王岐山：打造旅游业成战略支柱产业

　　王岐山：合力把旅游业打造成战略性支柱产业

　　国务院副总理王岐山20日在北京主持召开导游工作座谈会。他强调，当前，我国旅游业的巨大潜力正在爆发。要按照党的十七届五中全会和中央经济工作会议的要求和部署，全面落实《国务院关于加快发展旅游业的意见》，加快转变旅游发展方式，做好旅游这篇大文章。继续推进改革开放和创新，充分发挥市场配置资源的基础性作用。各地区、各部门、各方面都要寓管理于服务之中，形成合力，共同把旅游业打造成战略性支柱产业。

　　上海目标“十二五”建成世界著名旅游城市

　　记者从16日召开的上海市旅游产业发展大会上获悉，到“十二五”期末，上海目标建成世界著名旅游城市，旅游业将成为上海新的战略性支柱产业和现代服务业。

　　据介绍，“十二五”(2011-2015年)期间，上海旅游发展的总体目标和定位是：到2015年，上海旅游业总收入将达到5200亿元;国内旅游人数达2.4亿人次;旅游就业30万人;旅游消费相当于居民消费总量的10%;旅游业增加值占全市GDP的比重提高到8.5%。

　　中共中央政治局委员、上海市委书记俞正声在16日召开的上海市旅游产业发展大会上说，发展旅游业是推动产业结构调整、实现经济转型的重要动力，“十二五”上海要实现创新驱动、转型发展，形成服务经济为主的产业结构，就必须立足全局深刻认识旅游产业的重要作用，充分开发旅游资源，推动世博后续效应持续释放。

　　国家旅游局局长邵琪伟说，上海是国际知名的大都会，是一座在中国近代史上积淀了深厚文脉和革命传统的城市，是中国和世界重要的旅游目的地，特别是2010年上海世博会的成功举办，在新世纪进一步树立了上海世界旅游城市的形象。上海具备建设世界著名旅游城市的良好基础，国家旅游局将支持上海“世界著名旅游城市”建设。

　　未来，在推进上海世界著名旅游城市建设方面，上海将努力打造国际都市观光旅游目的地、国际都市时尚购物目的地、国际都市商务会展目的地、国际都市文化旅游目的地、国际都市休闲度假目的地以及国际旅游集散地。

　　打造旅游名城 沪研究试行购物退税免税

　　旅游新格局：一圈四区三带一岛

　　四区

　　商务会展与主题游乐旅游区：

　　东部重点打造三大板块，一是以迪士尼为核心的国际旅游度假区板块，二是临港新城商务会展旅游板块，三是滨海生态休闲度假板块。

　　山水游憩与休闲度假旅游区：

　　打造西部以佘山、环淀山湖为代表的特色鲜明的休闲度假区，拓展上海作为世界著名旅游城市的功能空间。

　　乡村度假与滨海游乐旅游区：

　　主要位于南部，在杭州湾北岸重点打造富有特色的滨海旅游区，枫泾、庄行乡村旅游区。

　　生态休闲与产业体验旅游区：

　　主要位于北部，重点打造生态旅游、休闲度假等旅游产品，努力形成上海都市旅游新的拓展区域。

　　一岛

　　国际生态旅游岛：

　　把崇明三岛建设成世界著名生态岛和乡村旅游观光岛。以陈家镇、东平森林公园、明珠湖等区域为发展重点。

　　一圈

　　都市旅游中心圈：

　　打造集都市观光、美食购物、娱乐休憩、商务会展等于一体的都市旅游服务功能区。

　　三带

　　黄浦江“三沿十景”旅游带：

　　“三沿”是建设沿江景观绿化、沿江畅通型交通、沿江旅游功能集聚区;“十景”分别为吴淞水门、江湾塔影、枫岛渔火等。

　　苏州河风貌区旅游带：

　　充分利用苏州河水上和沿岸旅游资源，注重水陆联动和资源整合，统筹开发高品质的苏州河水上旅游产品。

　　杭州湾北岸滨海旅游带：

　　充分利用海岸资源，促进水岸联动，以浦东滨海森林公园、奉贤海湾旅游度假区、金山滨海休闲旅游区为重点。

　　上海将研究试行购物退税免税

　　“十二五”期间建成世界著名旅游城市：推进迪士尼 打造浦江两岸“现代东方第一湾”

