旅游业十二五规划编制完成 鼓励重组

　　旅游业“十二五”规划编制完成 鼓励跨地区兼并重组

　　上海证券报昨日从权威渠道获悉，我国旅游业“十二五”规划已经基本编制完成，计划于3月份正式发布。这意味着未来五年我国旅游业发展的整体目标已经明确。从目前掌握的信息来看，旅游业作为我国的战略性支柱产业，将在未来五年保持高速增长。与此同时，记者还获悉，备受市场关注的《国民旅游休闲纲要》也已经进入审批阶段，内容将涉及包括带薪休假制度在内的多项内容。而《旅游法》则正在讨论、起草阶段，有望于2012年出台。

　　培育大型旅游企业集团

　　据权威人士透露，就大的框架来看，我国旅游业“十二五”规划基本延续了此前征求意见稿的有关内容。

　　根据已发布的《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》(征求意见稿)，未来五年，我国将围绕两大战略目标和建设世界旅游强国，积极推动旅游业的产业化、市场化、国际化和现代化发展。在未来的五年规划中，我国旅游市场开发继续以国内旅游为重点，按照“全面发展国内旅游、积极发展入境旅游、有序发展出境旅游”的战略方针，统筹协调、深化开发三大市场，形成更加协调的市场格局。

　　届时，我国旅游产业规模将进一步扩大，并发展一批具有国际竞争力的大型旅游企业集团。征求意见稿提及，要坚持以培育主业清晰、发展路径明确、竞争优势明显的大型旅游集团为基本方向，依托有竞争力的旅游企业，鼓励强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作及上市。还要建立旅游发展专业基金公司，为旅游企业的资本运作提供直接有效的资金支持。支持符合条件的旅游企业发行短期融资券、企业债券和中期票据，积极鼓励符合条件的旅游企业在中小企业板和创业板上市融资。

　　按照规划目标，到2015年，我国旅游业总收入将从目前的1.44万亿元提高到2.3万亿元，年均增长率10%;旅游业增加值将占全国GDP的比重将提高到4.5%，占服务业增加值的比重达到12%。其中，设定增长率最快的为国内旅游收入，将从2010年的1.15万亿元上升到2015年的1.9万亿元，年均增长率为11%。

　　《国民旅游休闲纲要》逐渐成形

　　记者还获悉，《国民旅游休闲纲要》和《旅游法》也已逐渐成形。其中，《国民旅游休闲纲要》计划今年下半年发布;而《旅游法》则完成了第一轮的部委意见征求工作。

　　据介绍，《国民旅游休闲纲要》中除包含贯彻落实带薪休假制度等方面内容外，还涉及旅游产品、企业培育、旅游休闲意识提高、场所设施配备、资金保障、时间安排和组织实施的措施等方面，并对包括学生、在职人员、老年人、残障人士等不同人群进行了细分，分别提出了具有针对性的鼓励措施。

　　国家旅游局有关人士表示，按照计划，《国民旅游休闲纲要》将于今年下半年择机出台。但鉴于我国目前的经济发展水平和企业具体情况，有关带薪休假的部分将作为建议提出，而非强制性措施。

　　同时，《旅游法》也已经完成了草案第一稿，并进行了第一轮各部委意见的征求。“按照计划，可能在2012年之前正式发布。”中国旅游研究院有关人士透露。据悉，国家旅游局于2月15日在京召开《旅游法》立法专家座谈会。

　　业内人士认为，一系列政策法规的出台，将为我国旅游业未来实现较快速度的增长“保驾护航”。

　　各地发展旅游业干劲十足

　　我国旅游行业的发展受到高度重视。国务院副总理王岐山20日在北京主持召开导游工作座谈会并讲话。他强调，各地区、各部门、各方面要形成合力，共同把旅游业打造成战略性支柱产业。与此同时，各地也纷纷宣布“十二五”期间旅游产业的发展目标，“做大做强”成为共同的关键词。

　　其中，四川省表示，要初步把旅游业培育成为新型战略性支柱产业，到2015年，全省旅游总收入达到4000亿元，相当于全省GDP的12%以上。国内旅游人数达到37000万人次，年均增长12%。四川还要培育10家年旅游经营收入超过5亿元，资产10亿元以上大型旅游企业集团，建设大成都都市休闲度假旅游区、大峨眉国际休闲度假旅游区、大九寨国际旅游区等十大旅游区，以及峨眉山国际休闲旅游度假项目等14个重大旅游项目建设。

　　云南省则表示，要大力发展休闲度假旅游、探险旅游、科考旅游、房车旅游等旅游新业态，打造高端品牌。还要创新投融资机制，大力发展私募基金，“尤其要吸引国内外大型私募基金来云南投资旅游项目”，推进“二次创业”。云南还提出，要加快组建一批跨地区、跨行业跨所有制度的大型旅游企业集团，打造旅游业“航空母舰”，并在土地、税收、融资、设立分支机构、开设经营网点等方面给予旅游企业政策倾斜，促进旅游企业加快发展。同时，进一步深化大湄公河次区域无障碍旅游合作，继续推进“孟买印缅旅游圈”建设。

　　对于旅游行业的投资机会，券商分析师整体乐观，具体的投资策略则表现出很大差异。

　　中投证券的观点最为积极，该公司旅游行业分析师曾光认为，2011年春节黄金周收入增速创历史新高，预示2011年旅游行业将维持收入的高增长格局。旅游业将进入游客数量增加和人均旅游支出增加“双驱动”的高增长时代。

　　国金证券的毛峥嵘表示，旅游板块估值对流动性紧缩预期的敏感性较高，近期随着存款准备金率的再度上调，在一定程度上减弱了市场对短期内流动性紧缩的预期，而在行业基本面持续向好以及政策层面加大扶持力度的基础上，旅游板块的上行空间完全打开。中信证券也在最新的行业周报中表示，现阶段是今年投资旅游股的最佳时期，建议积极介入。个股方面，多家券商建议关注峨眉山A、丽江旅游和锦江股份

　　。

　　多家上市公司将受益上海“旅游城市”建设

　　⊙中国证券网见习记者 王文嫣 ○编辑 衡道庆

　　2月16日召开的上海市旅游产业发展大会，披露了上海“十二五”期间将加快建设“世界著名旅游城市”的具体构想：到2015年，上海将构筑起“一圈四区三带一岛”的全新都市旅游空间，使之与世界著名旅游城市相匹配。为此，“十二五”期间，上海计划在13个旅游重点项目上投资逾400亿元人民币。业内人士认为，在此过程中，上海本地的建筑工程、商业零售等领域相关上市公司将直接受益。

　　迪士尼等被列为重点推进项目

　　“十二五”期间，上海市对旅游产业的定位是“战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业”。到2015年，在总量规模指标上，旅游业总收入达到5200亿元;旅游业增加值占全市GDP的比重提高到8.5%，占服务业增加值的比重达到15%。旅游业对第三产业的贡献率15%。

　　上海还提出，构筑“一圈四区三带一岛”的全新都市旅游空间。其中，“一圈”是指都市旅游中心圈，包括徐汇、长宁、静安等中心区的区域范围。这些地区将托上海中心城区各类优质旅游资源的整合和开发，打造集都市观光、美食购物、娱乐休憩、商务会展等于一体的都市旅游服务功能区。

