33家眼科连锁医院,布点20个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。

　　收购增资西安古城让公司挺进西北眼科市场,全国布局再下一城:西安是中国西北地区的中心城市之一,当地眼科市场规模约10亿元。西安古城是三级眼科专科医院,也是陕西省和西安市医疗保险定点三级眼科专科医院,正、副院长均为国内著名眼科专家,医疗技术团队技术精湛,临床经验丰富,在当地有较高的行业地位。公司收购增资西安古城,不仅可以快速挺进竞争尚不激烈的西北眼科市场,而且能充分发挥连锁协同效应,让西安古城实现跨越式发展。

　　增资扩建重庆麦格,加强西南区的竞争力:公司在2010年3月收购重庆麦格100%的股权后,利用公司资源大幅改善了重庆麦格的经营业绩,但重庆麦格现有营业空间狭小,极大地制约了经营业绩的提升。重市庆眼科市场规模约6亿元,此次增资扩建重庆麦格后,可与重庆爱尔分别占据南部和北部市场,进一步提升公司在重庆市场的占有率,迅速占据西南地区制高点。

　　我们坚定看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”评级不变:由于爱尔的并购是在我们的预期之中的,因此盈利预测并不调整,仍然维持公司2010~2012年EPS0.48元、0.63元、0.87元的盈利预测。这次的并购和增资使公司得以进军西北眼科市场,同时加强在西南地区的行业地位,对公司全国布局和战略目标的实现具有重大意义,彰显了公司对未来发展的信心与决心。结合公司之前公布的股权激励,公司未来可持续发展更有保障,我们更加坚定看好爱尔长远的未来,作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。

　　风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

　　山东药玻:行业景气回升产业有望升级

　　山东药玻 600529 基础化工业

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2011-02-16

　　国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务:公司模制瓶业务在2009年占总营业收入的50%,其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂,约占总需求的90%,随着国内抗生素市场景气度回升,公司主导产品模制瓶增长驶入快车道,也为公司整体业务增长注入一针强心剂。

　　抗生素景气度回升有两个因素:一是国内基层医疗市场扩容,抗生素使用需求增加;另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好,我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年,判断依据为:首先基层医疗市场建设是医改的主要内容,伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升,这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大,而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程,短期内医疗水平出现明显改观将不现实。

　　棕色瓶产能扩张,成长空间放大。2010年中报显示,公司新产能棕色瓶5.2亿只/年已经建成,今年将在原有10亿只产能基础上贡献2.5亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装,70%以上业务来自于海外市场,去年下半年开始海外需求开始回暖。

　　判断未来棕色瓶下游需求,我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品,其需求在经济动荡期仍然相对刚性,同时公司产品享有价格优势,营销方面样式多样,覆盖70多个国家,铺面很广,有很强的生存能力和拓展业务能力,长期需求还要看我国保健品市场的发展。

　　一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012年。我们认为,短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小,但有助于提升公司产品价值链,为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预灌封注射器为例,国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60%左右,如果公司达到山东威高水准,则将高出现有业务整体毛利率水平30个点。

　　盈利预测。作为重资产类企业,公司是我国最大的药用玻璃生产商,在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位,产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业,在产业链的中间传动效应优越,掌控盈利能力的话语权明显,在通胀的大背景下,这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。

　　目前山东药玻2010年市盈率在22倍左右,无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看,公司已经处于明显低估位置。

　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益为0.75元、0.90元、1.07元,按2011年盈利预测给予28倍市盈率,3.2倍市净率,对应目标价25元,维持公司增持评级。