　　■ 境外旅客购物离境退税：国外来沪游客在沪购买商品后，从上海或中国其他口岸出境时，可获得相应的商品退税。

　　■ 旅客免税购物：国内游客在上海购买某些类别的商品，可享受免税或优惠政策。

　　2010年，受益于世博会，来沪游客突破2亿人次，旅游业总收入达3053.23亿元，实现产业增加值1295亿元。

　　2011年初，上海又一项大手笔工程——迪士尼项目在浦东动工。有了世博会的积淀和迪士尼的诱人前景，上海人对旅游业有了更多的期待。

　　昨天召开的上海市旅游产业发展大会首次明确了“十二五”期间把上海建设成世界著名旅游城市的目标，并首次正式提出，将配合国家相关部门研究试行境外旅客购物离境退税和旅客免税购物政策。

　　旅游业机遇前所未有

　　上海市旅游产业发展大会昨天召开。中共中央政治局委员、上海市委书记俞正声在讲话时强调，当前，上海发展正处在经济结构转型、城市功能提升的重要时期，上海旅游业发展面临前所未有的历史机遇。我们要认真贯彻落实国务院关于加快发展旅游业的意见，抓住当前有利时机，发挥上海独特优势，扬长避短，大力推进旅游产业发展，进一步增强旅游产业的国际竞争力和影响力，努力把上海建设成为世界著名旅游城市。

　　俞正声指出，发展旅游业是推动产业结构调整、实现经济转型的重要动力，也是保障和改善民生的重要抓手。要切实用好旅游业发展的重大机遇，充分开发世博旅游资源，推动世博会后续效应持续释放;要脚踏实地抓好迪士尼项目建设，努力发挥迪士尼带动效应;要抓住邮轮经济发展和会展业发展的机遇，推动旅游产业发展。

　　国家旅游局局长邵琪伟，上海市委副书记、市长韩正出席会议并讲话。

　　着力推进迪士尼项目

　　昨天的旅游产业发展大会通过了《关于加快上海旅游业发展，建设世界著名旅游城市的意见》，《意见》首次明确了把上海建设成世界著名旅游城市的目标。

　　到2015年，上海将基本建成魅力独具、环境一流、旅游产品丰富多样的世界著名旅游城市，旅游业增加值占全市生产总值的比重将提高到8.5%，占服务业增加值的比重达到13.5%。

　　在建设世界著名旅游城市的目标中，上海迪士尼项目的建设无疑具有举足轻重的意义。“迪士尼是一个超级旅游项目，可媲美世博会，它将是未来上海旅游业发展的引擎。”上海春秋国旅总经理肖潜辉认为。

　　昨天的旅游产业发展大会提出，上海市将“着力推进迪士尼主题乐园”，乐园建成后，以浦东为主的上海东部将发展为主题游乐与会议展览旅游区，成为上海市旅游的枢纽区域之一。

　　“迪士尼主题乐园建成后，将对国内以及国际周边的游客具有极大的吸附力。”复旦旅游学系教授郭英之表示，迪士尼主题乐园将极大地提高上海旅游城市的知名度，届时，上海不仅会成为名副其实的国内旅游中心城市，而且对中亚、俄罗斯、东南亚乃至日韩游客都有极大的吸附作用。

　　将试行购物退税免税

　　昨天的旅游产业发展大会还首次正式提出，将配合国家相关部门研究试行境外旅客购物离境退税和旅客免税购物政策，服务上海建设国际著名旅游城市的目标。

　　“境外旅客购物离境退税”是指国外来沪游客在沪购买商品后，从上海或中国其他口岸出境时，可获得相应的商品退税;“旅客免税购物”则是针对国内游客，政策实行后，他们在上海购买某些类别的商品，也可享受免税或优惠政策。

　　市旅游局有关负责人表示，2005年，浦东新区在国内率先实行综合配套“先行先试”改革试点时，对入境游客购物实行减免退税政策就曾是试点内容之一，但后来并没有被国务院批准。“在海南率先试点之后，上海再次提出购物退税政策，其被批准实行应该只是时间问题。”这位负责人表示。

　　“上海本来就是一个购物城市，根据有关部门的统计，游客在沪所有旅游消费中，购物消费占总体消费的一半。”郭英之表示，如果推行退税和免税政策，将进一步促进旅游者在沪消费，“离境退税政策更能确立上海的国际都市形象。”