　　“四区”是指市郊四大旅游区。东部商务会展与主题游乐旅游区重点打造三大板块：一是迪士尼为核心的国际旅游度假区板块，二是临港新城商务会展旅游板块，三是滨海生态休闲度假板块。西部山水游憩与休闲度假旅游区打造以佘山、环淀山湖为代表的特色鲜明的休闲度假区。南部乡村度假与滨海娱乐旅游区包括金山区和奉贤区的区域范围，在杭州湾北岸重点打造富有特色滨海旅游区和枫泾、庄行乡村旅游区。北部生态休闲与产业体验旅游区包括宝山区、嘉定区区域范围，重点打造生态旅游推动乡村旅游、工业旅游、水上旅游、文化旅游和谐发展。

　　“三带”———三条黄金旅游集聚带，构建黄浦江、苏州河、杭州湾北岸三条水上旅游带。

　　“一岛”———崇明国际生态旅游岛，把崇明三岛建设成为以休闲度假旅游主导的世界著名生态岛和乡村旅游观光岛。

　　“十二五”期间，上海市级旅游重点项目共有13个，总投资将超过400亿元，包括8个旅游景点类项目。迪士尼主题乐园和欢乐谷二期工程被列为上海市“十二五”期间的重点推进项目。

　　多家上市公司有望受益

　　市场人士认为，随着大型旅游项目及配套设施的开工建设，上海本地工程承包商上海建工及浦东建设将成为直接受益者。目前这两家公司都已中标迪士尼外围工程项目。上海建工有关人士明确表示，对迪士尼项目的每个工程都将保持密切关注。另外，相关的商业零售类企业，如百联股份、新世界、锦江股份等也有望从中受益。据透露，百联股份旗下的奥特莱斯业态未来将作为配套项目进驻迪士尼。而上海打造国际旅游城市的战略，无疑将使上述行业和公司面临良好的成长空间。

　　从具体项目来看，松江佘山旅游度假区内，华侨城投资的欢乐谷二期将在2012年左右建成开放，为大型水上乐园，功能与现有的一期工程形成互补。据华侨城有关人士称，在松江佘山度假区内很有可能出现第3座欢乐谷姊妹乐园，并赶在迪士尼乐园开园前营业，与迪士尼形成错位竞争。另外，与旅游设施相配套的不同层次酒店设施也将陆续建成营业，而华侨城走遍全国的“旅游+地产”发展模式也将得以延续。

　　据华侨城方面公布，2011年春节黄金周期间，全国各欢乐谷景区接待游客共计36.8万人次，同比增长17%。营收同比增长32%。其中上海地区接待人数和营收较去年同期分别增长35%和56%。旺盛的人气无疑是华侨城在上海地区加大投资的最大动力。上海欢乐谷一期已经是华侨城全国欢乐谷计划中单体规模最大的旅游项目。随着上海欢乐谷的陆续扩建，对华侨城的整体利润贡献也将不断增加。

　　就崇明岛来看，长江隧桥建成后，崇明岛的旅游资源价值迅速提升。根据《崇明生态岛规划纲要》，未来崇明岛将建设明珠湖、东平森林公园、陈家镇等地区的重点旅游设施，打造生态休闲旅游核心产业。崇明唯一一家上市公司亚通股份在长江隧桥开通后进行战略转型。在剥离了水运业务后置入与崇明开发建设有关的资产后，公司还斥资400万元参与组建旅游公司，下属子公司亚通旅游也投资930万元购置17辆大巴士，投入申崇和省际旅游线路。公司有望成为崇明岛开发最直接的受益者。

　　另外，中华企业在崇明岛和临港新城分别拥有4655亩土地和8000亩土地储备。随着崇明岛和临港度假区的发展，其土地资源价值也有望被市场重新认识。

　　为迪士尼配套 上海将研究试行购物退税免税

　　⊙中国证券网记者 朱宇琛 ○编辑 衡道庆

　　上海市旅游局有关负责人日前提出，上海将研究试行境外旅客购物离境退税和旅客免税购物政策，以服务于把上海建设成国际著名旅游城市的目标。此番言论随即引发市场广泛关注。

　　目前在投资界一个流传较广的版本是，上海正在建造的迪士尼乐园，可能有退税和免税购物区的设置加以配套。海南即将正式实行的“国人离岛免税”让市场非常兴奋，认为这将给还处于发展初期的海南零售市场带来爆炸性增长。而上海作为已经具备成熟购物体系和基础的城市，探索“购物免税”的设想，又将给市场给予多大的想象空间?

　　通常来说，“免税”指的是免去进口商品的关税、增值税和营业税。海南商务厅有关人士曾对本报记者表示，若三税全免，海南市内免税店的商品价格将下降30%左右。参照此标准，有观点认为，只要有部分区域设置免税购物点，就很可能带动整个上海的零售业迅猛增长。

　　事实上，上海有关购物免税的相关政策在多年前就已经具备。目前上海也有一家正在经营的市内免税店，经营方为中国出国人员服务总公司，专门针对部分出国人员，适用人群和产品种类都非常限。而国内唯一一家经国务院授权在全国范围内经营免税业务的中免集团，数年前也曾经在上海开设过市内免税店，专门针对离境的外国游客。后来由于无法在机场设置相应提货点而关闭。

　　中免集团有关人士告诉记者，中免一直没有放弃在上海重开免税店的计划，目前正在争取机场提货点的设置。

　　与免税相比，上海探索的另一项业务“离境退税”更被看好。“离境退税”指的是离境游客在购买指定商品后，若购物金额达到起退点，就可以到指定退税点办理增值税退还的业务。

　　业界人士表示，上海拥有数量众多的外国游客。上海旅游局的数据显示，2010年上海共接待了593万人次的入境外国游客。由于能够享受退税的商品种类将大大超过免税商品，一旦上海申请退税政策成功，对外国游客消费产生的刺激效果将不容忽视。若参照海南获得的退税商品种类名录，退税将有望真正成为撬动上海零售业的杠杆。

　　“很难想象外国人到中国来买Gucci等商品，但是，具有中国特色的真丝、旗袍、器皿、扇子、工艺品等，是能够吸引他们的目标商品。若上海得以执行退税政策，这会成为一个主流市场。”国金证券分析师毛峥嵘向记者分析。在他看来，从旅游发展的趋势来看，入境游客购物退税是大趋势。但是，中国不同于欧美国家，目前还缺乏真正意义上的奢侈品牌，如何提升购物退税商品的吸引力，是上海需要解决的难题。

　　王岐山：合力把旅游业打造成战略性支柱产业

　　国务院副总理王岐山20日在北京主持召开导游工作座谈会。他强调，当前，我国旅游业的巨大潜力正在爆发。要按照党的十七届五中全会和中央经济工作会议的要求和部署，全面落实《国务院关于加快发展旅游业的意见》，加快转变旅游发展方式，做好旅游这篇大文章。继续推进改革开放和创新，充分发挥市场配置资源的基础性作用。各地区、各部门、各方面都要寓管理于服务之中，形成合力，共同把旅游业打造成战略性支柱产业。

　　申银万国：餐饮旅游板块紧抓个股投资机会(荐股)

　　我们对所覆盖的重点公司 2010 年盈利状况进行预测：预计42%的公司业绩增速超过30%，重点公司净利润平均增速为9.4%。如果不考虑丽江旅游[30.64 -1.54%]大索道检修导致盈利增速大幅下滑的特殊情况，重点公司净利润平均增速为17.5%，行业整体继续保持快速增长，绝大多数公司符合我们此前的预期。

　　净利润增速超过30%的公司：西藏旅游(300144，EPS0.16 元，增速2566.7%)、 峨眉山A(000888，EPS0.47元，增速30.6%)、黄山旅游(600054，EPS0.49 元，增速44.1%)、锦江股份(600754，EPS0.64 元，增速36.2%)、宋城股份(300144，EPS0.97 元，增速38.6%)。

　　净利润增速在20%-30%之间的公司：金陵饭店(601007，EPS0.36 元，增速24.1%)。

　　净利润增速在10%-20%之间的公司：首旅股份(600258，EPS0.80 元，增速15.9%)。

　　净利润增速低于10%的公司：桂林旅游(000978，EPS0.19 元，增速0%)、中青旅(600138，EPS0.63 元，增速3.3%)、中国国旅(601888，EPS0.46 元，增速4.6%)

　　净利润增速下降的公司：丽江旅游(002033，EPS0.11 元，增速-71.8%)、湘鄂情(002306，EPS0.39 元，增速-22.0%)。

　　行业整体估值已调整至合理水平，政策性驱动因素有望成为行业短期催化剂，维持行业“增持”评级。经过前期调整，重点公司2011 年PE 已回调至36.6 倍，旅游板块历史平均估值为37 倍，因此，我们认为行业整体估值已处于较为合理的水平，估值修复行情基本告一段落。政策性驱动因素有望成为行业短期催化剂，重点关注两会期间振兴旅游行业的政策利好、“云南桥头堡”规划(云南旅游、丽江旅游)、成渝经济区规划(峨眉山A)、桂林国家旅游综合改革试验区规划(桂林旅游)等。考虑到行业未来仍将长期保持高速增长，国家和地方政府将继续给予较大支持力度，消费升级将为行业带来巨大发展空间，我们维持行业“增持”评级。

　　布局估值较低、成长性较高的白马股，重点推荐峨眉山A 和中国国旅，重点关注桂林旅游、宋城股份解禁调整机会。尽管行业整体估值已基本调整到位，但个股差异仍然较大。我们认为前期跌幅较大、调整较深、成长性较好的白马股可以进行战略性布局，重点推荐峨眉山A 和中国国旅，宋城股份、桂林旅游近期解禁调整后也有望带来投资机会。

　　逢低介入主题性投资机会与持续高增长兼备的黑马股。年初至今，引领旅游板块向上调整的几乎均为黑马股，尽管我们不推荐脱离基本面的主题性炒作，但不容忽视的是，黑马股中已逐渐涌现出一批业绩改善动力较足、未来发展空间较大、成长性较高的优质品种，这些以往被“边缘化”的黑马股很有可能在未来的1-2 年内逐渐涌入白马股阵营，因此我们建议逢低介入主题性投资机会与高增长兼备的黑马股，重点推荐西藏旅游、西安饮食[12.55 -0.40%]和ST 长信。

　　广发证券：旅游板块2011年投资策略(荐股)

　　规模增长驱动2011年旅游业景气度提升

　　2011年处于旅游业周期的上升期，同时，2010年的经济增长将提升2011年旅游业的景气度。此外，2011年旅游人数将加速增长，人均旅游花费则平稳增长，而居民出游率也将提升。预计2011年国内旅游收入、国际旅游收入及其合计将分别同比增长15.75%、10.78%和14.75%。因此，2011年旅游业景气度将提升，且更多来自规模增长驱动。

　　西部旅游成长性优于中东部

　　在西部旅游成长性优于中东部的情况下，交通条件的改善、政策的支持以及世博会“虹吸”效应的消失都将进一步提升2011年西部旅游的成长性。

　　二三线城市和景区的旅游企业盈利改善弹性大

　　对于固定成本及费用占比高的旅游业，行业规模增长能够带动利润率提升。而受此影响，二三线城市和景区盈利改善的弹性更大。因此，在旅游人数快速提升的背景下，看好二三线城市和景区的旅游公司盈利改善的弹性。

　　投资建议：买入

　　行业景气度的提升，以规模驱动为主的二三线景区及经济型酒店将更受益。因此，区域高成长与盈利高弹性结合的二三线城市和景区的旅游企业将是我们的首选。建议买入桂林旅游、首旅股份、丽江旅游、中国国旅和ST张股。

　　广发证券：旅游板块2011年投资策略(荐股)

　　规模增长驱动2011年旅游业景气度提升

　　2011年处于旅游业周期的上升期，同时，2010年的经济增长将提升2011年旅游业的景气度。此外，2011年旅游人数将加速增长，人均旅游花费则平稳增长，而居民出游率也将提升。预计2011年国内旅游收入、国际旅游收入及其合计将分别同比增长15.75%、10.78%和14.75%。因此，2011年旅游业景气度将提升，且更多来自规模增长驱动。

　　西部旅游成长性优于中东部

　　在西部旅游成长性优于中东部的情况下，交通条件的改善、政策的支持以及世博会“虹吸”效应的消失都将进一步提升2011年西部旅游的成长性。

　　二三线城市和景区的旅游企业盈利改善弹性大

　　对于固定成本及费用占比高的旅游业，行业规模增长能够带动利润率提升。而受此影响，二三线城市和景区盈利改善的弹性更大。因此，在旅游人数快速提升的背景下，看好二三线城市和景区的旅游公司盈利改善的弹性。

　　投资建议：买入

　　行业景气度的提升，以规模驱动为主的二三线景区及经济型酒店将更受益。因此，区域高成长与盈利高弹性结合的二三线城市和景区的旅游企业将是我们的首选。建议买入桂林旅游、首旅股份、丽江旅游、中国国旅和ST张股。

　　申银万国：2011年旅游酒店板块投资策略(荐股)

　　旅游行业面临前所未有的发展机遇。旅游上市公司的核心驱动要素是游客数量、人均消费水平和经营管理效率，决定这三个要素的诸多指标中，居民人均收入、消费观念、交通环境是最重要的宏观影响因素。中国经济正处于转型中期，居民收入、消费观念、交通环境的大幅改善将为旅游行业提供难得的发展良机。1)“十二五”规划建议首次提出“努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率同步”的“两个同步”战略，迈出强国到富民的关键一步。2)消费结构升级，重塑旅游消费观念。3)高铁时代加速到来，拉近旅游空间距离。

　　旅游市场呈现多层次协同发展新格局。居民收入水平是决定旅游市场升级的关键因素。我国人均GDP 已超过3000美元，但地区之间人均GDP 差距较大，呈阶梯式分布。居民收入的梯度性为旅游消费梯度的形成创造了条件，我国旅游市场呈现高、中、低端系统发展的新格局。从游客数量的角度来看，高、中、低端旅游市场潜在游客数量逐层增长，呈正金字塔形分布;从消费能力的角度来看，高、中、低端市场旅游消费支出逐层递减，呈倒金字塔形分布。

　　传统业态升级、新兴业态借势成长。1)高端旅游市场：传统业态高星级酒店集团化发展，新兴业态邮轮旅游、免税购物初露锋芒;2)中端旅游市场：传统业态单一景点向综合性景区转型;新兴业态自由行业务、旅游文化演艺蓬勃发展;3)低端旅游市场：传统业态观光型景区仍然大有作为，新兴业态经济型酒店市场空间巨大。

　　投资策略：转型业态龙头+主题性投资两条线。1)投资主线一：战略性持有业态转型龙头企业。高端市场：中国国旅、首旅股份、海峡股份;中端市场：桂林旅游、宋城股份、丽江旅游、中青旅;低端市场：黄山旅游、锦江股份、峨眉山A。2)投资主线二：主题性投资。海南板块：中国国旅、首旅股份、三特索道;迪士尼板块：锦江股份;西安园博会板块：西安饮食、西安旅游。