　　成立旅游发展领导小组

　　昨天的旅游发展大会还透露，“十二五”期间，上海除着力推进迪士尼主题乐园外，还将建设欢乐谷二期、虹桥商务区和环淀山湖、杭州湾北岸等相关旅游项目，同时，积极推进沿江、沿河、沿湖、沿海水上旅游综合开发项目建设，建成若干游船和游艇码头，沿浦江两岸逐步将吴淞口至徐浦大桥打造成融万国建筑、世博园区、中西文化、上海风情于一体的“现代东方第一湾”。

　　预计到2015年，上海市旅游市场总量规模将达到旅游业总收入5200亿元。国内旅游人数2.4亿人次，年均增长2.3%;入境游客人数达1000万人次，年均增长4.6% ;出境旅游人数达450万人次，年均增长3.8%。

　　据悉，为加快全市旅游产业快速发展，上海将成立市旅游发展领导小组，指导和协调旅游业发展重大政策制定、旅游管理体制改革、旅游发展规划等重要工作的实施。市政府还将设立旅游发展专项资金，主要用于促进产业发展、城市形象宣传、旅游公益设施建设和重大旅游活动组织等。

　　申银万国：餐饮旅游板块紧抓个股投资机会(荐股)

　　我们对所覆盖的重点公司 2010 年盈利状况进行预测：预计42%的公司业绩增速超过30%，重点公司净利润平均增速为9.4%。如果不考虑丽江旅游[30.64 -1.54%]大索道检修导致盈利增速大幅下滑的特殊情况，重点公司净利润平均增速为17.5%，行业整体继续保持快速增长，绝大多数公司符合我们此前的预期。

　　净利润增速超过30%的公司：西藏旅游(300144，EPS0.16 元，增速2566.7%)、 峨眉山A(000888，EPS0.47元，增速30.6%)、黄山旅游(600054，EPS0.49 元，增速44.1%)、锦江股份(600754，EPS0.64 元，增速36.2%)、宋城股份(300144，EPS0.97 元，增速38.6%)。

　　净利润增速在20%-30%之间的公司：金陵饭店(601007，EPS0.36 元，增速24.1%)。

　　净利润增速在10%-20%之间的公司：首旅股份(600258，EPS0.80 元，增速15.9%)。

　　净利润增速低于10%的公司：桂林旅游(000978，EPS0.19 元，增速0%)、中青旅(600138，EPS0.63 元，增速3.3%)、中国国旅(601888，EPS0.46 元，增速4.6%)

　　净利润增速下降的公司：丽江旅游(002033，EPS0.11 元，增速-71.8%)、湘鄂情(002306，EPS0.39 元，增速-22.0%)。

　　行业整体估值已调整至合理水平，政策性驱动因素有望成为行业短期催化剂，维持行业“增持”评级。经过前期调整，重点公司2011 年PE 已回调至36.6 倍，旅游板块历史平均估值为37 倍，因此，我们认为行业整体估值已处于较为合理的水平，估值修复行情基本告一段落。政策性驱动因素有望成为行业短期催化剂，重点关注两会期间振兴旅游行业的政策利好、“云南桥头堡”规划(云南旅游、丽江旅游)、成渝经济区规划(峨眉山A)、桂林国家旅游综合改革试验区规划(桂林旅游)等。考虑到行业未来仍将长期保持高速增长，国家和地方政府将继续给予较大支持力度，消费升级将为行业带来巨大发展空间，我们维持行业“增持”评级。

　　布局估值较低、成长性较高的白马股，重点推荐峨眉山A 和中国国旅，重点关注桂林旅游、宋城股份解禁调整机会。尽管行业整体估值已基本调整到位，但个股差异仍然较大。我们认为前期跌幅较大、调整较深、成长性较好的白马股可以进行战略性布局，重点推荐峨眉山A 和中国国旅，宋城股份、桂林旅游近期解禁调整后也有望带来投资机会。

　　逢低介入主题性投资机会与持续高增长兼备的黑马股。年初至今，引领旅游板块向上调整的几乎均为黑马股，尽管我们不推荐脱离基本面的主题性炒作，但不容忽视的是，黑马股中已逐渐涌现出一批业绩改善动力较足、未来发展空间较大、成长性较高的优质品种，这些以往被“边缘化”的黑马股很有可能在未来的1-2 年内逐渐涌入白马股阵营，因此我们建议逢低介入主题性投资机会与高增长兼备的黑马股，重点推荐西藏旅游、西安饮食[12.55 -0.40%]和ST 长信。

　　广发证券：旅游板块2011年投资策略(荐股)