　　精选投资组合：中国国旅、桂林旅游、首旅股份、黄山旅游、锦江股份。

　　东方证券：2011年餐饮旅游板块投资策略(荐股)

　　我们预计 2011 年国内旅游增速将进一步加快。旅游收入年增速预计达到20%以上;出境游仍有望延续爆发式增长势头;入境游增速有望回升，增幅在5-10%。当前我国的旅游消费与世界平均水平相比仍有较大差距，未来发展潜力仍很大;相关政策支持加快发展旅游业，把其培育成国民经济的战略性支柱产业;交通环境在十二五期间面临大发展;高品质休闲度假类景区稀缺，旅游供需紧张势头进一步加剧，我们认为，旅游业在“十二五”期间将会得到持续快速发展，平均增速有望达到15-20%。

　　细分子行业中我们最看好经济型酒店行业。主要理由如下：1)行业供求失衡，经济型酒店占比过低;2)主要品牌加速规模扩张;3)面临发展瓶颈的中小经济型酒店未来将被大型经济型酒店收购或者加盟大型经济型酒店。我们预计2011 年经济型酒店行业将继续快速增长，特别是行业内的龙头公司，2011 年RevPAR 增速有望保持5-10%(入住率保持高位，房价有一定幅度的提高)，同时受益于规模快速扩张，平均收入和净利润增长有望在20-30%。

　　投资主线一：寻找领先于行业的公司。随着消费升级和新兴消费的出现，部分子行业的龙头企业，其核心竞争力正在迅速增强，形成了可以快速复制的商业模式，将使其未来获得远快于行业平均的速度增长，预计在形成一定的规模和品牌后，将享受品牌溢价。我们看好这些子行业和细分龙头公司的长期发展前景。这些子行业分别是：A.经济型酒店，上市公司有锦江股份(600754)等;B.景区连锁，上市公司有中青旅(600138);C.文化演艺。

　　投资主线二：通胀背景下拥有自主定价权的公司。经济型酒店、餐饮和景区行业或能够通过规模效应减缓成本的上升或受益于行业本身的特殊性具有一定程度的价格转嫁能力，因此可以规避通胀对行业经营带来的风险，使行业内的上市公司可以充分分享行业增长带来的公司业绩的快速增长。此类子行业和上市公司有：A.受益于CPI 上涨行业，典型的是餐饮行业;B.对CPI 上涨总体中性或者偏利好的子行业有景区和经济型酒店子行业，上市公司有中青旅、首旅股份(600258)、峨眉山A(000888)、锦江股份等。

　　投资主线三：区域主题性投资机会。西安世界园艺博览会投资主题和海南国际旅游岛投资主题将贯穿整个2011 年。我们预计2011 年西安国内游人数增速将达25%，西安当地的旅游、餐饮、及零售业的收入同比增速有望提高5 个百分点以上。海南国际旅游岛受益公司有：首旅股份等。

　　上海建工:集团资产注入 设计能力增强

　　上海建工 600170 建筑和工程

　　研究机构：中银国际 分析师：李攀 撰写日期：2011-02-21

　　上海建工将以15.05元/股的价格向上海建工集团增发约1.14亿股,用以购买集团所持上海外经、上海市政工程设计研究总院100%股权。其收购的上海市政工程设计研究总院是我国市政设计行业中规模最大、实力最强的企业,与上海建工在多方面存在分工协作关系。收购完成后上海建工将加强在设计方面的能力。收购资产对公司未来盈利能力有积极影响,我们将公司2010-2012年每股收益预测上调至0.831、1.088、1.265元,基于2011年16倍PE给予目标价17.41元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　建工集团将上海外经和上海市政工程设计研究总院注入到上市公司。

　　注入资产较现有资产有较强的盈利能力,且上海市政工程设计研究总院与公司现有业务起到更好的协同作用。

　　估值

　　2010-2012年每股收益预测上调至0.831、1.088、1.265元,基于2011年16倍PE给予目标价17.41元。

　　浦东建设投资价值分析报告:浦东让上海飞一会儿

　　浦东建设 600284 建筑和工程

　　研究机构：中信证券 分析师：杨涛 撰写日期：2011-01-24

　　浦东国资委下属市政工程龙头,坐拥浦东辐射长三角。作为浦东新区国资委下属市政工程企业,公司承揽了大量浦东道路施工和运营项目,在浦东新区路面摊铺占有率超过70%,居浦东市政建设龙头地位。公司立足浦东、辐射长三角,以道路施工和BT投资运营业务相结合展开异地扩张。

　　“十二五”浦东投资将超预期,迪士尼项目公司最为受益。与市场预想不同,我们认为世博会后上海城市建设不仅不会步入低谷,反而会迎来一轮建设新高潮。以迪士尼项目为核心的国际旅游度假区的建设、大飞机项目以南汇整合将拉动浦东投资高增长,我们预计“十二五”期间浦东新区基建投资将达到3000亿元规模,是老浦东二十年投资总和。作为新区国资委下属唯一市政工程上市公司,公司将有望从中充分受益。目前迪士尼项目已招标的两条道路已经全部被公司拿到,且预计后续项目公司中标可能性亦较大。

　　盈利模式全面转型,目标打造“城市基础设施建设金融服务商”。公司目前正向以BT项目为主要业态的城市基础设施经营服务商转变,未来盈利中投资收益的比重料将显著增加。公司利润主要来源为商业银行的项目按揭利润、审差价及施工利润。公司已实现“银证保”全融通,凭借突出的投融资能力和优秀的金融专业团队,预计后续投资项目盈利将具有长期持续性。

　　北通道项目进入回购期构筑业绩底线,审价差将成常态。公司投资近百亿元承建的浦东机场北通道BT项目2010年6月已进入回购期,公司未来七年每年将收到约17亿元回购款,投资收益将为未来几年划定业绩底线。北通道项目审差价预计将达到10亿元规模,随着项目资金不断滚动投资,未来审价差收益将成为常态。

　　风险因素:回购款回收风险、北通道项目审价差低于预期风险、原材料价格风险、后续BT项目拓展放缓风险。

　　盈利预测、估值及评级。我们预测公司10/11/12年EPS为0.70/1.63/1.80元。当前股价为19.13元,对应10/11/12年27/12/11倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能,我们认为给予公司2011年18x市盈率是合适的,上调目标价至30一00元,维持“买入”评级。

　　百联股份:业务转型,为未来小面积门店指明出路

　　百联股份 600631 批发和零售贸易

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2011-02-17

　　事件:公司宣布将华联商厦张扬店转型永安金店项目

　　公告概要:

　　公司拟将原华联商厦张扬店转型为专营金银珠宝饰品及贵金属投资理财商品的专业店,将打造成上海经营面积最大、品类最多、经营品种最齐全的专业金店。公司暂定名为“上海浦东永安百货有限公司”,注册资本5000万元。

　　小面积门店未来做专做精:

　　华联张扬店为社区百货,2003年9月26日试营业,建筑面积0.94万平米,经营面积约0.63万平米,为公司自有物业。2008/2009年营业收入分别为0.91亿元和1.23亿元。由于该门店面积较小,长期以来一直在百联二十多家门店中处于鸡肋状态。此次公司将该门店转型为黄金珠宝首饰专业门店,我们认为为公司小面积门店未来出路指明了道路。由于小面积门店的容量局限性,不可能走大体量门店依靠品牌丰富度吸引大量顾客的路线,因此走专业化和单一商品门店的转型,不失为一种较好的出路和选择。而华联商厦张扬店,此次选择黄金珠宝首饰专卖店,我们认为目前黄金珠宝较高的行业增速以及较好的行业前景,可以缩短张扬店转型后的培育期(黄金珠宝门店的培育期一般为6-12个月),有利于该门店转型后业绩的较快释放。从目前的黄金走势以及居民步入消费升级通道来看,体量较大的黄金珠宝门店有旗舰店和品类丰富度的优势,做专做精的改革切实可行。