　　规模增长驱动2011年旅游业景气度提升

　　2011年处于旅游业周期的上升期，同时，2010年的经济增长将提升2011年旅游业的景气度。此外，2011年旅游人数将加速增长，人均旅游花费则平稳增长，而居民出游率也将提升。预计2011年国内旅游收入、国际旅游收入及其合计将分别同比增长15.75%、10.78%和14.75%。因此，2011年旅游业景气度将提升，且更多来自规模增长驱动。

　　西部旅游成长性优于中东部

　　在西部旅游成长性优于中东部的情况下，交通条件的改善、政策的支持以及世博会“虹吸”效应的消失都将进一步提升2011年西部旅游的成长性。

　　二三线城市和景区的旅游企业盈利改善弹性大

　　对于固定成本及费用占比高的旅游业，行业规模增长能够带动利润率提升。而受此影响，二三线城市和景区盈利改善的弹性更大。因此，在旅游人数快速提升的背景下，看好二三线城市和景区的旅游公司盈利改善的弹性。

　　投资建议：买入

　　行业景气度的提升，以规模驱动为主的二三线景区及经济型酒店将更受益。因此，区域高成长与盈利高弹性结合的二三线城市和景区的旅游企业将是我们的首选。建议买入桂林旅游、首旅股份、丽江旅游、中国国旅和ST张股。

　　申银万国：2011年旅游酒店板块投资策略(荐股)

　　旅游行业面临前所未有的发展机遇。旅游上市公司的核心驱动要素是游客数量、人均消费水平和经营管理效率，决定这三个要素的诸多指标中，居民人均收入、消费观念、交通环境是最重要的宏观影响因素。中国经济正处于转型中期，居民收入、消费观念、交通环境的大幅改善将为旅游行业提供难得的发展良机。1)“十二五”规划建议首次提出“努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率同步”的“两个同步”战略，迈出强国到富民的关键一步。2)消费结构升级，重塑旅游消费观念。3)高铁时代加速到来，拉近旅游空间距离。

　　旅游市场呈现多层次协同发展新格局。居民收入水平是决定旅游市场升级的关键因素。我国人均GDP 已超过3000美元，但地区之间人均GDP 差距较大，呈阶梯式分布。居民收入的梯度性为旅游消费梯度的形成创造了条件，我国旅游市场呈现高、中、低端系统发展的新格局。从游客数量的角度来看，高、中、低端旅游市场潜在游客数量逐层增长，呈正金字塔形分布;从消费能力的角度来看，高、中、低端市场旅游消费支出逐层递减，呈倒金字塔形分布。

　　传统业态升级、新兴业态借势成长。1)高端旅游市场：传统业态高星级酒店集团化发展，新兴业态邮轮旅游、免税购物初露锋芒;2)中端旅游市场：传统业态单一景点向综合性景区转型;新兴业态自由行业务、旅游文化演艺蓬勃发展;3)低端旅游市场：传统业态观光型景区仍然大有作为，新兴业态经济型酒店市场空间巨大。

　　投资策略：转型业态龙头+主题性投资两条线。1)投资主线一：战略性持有业态转型龙头企业。高端市场：中国国旅、首旅股份、海峡股份;中端市场：桂林旅游、宋城股份、丽江旅游、中青旅;低端市场：黄山旅游、锦江股份、峨眉山A。2)投资主线二：主题性投资。海南板块：中国国旅、首旅股份、三特索道;迪士尼板块：锦江股份;西安园博会板块：西安饮食、西安旅游。

　　精选投资组合：中国国旅、桂林旅游、首旅股份、黄山旅游、锦江股份。

　　东方证券：2011年餐饮旅游板块投资策略(荐股)

　　我们预计 2011 年国内旅游增速将进一步加快。旅游收入年增速预计达到20%以上;出境游仍有望延续爆发式增长势头;入境游增速有望回升，增幅在5-10%。当前我国的旅游消费与世界平均水平相比仍有较大差距，未来发展潜力仍很大;相关政策支持加快发展旅游业，把其培育成国民经济的战略性支柱产业;交通环境在十二五期间面临大发展;高品质休闲度假类景区稀缺，旅游供需紧张势头进一步加剧，我们认为，旅游业在“十二五”期间将会得到持续快速发展，平均增速有望达到15-20%。

　　细分子行业中我们最看好经济型酒店行业。主要理由如下：1)行业供求失衡，经济型酒店占比过低;2)主要品牌加速规模扩张;3)面临发展瓶颈的中小经济型酒店未来将被大型经济型酒店收购或者加盟大型经济型酒店。我们预计2011 年经济型酒店行业将继续快速增长，特别是行业内的龙头公司，2011 年RevPAR 增速有望保持5-10%(入住率保持高位，房价有一定幅度的提高)，同时受益于规模快速扩张，平均收入和净利润增长有望在20-30%。

　　投资主线一：寻找领先于行业的公司。随着消费升级和新兴消费的出现，部分子行业的龙头企业，其核心竞争力正在迅速增强，形成了可以快速复制的商业模式，将使其未来获得远快于行业平均的速度增长，预计在形成一定的规模和品牌后，将享受品牌溢价。我们看好这些子行业和细分龙头公司的长期发展前景。这些子行业分别是：A.经济型酒店，上市公司有锦江股份(600754)等;B.景区连锁，上市公司有中青旅(600138);C.文化演艺。

　　投资主线二：通胀背景下拥有自主定价权的公司。经济型酒店、餐饮和景区行业或能够通过规模效应减缓成本的上升或受益于行业本身的特殊性具有一定程度的价格转嫁能力，因此可以规避通胀对行业经营带来的风险，使行业内的上市公司可以充分分享行业增长带来的公司业绩的快速增长。此类子行业和上市公司有：A.受益于CPI 上涨行业，典型的是餐饮行业;B.对CPI 上涨总体中性或者偏利好的子行业有景区和经济型酒店子行业，上市公司有中青旅、首旅股份(600258)、峨眉山A(000888)、锦江股份等。

　　投资主线三：区域主题性投资机会。西安世界园艺博览会投资主题和海南国际旅游岛投资主题将贯穿整个2011 年。我们预计2011 年西安国内游人数增速将达25%，西安当地的旅游、餐饮、及零售业的收入同比增速有望提高5 个百分点以上。海南国际旅游岛受益公司有：首旅股份等。

　　中国国旅:短期利空齐聚对股价形成压力,但无碍长期价值

　　中国国旅 601888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕 撰写日期：2011-02-18

　　四季度费用集中计提导致业绩略低于预期:

　　公司业绩快报显示,2010年公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为96.2亿元和4.0亿元,比去年同期分别增长58.6%和28.9%,实现EPS0.46元。其中,第四季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为26.1亿元和3928万元,同比分别增长46%和下降41.5%,环比分别下降14.5%和71%,仅实现EPS0.04元。四季度公司主业收入虽延续强劲增长的态势,但是新设投资公司、三亚市内免税店完工后的折旧摊销导致的管理费用激增和收购形成商誉摊销带来的资产减值损失的大幅增加导致四季度业绩环比和同比均大幅下滑,拖累2010年全年业绩略低于我们及市场的一致预期(预测2010年EPS0.50)。

　　一次性费用激增无碍未来业绩持续快速增长的预期:

　　虽然由于四季度费用及资产减值损失激增导致公司四季度及全年业绩均低于预期,但是我们认为,一方面,导致四季度费用激增的因素基本上都属于预期中的、“一次性”因素,而且公司费用控制向来严格(公司过往报表数据一直呈现出费率率持续下降的趋势),因此,我们认为可以排除未来费用率持续大幅上升的可能性;另一方面2010年公司旅行社业务和免税业务分别实现收入约67亿元和29亿元,同比分别大幅增长约79%和27%,增幅均超出我们原先的预期,我们认为,收入快速增长才是公司业绩增长的前提和基础,因此,在这个前提和基础不变且持续超出我们预期的情况下费用的短期增长无碍未来业绩持续快速增长的预期。

　　“上海研究试行购物离境退税免税”对海南旅游板块并无实质性影响:

　　2月17日《新闻晚报》报道称“16日召开的上海市旅游产业发展大会通过了《关于加快上海旅游业发展,建设世界著名旅游城市的意见》,首次提出将配合国家相关部门研究试行境外旅客购物离境退税和旅客免税购物政策”,对于此则消息,我们认为,上海研究试行购物离境退税和旅客免税购物政策不能与海南国际旅游岛建设配套的购物离境退税和免税政策相提并论:一方面,海南国际旅游岛作为“国家级旅游业改革创新试验区”提出试行“购物离境退税和免税政策”站在国家战略支持发展的高度,而上海目前仅停留在地方政府促进旅游发展的高度,即在促进旅游发展的政策支持力度方面海南短期内将享受绝对的优势;另一方面,上海作为国内主要的出入境港口,研究试行“国外游客离境购物退税”体现了国家鼓励入境旅游消费的方向并且在实际操作上不存在障碍,因此,我们认为未来获得批准的可能性较大,但是对于在上海试行“旅客购物免税”,我们认为上海作为三面链接陆地的临海城市,从海关监管、保护国家税收等角度而言,上海尚不具备作为免税岛的地理条件,即我们认为在上海试行旅客购物免税的政策不具备可行性,因此,上海此则消息对海南旅游行业并无实质性的影响。