　　东方商厦宁波店、华联中联店未来或将继续转型:

　　除了张扬店以外,我们估计东方商厦宁波店(建面2.17万平米,经面1.68万平米)、华联商厦中联店(建面1.03万平米,经面0.72万平米)由于面积较小,且营业收入增速表现平平,若华联张扬店此次业务转型成功,未来不排除做专业化门店的可能性,我们认为上述几家面积较小的门店未必对公司的业绩有较大提升作用,但是从目前小面积门店的趋势来看,专业类别门店的改革,将大大提升公司的品牌知名度以及专业化的形象,属于“化废为宝”一类的二次创业。

　　维持买入评级,目标价18元不变:

　　我们维持公司(不考虑友谊股份合并)2010-2012年EPS0.56/0.60/0.72元的估计,以2009年为基期未来三年CAGR25.3%,认为公司合理价值在18.00元(不考虑友谊股份合并),六个月目标价18.00元,对应2011年30倍市盈率,中长期看好百联股份的观点不变。

　　风险分析:

　　公司冗员现象严重且释放业绩动力不足,投资收益占比较大导致业绩波动性高

　　新世界:内生增长持续,安全边际较高,静待资产注入

　　新世界 600628 批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安 分析师：刘冰，汪睿 撰写日期：2010-12-15

　　公司核心业务是百货,70%左右的收入与50%左右的毛利来源于新世界城。公司的百货门店经营未来仍有空间,一方面收入的自然增长,而费用相对固定化,利润增长持续,另外一方面经营模式也在调整,例如租赁面积可能收回自营。

　　2010年第三季度母公司合并报表投资收益3836万元,主要为酒店业务贡献。在世博会后入住率和房价都会略有回落,预计稳定的入住率将在70%左右,正常化的利润应该也有3000万元左右。

　　公司控股60%的上海蔡同德药业有限公司属下有蔡同德堂、群力草药店蔡同德堂中药制药厂等名优企业。医药业务随着经营方式的转变,毛利率将随着收入规模上升而同步提高,未来几年贡献的利润将逐步增加。

　　公司其他收入主要来源于物业出租,包括电玩城、名店运动城、电影院和停车场等,这些租金收入来源稳定,能为公司提供稳定现金流。

　　163地块还未开始建设,预期将会在2011年开始建设,2012年建成投入营业。此项目由于处于南京东路地铁口,靠近外滩,地理位置优越,且公司也将与新世界城错位,未来将此门店定位高端,有计划寻找有品牌背景的外资百货管理公司共同发展此项目。

　　公司资产重组预期明确。持有公司25.21%股权的第一大股东黄浦区国资委已将新世界重组工作列入了政府经济工作的重点之一,预计2011年进行重组的可能性较高。

　　不考虑资产注入,预计2010、2011年归属于母公司的净利润为2.43、2.91亿元,增速为35%、20%,EPS为0.46元、0.55元。按照12月14日股价12.54元,市盈率为27倍、23倍,低于行业平均水平。考虑到公司资产注入较为明确,未来门店扩展清晰可见,建议“增持”,按照2011年业绩参考30倍市盈率,给予目标价16.50元。

　　华侨城A:跟随行业增长的龙头旅游地产公司

　　华侨城A 000069 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：中金公司 分析师：白宏炜，雍莹雪 撰写日期：2011-02-01

　　投资亮点:

　　“旅游+地产”商业模式,竞争优势突出:公司是亚洲最大的主题公园运营商,利用旅游和地产的互补性特点,在大面积低价格拿地、匹配现金流、吸引金融支持、税盾等方面具有突出优势,同时能够有效地规避单一市场风险和财务风险。

　　旅游业务进入加速收获期:我们认为中国主题旅游行业产值和游客接待量未来五年可分别实现15%和10%的年均增速。作为国内主题旅游龙头公司,华侨城在综合实力、品牌知名度、专业运作能力以及项目区位上占据绝对优势,伴随行业成长,我们认为公司有能力进一步扩大市场占有率。目前公司年接待游客2000万人次,未来三至四年可提升至3000万,由于超过盈亏平衡点,新增客流几乎贡献纯利,对应利润高增速可期。

　　房地产开发业务毛利高,可持续性强:华侨城在地产项目开发中通过改造环境提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利。目前,公司权益土地储备990万平方米,足够支持5年以上开发,平均地价仅约1500元/平方米,未来毛利率可保持在50%的水平,处于我们覆盖A股地产公司的最高端。

　　财务预测:

　　预计公司2010年主营业务收入增长40%至154亿元,净利润增长65%至28亿元,对应每股盈利0.91元。11年和12年仍可维持30%左右增速,每股盈利分别达到1.18元和1.52元。

　　估值与建议:

　　公司2011、2012年底NAV值分别为每股24.4元和25.4元,目前股价较2011年底NAV折让50%;对应2011、2012年市盈率13.9倍及10.6倍。我们认为在公司独特的商业模式以及行业的高成长性下,公司旅游业务增长潜力突出,酒店业务将逐步进入收获期,地产业务高毛利率可持续。目前我们覆盖的A股地产上市公司平均PE13.9倍,旅游公司平均PE41.3倍,相比之下,华侨城估值具有明显吸引力,我们首次覆盖予以“推荐”评级。

　　风险:

　　主题公园市场竞争加剧;房地产销售因调控政策大幅下滑;疫情等突发事件。

　　亚通股份：2010年业绩骤降 重组压力凸显

　　打通上海市区与中国第三大岛崇明的长江隧桥开通，却给了亚通股份不小的压力。公司昨天公告，2010年度公司净利润预计较上年同期下降1300%以上。原因是长江隧桥开通后，对公司水上运输业务冲击较大。

　　亚通股份2009年净利润为393.83万元，每股收益0.0112元。按下降1300%折算，亚通股份2010年净利润为亏损4725.96万元。

　　亚通股份是公用事业性的上市公司，主要经营上海至崇明的水上旅客运输、客滚运输、崇明至江苏浏河、海门客滚船运输;通信工程;陆上出租汽车运输;文化传播等。水上运输是其生命线。2009年10月31日长江隧桥开通后，对公司水上运输业务冲击较大。2010年上半年，亚通股份共运输旅客127.77万人次，比上年同期减少69.56%;运输车辆13.48万辆次，比上年同期减少78.30%。公司实现营业收入1.13亿元，比上年同期减少45.41%。

　　水上运输对亚通股份举足轻重。以未受大桥影响的年份2008年看，公司共运输旅客808.29万人次，营业收入5.04亿元，净利润2532.63万元。其中，内河旅客、客滚运输收入2.91亿元，营业利润为16.13%。

　　在大桥断了水运的“财路”后，亚通股份在2010年年底做了一次资产重组，即公司置入锦绣宾馆的固定资产和土地、上海崇明旅游投资发展有限公司约10%股权，以及在建的静南宾馆，置出13艘大小高速船、12条车客渡船、南门码头资产、宝杨码头资产。昨天，亚通股份人士告诉记者，公司没有旅店经营人才，因而对两家宾馆都采用租赁经营的方式。锦绣宾馆是成形资产，已经与经营者签订了三年租赁协议;静南宾馆还在建设中，建成之后也将采用租赁方式。