　　海南购物免税延迟推出无碍公司长期投资价值,维持“买入”评级:

　　原来我们及市场一直预期将在 2010年底前推出的离岛购物免税政策由于相关部门配套工作尚在准备中而延迟推出对海南个股股价形成较大压力,但免税政策将确定性的会推出,因此,我们认为具体的时间点无碍公司的长期投资价值,股价的下跌提供介入的机会。在不考虑免税政策推出的前提下,根据前文的分析,我们仍旧维持公司2011-2012年盈利预测,预计2011-2012EPS 分别为0.50元、0.61元和0.73元;如果离岛免税政策2011年上半年顺利推出,则我们预计2011-2012年EPS 将提升至0.71元和1.13元,对于当前股价的动态PE 分别为40倍和25倍,低于行业平均估值。鉴于免税政策推出的高确定性,我们建议长期投资者积极关注,维持“买入“评级;但公司短期利空齐聚仍将对公司股价形成压力,因此我们暂时调低未来6个月的目标价至35.50元。

　　桂林旅游公司点评:业绩符合预期,旺季有望现惊喜

　　桂林旅游 000978 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：国都证券 分析师：李元 撰写日期：2011-01-26

　　今日,公司发布业绩预告,预计2010年全年盈利约7000万元,同比增长103%,对应EPS0.19元,基本符合我们之前预期(0.2元)。

　　1、收购的优质资产仍是关注焦点。公司于去年一季度完成了对“两江四湖”项目和漓江大瀑布饭店的收购,财务上实现并表,增厚EPS约为0.06元,其中大瀑布饭店在偿还近2亿元贷款后财务状况好转,盈利较上一年增加约1140万元,而“两江四湖”则盈利1100万元,4季度又获得政府补贴1800万元,随着公司专业化管理的引入已形成较好的成长预期。今年大瀑布饭店剩余的贷款可能还清,注入资产与公司原有景区、游船业务的协同效应进一步显现,“新画中游”产品加速培育。

　　2、传统景区实现较快增长。随着北线产品的成熟和周边环保示范公路建成,龙胜温泉景区游客量显著增加,收入增长达到34%,而业绩贡献最大的银子岩收入增长15%,略低于预期,但未来改扩建完成后将承接更多的珠三角自驾游客,并形成与漓江游船的反向互动。此外,资江丹霞新兴景区尚处于基础设施不断完善的市场培育期,投入支出增加可能在短期产生对业绩的拖累,但未来具备较好的成长潜力,有助于丰富公司的北线旅游线路,优化产品的整合互动。

　　3、景区提价效果将反映到业绩中。去年年初公司分别对银子岩、丰鱼岩等核心景区进行了提价,7月份又上调了“两江四湖”部分夜游产品的价格,提价幅度超过20%,因此今年旺季价格因素对业绩的增长贡献提高。

　　4、4季度福隆园地产项目开始结算。去年地产业务实现收入1.2亿,贡献利润约2600万元,符合预期,预计未来两年继续贡献利润0.9亿元以上,对应EPS为0.14元和0.12元。

　　投资建议与估值:估值上,我们调整近3年EPS为0.19元、0.39元和0.48元,对应11年PE29倍。鉴于在国家旅游综合改革等政策的支持下,公司提价效应和业务协同效应将集中显现,业绩存在超预期可能,目前股价调整也较为充分,暂给予“短期推荐,长期A”的评级。

　　风险提示:1)自然灾害;2)高铁分流;3)3月份限售股解禁

　　首旅股份点评:公司稳健发展,静待催化剂

　　首旅股份 600258 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：中原证券 分析师：陈姗姗 撰写日期：2011-02-18

　　报告关键要素:

　　公司目前各项业务稳健发展,酒店业务出租率稳步增长,而公司未来作为集团的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。不考虑国人离岛免税政策和南山门票分成问题,预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。

　　l公司实际控制人为北京市国资委。首旅集团位居全国旅游服务企业的前列,旗下拥有酒店、旅行社、餐饮、汽车服务、商业零售、景区景点等各类业务,近千家成员企业,业务辐射东到山东、西至新疆、南至海南、北抵黑龙江,同时在海外也有若干控股参股企业。拥有首旅建国、如家、全聚德、东来顺、康辉等多个知名品牌。旗下拥有首旅股份、如家连锁(海外上市)、全聚德三家上市公司。公司设立民族饭店分公司、前门饭店分公司、北展分公司和物业分公司,拥有北京市京伦饭店有限责任公司(“京伦饭店”)、北京神舟国际旅行社集团有限公司(“神舟集团”)、北京市旅游广告有限责任公司(“旅游广告”)、海南南山文化旅游开发有限公司(“南山文化”)、北京首旅景区投资管理有限公司(“景区投资”)等五家子公司。

　　公司目前主要业务包括旅游服务、景区、酒店和展览广告四个部分。2009年公司共实现营业收入16.49亿元,其中,旅游服务收入8.55亿元,占比51.84%,景区收入3.80亿元,占比23.03%,酒店收入3.52亿元,占比21.32%,展览广告收入6297万元,占比3.82%。

　　公司各主营业务分处于不同类型的服务业,毛利率差异较大。2009年,公司共实现营业利润2.55亿元,其中,景区实现营业利润2.11亿元,酒店实现营业利润4795万元,展览广告实现营业利润2169万元,而旅游服务则亏损487万元。

　　酒店业务出租率增长:公司旗下目前拥有三家酒店:民族饭店、前门饭店和京伦饭店,均临近商业区或CBD核心区域,地段优势显著。2010年前三季度公司旗下酒店出租率均有所上升。民族饭店、前门饭店和京伦饭店房价平均分别为610元、299元和490元;民族饭店出租率67%,比2009年提高了13个百分点;京伦饭店和前门饭店的平均出租率均在70%以上,达到75%和72%,分别提高了16个百分点和12个百分点。预计四季度中,受益于商务需求的旺季来临,酒店业务仍将保持良好势头,2011年世博的分流效应将消退,平均房价和出租率有望继续上升。此外,商务旅游的逐渐兴起以及年会、论坛等商贸活动的增多也在将未来较长时期内为酒店行业带来良好机遇。

　　作为集团公司的星级酒店资产平台,未来集团公司将持续注资。首旅集团旗下目前拥有27家未上市的酒店资产,其中五星级酒店有10家(9家位于北京、1家位于三亚)。集团公司在2007年底《关于避免同业竞争的承诺函》中承诺争取在未来3-5年时间内完成北京地区下属酒店业务的整合,将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。作为集团重要的资本运作平台,未来公司有望成为国内星级酒店的领军者。

　　盈利预测:未来国人离岛免税政策出台细则将会对南山景区客流量产生一定带动,有望成为未来南山景区业务的推动力。暂不考虑免税政策以及门票分成问题,我们预计2010年、2011年EPS分别为0.88元和1.00元,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:南山门票分成问题。南山门票分成问题是困扰公司多年的问题,门票分成问题一旦解决,将会对公司业绩有更大贡献。此外,南山门票自2005年底提价之后维持多年,提价预期不断累积。

　　黄山旅游:风光无限,逐步呈现

　　黄山旅游 600054 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：海通证券 分析师：罗少平 撰写日期：2011-01-25

　　黄山旅游作为一家旅游资源价值突出的上市公司,在宏观面将受益于全方位的交通运输条件改善和人均收入提高带来的消费需求;在微观面公司对于景区的规划以及新的业务增长点将带来新的契机。公司发展将进入新阶段。

　　公司简介。黄山风景区是目前中国唯一、世界仅有同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区,是中国最负盛名的景区之一。作为一家拥有双重文化遗产性质的国家AAAAA级景区,其资源价值非常突出。黄山旅游被誉为“中国第一只完整意义的旅游概念股”。公司属于资源垄断性旅游企业,主业包括园林门票、索道、酒店和旅行社等,从营业收入看园林开发占33%左右,索道客运、酒店和旅游服务各占22%左右,门票和索道业务做为公司两大利润支柱。