　　在亚通股份停牌重组期间，市场流传着各种各样的重组传闻。有人认为，随着长江隧桥开通，崇明的房地产行业会迅速崛起，亚通股份存在较大机遇。据2009年年报，公司旗下有上海亚通和谐投资发展有限公司，公司拥有80%的股权;上海海岛房地产开发有限公司，公司占44%的股权。亚通股份人士告诉记者，房地产开发业务中，仅和谐投资有一个规模9万平方米的“江海”项目在开发，其中约3万平米正在销售。由于拿地成本较高，这个项目毛利率不高。此外，公司并无其他土地储备。“房产业务也不可持续，能管到2011年吧。”这位人士评价说。

　　就未来拿地来说，需看亚通股份财务实力。公司2010年三季报显示，公司总资产11.65亿元，其中流动资产5.94亿元，货币资金1.36亿元，而流动负债4.66亿元，其中，短期借款2.91亿元。

　　分析人士认为，为了获得持续经营能力，亚通股份仍然存在较大的资产重组压力。

　　亚通股份由上海市崇明县国资委控制，持股比例32.51%。(2011年01月14日 上海证券报)

　　中华企业2010年年报点评:10年购地积极,11年经营计划稳健

　　中华企业 600675 房地产业

　　研究机构：国泰君安 分析师：孙建平 撰写日期：2011-02-09

　　本报告导读:

　　根据公司年报更新投资价值判断。

　　投资要点:

　　10年基本EPS0.50元,略低于我们预测的0.53元。营业收入30.3亿,下降26%,归属母公司净利润7.04亿,增长10.7%。

　　地产结算面积27.5万平米,结算均价10509元。其中南郊中华园贡献8亿结算收入和2.6亿元主营利润,古北土地收储贡献8个亿。

　　账面预售款27亿,10年销售面积22.3万平米,回笼资金40.9亿元(不含上海国际客运中心项目),同比下降19%、13%,销售均价18340元,同比增长7%。在售项目去化率高,上海印象春城项目销售面积14万平米。销售面积较去年下降主要原因是可售资源相对不足。

　　负债率偏高,11年将继续探索基金、信托等多元化融资途径。公司期末资产负债率66.6%,真实负债率和净负债率分别为64.9%和145.9%。

　　10年积极扩张,共增加67万平米权益储备,权益地价近40亿。年末未结储备约210万方,总量略不足,未来区域扩张侧重上海及长三角。

　　11年经营计划较为稳健,显示管理层对行业及上海市场判断较谨慎。

　　2011年内预计新开工45万平方米,竣工45.2万平方米,在建面积167万平方米。计划实现35亿元营业收入,归属于母公司净利润约为6亿元。

　　解决同业竞争迈出一大步,将增强公司可持续发展能力,期待政策条件成熟时公司和中星地产的同业竞争可得到解决。公司于2010年12月公告,以现金8亿元收购控股股东所持有的上海房地(集团)有限公司40%股权,待收购的上房集团拥有上海嘉定国际汽车城、徐汇小闸镇、常州景瑞曦城等多个二级开发项目。

　　公司在崇明岛拥有4655亩农业用地,开发进度及转性可能性值得关注。

　　预计11-12年EPS分别为0.59和0.67元,RNAV8.5元。公司上海项目较为集中,面临一定的市场风险。给予11年12倍PE,对应目标价7.2元,谨慎增持。

　　中国国旅:短期利空齐聚对股价形成压力,但无碍长期价值

　　中国国旅 601888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2011-02-18

　　四季度费用集中计提导致业绩略低于预期:

　　公司业绩快报显示,2010年公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为96.2亿元和4.0亿元,比去年同期分别增长58.6%和28.9%,实现EPS0.46元。其中,第四季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为26.1亿元和3928万元,同比分别增长46%和下降41.5%,环比分别下降14.5%和71%,仅实现EPS0.04元。四季度公司主业收入虽延续强劲增长的态势,但是新设投资公司、三亚市内免税店完工后的折旧摊销导致的管理费用激增和收购形成商誉摊销带来的资产减值损失的大幅增加导致四季度业绩环比和同比均大幅下滑,拖累2010年全年业绩略低于我们及市场的一致预期(预测2010年EPS0.50)。

　　一次性费用激增无碍未来业绩持续快速增长的预期:

　　虽然由于四季度费用及资产减值损失激增导致公司四季度及全年业绩均低于预期,但是我们认为,一方面,导致四季度费用激增的因素基本上都属于预期中的、“一次性”因素,而且公司费用控制向来严格(公司过往报表数据一直呈现出费率率持续下降的趋势),因此,我们认为可以排除未来费用率持续大幅上升的可能性;另一方面2010年公司旅行社业务和免税业务分别实现收入约67亿元和29亿元,同比分别大幅增长约79%和27%,增幅均超出我们原先的预期,我们认为,收入快速增长才是公司业绩增长的前提和基础,因此,在这个前提和基础不变且持续超出我们预期的情况下费用的短期增长无碍未来业绩持续快速增长的预期。

　　“上海研究试行购物离境退税免税”对海南旅游板块并无实质性影响:

　　2月17日《新闻晚报》报道称“16日召开的上海市旅游产业发展大会通过了《关于加快上海旅游业发展,建设世界著名旅游城市的意见》,首次提出将配合国家相关部门研究试行境外旅客购物离境退税和旅客免税购物政策”,对于此则消息,我们认为,上海研究试行购物离境退税和旅客免税购物政策不能与海南国际旅游岛建设配套的购物离境退税和免税政策相提并论:一方面,海南国际旅游岛作为“国家级旅游业改革创新试验区”提出试行“购物离境退税和免税政策”站在国家战略支持发展的高度,而上海目前仅停留在地方政府促进旅游发展的高度,即在促进旅游发展的政策支持力度方面海南短期内将享受绝对的优势;另一方面,上海作为国内主要的出入境港口,研究试行“国外游客离境购物退税”体现了国家鼓励入境旅游消费的方向并且在实际操作上不存在障碍,因此,我们认为未来获得批准的可能性较大,但是对于在上海试行“旅客购物免税”,我们认为上海作为三面链接陆地的临海城市,从海关监管、保护国家税收等角度而言,上海尚不具备作为免税岛的地理条件,即我们认为在上海试行旅客购物免税的政策不具备可行性,因此,上海此则消息对海南旅游行业并无实质性的影响。

　　海南购物免税延迟推出无碍公司长期投资价值,维持“买入”评级:

　　原来我们及市场一直预期将在 2010年底前推出的离岛购物免税政策由于相关部门配套工作尚在准备中而延迟推出对海南个股股价形成较大压力,但免税政策将确定性的会推出,因此,我们认为具体的时间点无碍公司的长期投资价值,股价的下跌提供介入的机会。在不考虑免税政策推出的前提下,根据前文的分析,我们仍旧维持公司2011-2012年盈利预测,预计2011-2012EPS 分别为0.50元、0.61元和0.73元;如果离岛免税政策2011年上半年顺利推出,则我们预计2011-2012年EPS 将提升至0.71元和1.13元,对于当前股价的动态PE 分别为40倍和25倍,低于行业平均估值。鉴于免税政策推出的高确定性,我们建议长期投资者积极关注,维持“买入“评级;但公司短期利空齐聚仍将对公司股价形成压力,因此我们暂时调低未来6个月的目标价至35.50元。

　　桂林旅游公司点评:业绩符合预期,旺季有望现惊喜

　　桂林旅游 000978 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：国都证券 分析师：李元 撰写日期：2011-01-26

　　今日,公司发布业绩预告,预计2010年全年盈利约7000万元,同比增长103%,对应EPS0.19元,基本符合我们之前预期(0.2元)。

　　1、收购的优质资产仍是关注焦点。公司于去年一季度完成了对“两江四湖”项目和漓江大瀑布饭店的收购,财务上实现并表,增厚EPS约为0.06元,其中大瀑布饭店在偿还近2亿元贷款后财务状况好转,盈利较上一年增加约1140万元,而“两江四湖”则盈利1100万元,4季度又获得政府补贴1800万元,随着公司专业化管理的引入已形成较好的成长预期。今年大瀑布饭店剩余的贷款可能还清,注入资产与公司原有景区、游船业务的协同效应进一步显现,“新画中游”产品加速培育。

　　2、传统景区实现较快增长。随着北线产品的成熟和周边环保示范公路建成,龙胜温泉景区游客量显著增加,收入增长达到34%,而业绩贡献最大的银子岩收入增长15%,略低于预期,但未来改扩建完成后将承接更多的珠三角自驾游客,并形成与漓江游船的反向互动。此外,资江丹霞新兴景区尚处于基础设施不断完善的市场培育期,投入支出增加可能在短期产生对业绩的拖累,但未来具备较好的成长潜力,有助于丰富公司的北线旅游线路,优化产品的整合互动。

　　3、景区提价效果将反映到业绩中。去年年初公司分别对银子岩、丰鱼岩等核心景区进行了提价,7月份又上调了“两江四湖”部分夜游产品的价格,提价幅度超过20%,因此今年旺季价格因素对业绩的增长贡献提高。

　　4、4季度福隆园地产项目开始结算。去年地产业务实现收入1.2亿,贡献利润约2600万元,符合预期,预计未来两年继续贡献利润0.9亿元以上,对应EPS为0.14元和0.12元。

　　投资建议与估值:估值上,我们调整近3年EPS为0.19元、0.39元和0.48元,对应11年PE29倍。鉴于在国家旅游综合改革等政策的支持下,公司提价效应和业务协同效应将集中显现,业绩存在超预期可能,目前股价调整也较为充分,暂给予“短期推荐,长期A”的评级。

　　风险提示:1)自然灾害;2)高铁分流;3)3月份限售股解禁

　　首旅股份点评:公司稳健发展,静待催化剂

　　首旅股份 600258 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：中原证券 分析师：陈姗姗 撰写日期：2011-02-18

　　报告关键要素:

　　公司目前各项业务稳健发展,酒店业务出租率稳步增长,而公司未来作为集团的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。不考虑国人离岛免税政策和南山门票分成问题,预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。

　　l公司实际控制人为北京市国资委。首旅集团位居全国旅游服务企业的前列,旗下拥有酒店、旅行社、餐饮、汽车服务、商业零售、景区景点等各类业务,近千家成员企业,业务辐射东到山东、西至新疆、南至海南、北抵黑龙江,同时在海外也有若干控股参股企业。拥有首旅建国、如家、全聚德、东来顺、康辉等多个知名品牌。旗下拥有首旅股份、如家连锁(海外上市)、全聚德三家上市公司。公司设立民族饭店分公司、前门饭店分公司、北展分公司和物业分公司,拥有北京市京伦饭店有限责任公司(“京伦饭店”)、北京神舟国际旅行社集团有限公司(“神舟集团”)、北京市旅游广告有限责任公司(“旅游广告”)、海南南山文化旅游开发有限公司(“南山文化”)、北京首旅景区投资管理有限公司(“景区投资”)等五家子公司。

　　公司目前主要业务包括旅游服务、景区、酒店和展览广告四个部分。2009年公司共实现营业收入16.49亿元,其中,旅游服务收入8.55亿元,占比51.84%,景区收入3.80亿元,占比23.03%,酒店收入3.52亿元,占比21.32%,展览广告收入6297万元,占比3.82%。

　　公司各主营业务分处于不同类型的服务业,毛利率差异较大。2009年,公司共实现营业利润2.55亿元,其中,景区实现营业利润2.11亿元,酒店实现营业利润4795万元,展览广告实现营业利润2169万元,而旅游服务则亏损487万元。

　　酒店业务出租率增长:公司旗下目前拥有三家酒店:民族饭店、前门饭店和京伦饭店,均临近商业区或CBD核心区域,地段优势显著。2010年前三季度公司旗下酒店出租率均有所上升。民族饭店、前门饭店和京伦饭店房价平均分别为610元、299元和490元;民族饭店出租率67%,比2009年提高了13个百分点;京伦饭店和前门饭店的平均出租率均在70%以上,达到75%和72%,分别提高了16个百分点和12个百分点。预计四季度中,受益于商务需求的旺季来临,酒店业务仍将保持良好势头,2011年世博的分流效应将消退,平均房价和出租率有望继续上升。此外,商务旅游的逐渐兴起以及年会、论坛等商贸活动的增多也在将未来较长时期内为酒店行业带来良好机遇。

　　作为集团公司的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。首旅集团旗下目前拥有27家未上市的酒店资产,其中五星级酒店有10家(9家位于北京、1家位于三亚)。集团公司在2007年底《关于避免同业竞争的承诺函》中承诺争取在未来3-5年时间内完成北京地区下属酒店业务的整合,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。作为集团重要的资本运作平台,未来公司有望成为国内星级酒店的领军者。

　　盈利预测:未来国人离岛免税政策出台细则将会对南山景区客流量产生一定带动,有望成为未来南山景区业务的推动力。暂不考虑免税政策以及门票分成问题,我们预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:南山门票分成问题。南山门票分成问题是困扰公司多年的问题,门票分成问题一旦解决,将会对公司业绩有更大贡献。此外,南山门票自2005年底提价之后维持多年,提价预期不断累积。

　　黄山旅游:风光无限,逐步呈现

　　黄山旅游 600054 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：海通证券 分析师：罗少平 撰写日期：2011-01-25

　　黄山旅游作为一家旅游资源价值突出的上市公司,在宏观面将受益于全方位的交通运输条件改善和人均收入提高带来的消费需求;在微观面公司对于景区的规划以及新的业务增长点将带来新的契机。公司发展将进入新阶段。

　　公司简介。黄山风景区是目前中国唯一、世界仅有同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区,是中国最负盛名的景区之一。作为一家拥有双重文化遗产性质的国家AAAAA级景区,其资源价值非常突出。黄山旅游被誉为“中国第一只完整意义的旅游概念股”。公司属于资源垄断性旅游企业,主业包括园林门票、索道、酒店和旅行社等,从营业收入看园林开发占33%左右,索道客运、酒店和旅游服务各占22%左右,门票和索道业务做为公司两大利润支柱。

　　公司将在交通改善、业务内生外延拓展下赢得新机遇。公路规划的进展、高铁网络的覆盖和推进以及机场航线的开辟为未来旅游提供了便利;受益于居民收入的提高和消费结构变化,公司目前的业务将会取得稳步提高;正在进行中的西海大峡谷将引爆黄山景区的新的游览空间增长点;房地产业务作为旅游的补充,将成为公司未来业务增长的又一推动器;酒店业务将在配合景区开发、度假旅游升温下改善盈利状况。

　　公司超额收益分析。我们跟踪了2002年以来黄山旅游A股相对于沪深300指数月度、季度超额收益和黄山旅游B股相对于上证B股指数月度、季度超额收益,我们发现两者的相关系数为0.72,显示强相关性。我们可以看到整体上黄山B股表现稍优于黄山A股。对于A股市场,四、一季度跑赢大盘可能性逐步加大,尤其是一季度可能性较高;对于B股市场,一、三季度获取正超额收益概率比较大,而二、四季度跑输大盘概率大。

　　公司业绩预测。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.54元和0.68元,我们认为公司合理价值为20元,对应于2010-2012年业绩市盈率分别为44.44倍、37.04倍和29.41倍,给予“增持”评级。风险提示。系统性风险,业务改善和新业务推进不如预期。

　　锦江股份调研报告:洗尽铅华,稳健成长

　　锦江股份 600754 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：中信证券 分析师：赵雪芹，姜娅 撰写日期：2011-01-20

　　经济型酒店、餐饮和金融资产构成三大利润来源。重组完成后,锦江股份成为锦江酒店集团旗下经济型酒店和餐馆业务的运营平台,公司现有业务利润构成中,经济型酒店、餐饮和金融资产收益基本保持1:1:1的比例。未来成长性更高的经济型酒店业务利润贡献度将不断加大。

　　中国经济型酒店行业前景广阔。在经济增长、城市化程度提高、商务、旅游活动增加及政府政策支持的多重因素驱动下,中国经济型酒店行业成长空间广阔。根据我们测算,我国经济型酒店业的客房需求至少在180一216万间,较目前存量(41万间)至少有4一5倍空间。

　　锦江之星贡献成长,餐饮投资收益稳健。锦江之星基于门店扩张与并购扩张并举、直营店与加盟店比例3:7的战略经营,预计每年新增门店100家左右,利润增速有望保持在30%以上。餐饮投资收益相对稳健,主要来自肯德基、吉野家、新亚大包等连锁快餐及2家高档中餐厅,其中肯德基利润贡献最大且已对公司总体盈利形成非常重要的支撑。

　　推动成长加速的利好因素有望出现。若公司管理层激励更大范围推行将进一步释放其成长空间;并购酒店实现再度突破将加快经济型酒店业务发展。

　　风险因素。行业竞争加剧风险;扩张中管理风险;国有体制束缚风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。预计公司2010一2012年EPS为0.68/0.52/0.64元,其中2011年以后因金融资产分红或出售难以把握而未予考虑。我们综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值,认为公司合理价值区间25.2一27.80元(具体可见正文表2),现价(19.84元)低估,调高评级至“买入”。(其中经济型酒店行业前景广阔、成长性充分,并结合旅游行业历史估值表现(一般当年40倍),我们认为40一45倍PE合理;餐饮业务增长稳健,给予略低于行业估值水平,我们认为30一35倍PE合理)。

　　丽江旅游:增发项目业绩增厚或低于预期,静待索道提价新机遇

　　丽江旅游 002033 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：申银万国 分析师：金泽斐 撰写日期：2011-02-10

　　公司审议通过增发收购“印象丽江”项目修正议案。公司拟通过定向增发方式购买印象旅游51%股权,评估价值为2.1亿元,发行数量为968.38万股,发行价格约为每股21.69元。定向增发后,公司总股本由增发前的1.16亿股增加至1.26亿股,实际控制人雪山管委会持股比例由22.55%提升至28.51%。

　　出于谨慎性原则,公司备考盈利预测低于市场预期。假设2009年1月1日完成收购印象旅游51%股权,2010-2011年公司备考合并净利润分别为4176.71万元和7257.84万元,对应2010-2011年EPS分别为0.33元和0.58元,明显低于市场一致预期(根据WIND数据显示,自增发预案公布后给出的公司2011年EPS平均值为0.81元)。其中,2010-2011年印象丽江贡献EPS分别为0.24元和0.25元,公司原有业务贡献EPS分别为0.09元和0.33元。

　　印象旅游所得税减免优惠政策到期是该项目盈利低于预期的主要原因。

　　2008-2009年,印象旅游公司享受免缴企业所得税的优惠政策。2010年开始,恢复正常缴纳企业所得税,税率为25%。

　　玉龙大索道整修完成有望显著改善公司业绩。我们认为,公司备考盈利预测对2011年业绩估计较为保守,此前公司索道游客量增速较为缓慢,主要受运力限制,抑制了游客的正常需求,一旦运能的限制突破后,游客量将实现高速增长。预计2011年大索道游客量同比增长400%,三条索道整体游客量预计将同比增长15%,增速较前5年有明显提高。不考虑索道提价,原有业务2010-2012年EPS分别为0.12、0.45和0.57元。此外,玉龙索道技改完成也将显著提升印象丽江游客量,增发项目2010-2012年将分别贡献EPS0.26、0.33和0.40元。

　　维持“增持”评级。假设增发方案2011年完成,则预计公司2010-2012年EPS将分别达到0.12、0.78和0.97元,现有股价对应PE分别为253、38.9和30倍,股价已基本反应了增发项目价值。考虑到公司大索道提价预期强烈,对公司业绩增厚效果显著,维持增持评级。

　　峨眉山A:延伸旅游消费链,提升市场竞争力

　　峨眉山A 000888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　投资逻辑

　　景区旅游主业稳步增长:虽然上海世博会对游山客源有所分流,但公司采取了积极的营销策略,我们预计公司2010年进山游客有望突破200万人次。从中长期看,散客化趋势的进一步加强将提升实际票价水平。2010年是索道提价后的第一个完整会计年度,在搭乘率稳步上升的同时,人均旅游消费水平(ARPU值)的提升更为显著。随着景区游客规模的增长,各酒店入住率稳步提升,房价亦有所上涨,酒店通过客房改造,提升配套设施档次,综合盈利能力则有望实现进一步提升。

　　新业务有望快速发展:目前,峨眉雪芽销售情况很好,在现有产量的基础上将进一步扩大茶叶种植面积,我们认为,在品牌美誉度积累到一定程度时,峨眉雪芽的提价空间将逐步打开。其次,公司在2010年与集团合资成立了“峨眉山万年旅游房地产有限公司”,依托峨眉山丰富的土地资源和温泉优势,休闲度假旅游地产可能成为公司另一重要的增长极。

　　契合产业趋势的公司战略将有效提升其市场竞争力:公司为适应“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的旅游产业发展趋势,在战略和战术方面做出一些积极有效的尝试,包括建设为提供个性化旅游服务的景区呼叫中心,积极推进线上营销。同时,我们注意到,其推荐的酒店、景点等旅游产品不只局限于自有酒店,为满足游客需求,还能提供包括农家乐在内的预订服务,因此,网络在协助公司自身业务发展的同时,也保留了部分独立的成长空间,成为公司整合区域旅游资源的重要平台。

　　我们认为,公司目前的经营举措较好契合了产业发展趋势,积极拓展旅游相关业务,提高自身的市场竞争力,促使游客将更多的消费留在峨眉,为公司未来进一步整合相关业务奠定坚实基础。

　　投资建议

　　我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.458、0.596和0.729元,对应市盈率为35.7、27.4和22.4倍,已具备一定的安全边际。

　　鉴于公司目前旅游主业发展稳定,相关业务也正在快速拓展,同时,作为区域唯一的旅游上市公司,资源整合空间较大。管理层在经历角色变化后经营理念与时俱进,我们看好公司未来的成长空间,维持“买入”评级。

　　风险

　　自然灾害,流行疫病等不可抗力事件的负面影响。

　　酒店旅游板块走强 云南旅游涨停

　　酒店旅游板块盘中走强，个股多数上扬，截至10：21，云南旅游 涨停，西藏旅游 涨7.34%，丽江旅游 涨6.01%，黄山旅游 、桂林旅游 、峨眉山A 涨幅均超4%。