　　公司将在交通改善、业务内生外延拓展下赢得新机遇。公路规划的进展、高铁网络的覆盖和推进以及机场航线的开辟为未来旅游提供了便利;受益于居民收入的提高和消费结构变化,公司目前的业务将会取得稳步提高;正在进行中的西海大峡谷将引爆黄山景区的新的游览空间增长点;房地产业务作为旅游的补充,将成为公司未来业务增长的又一推动器;酒店业务将在配合景区开发、度假旅游升温下改善盈利状况。

　　公司超额收益分析。我们跟踪了2002年以来黄山旅游A股相对于沪深300指数月度、季度超额收益和黄山旅游B股相对于上证B股指数月度、季度超额收益,我们发现两者的相关系数为0.72,显示强相关性。我们可以看到整体上黄山B股表现稍优于黄山A股。对于A股市场,四、一季度跑赢大盘可能性逐步加大,尤其是一季度可能性较高;对于B股市场,一、三季度获取正超额收益概率比较大,而二、四季度跑输大盘概率大。

　　公司业绩预测。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.54元和0.68元,我们认为公司合理价值为20元,对应于2010-2012年业绩市盈率分别为44.44倍、37.04倍和29.41倍,给予“增持”评级。风险提示。系统性风险,业务改善和新业务推进不如预期。

　　锦江股份调研报告:洗尽铅华,稳健成长

　　锦江股份 600754 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：中信证券 分析师：赵雪芹，姜娅 撰写日期：2011-01-20

　　经济型酒店、餐饮和金融资产构成三大利润来源。重组完成后,锦江股份成为锦江酒店集团旗下经济型酒店和餐馆业务的运营平台,公司现有业务利润构成中,经济型酒店、餐饮和金融资产收益基本保持1:1:1的比例。未来成长性更高的经济型酒店业务利润贡献度将不断加大。

　　中国经济型酒店行业前景广阔。在经济增长、城市化程度提高、商务、旅游活动增加及政府政策支持的多重因素驱动下,中国经济型酒店行业成长空间广阔。根据我们测算,我国经济型酒店业的客房需求至少在180一216万间,较目前存量(41万间)至少有4一5倍空间。

　　锦江之星贡献成长,餐饮投资收益稳健。锦江之星基于门店扩张与并购扩张并举、直营店与加盟店比例3:7的战略经营,预计每年新增门店100家左右,利润增速有望保持在30%以上。餐饮投资收益相对稳健,主要来自肯德基、吉野家、新亚大包等连锁快餐及2家高档中餐厅,其中肯德基利润贡献最大且已对公司总体盈利形成非常重要的支撑。

　　推动成长加速的利好因素有望出现。若公司管理层激励更大范围推行将进一步释放其成长空间;并购酒店实现再度突破将加快经济型酒店业务发展。

　　风险因素。行业竞争加剧风险;扩张中管理风险;国有体制束缚风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。预计公司2010一2012年EPS为0.68/0.52/0.64元,其中2011年以后因金融资产分红或出售难以把握而未予考虑。我们综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值,认为公司合理价值区间25.2一27.80元(具体可见正文表2),现价(19.84元)低估,调高评级至“买入”。(其中经济型酒店行业前景广阔、成长性充分,并结合旅游行业历史估值表现(一般当年40倍),我们认为40一45倍PE合理;餐饮业务增长稳健,给予略低于行业估值水平,我们认为30一35倍PE合理)。

　　丽江旅游:增发项目业绩增厚或低于预期,静待索道提价新机遇

　　丽江旅游 002033 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：申银万国 分析师：金泽斐 撰写日期：2011-02-10

　　公司审议通过增发收购“印象丽江”项目修正议案。公司拟通过定向增发方式购买印象旅游51%股权,评估价值为2.1亿元,发行数量为968.38万股,发行价格约为每股21.69元。定向增发后,公司总股本由增发前的1.16亿股增加至1.26亿股,实际控制人雪山管委会持股比例由22.55%提升至28.51%。

　　出于谨慎性原则,公司备考盈利预测低于市场预期。假设2009年1月1日完成收购印象旅游51%股权,2010-2011年公司备考合并净利润分别为4176.71万元和7257.84万元,对应2010-2011年EPS分别为0.33元和0.58元,明显低于市场一致预期(根据WIND数据显示,自增发预案公布后给出的公司2011年EPS平均值为0.81元)。其中,2010-2011年印象丽江贡献EPS分别为0.24元和0.25元,公司原有业务贡献EPS分别为0.09元和0.33元。

　　印象旅游所得税减免优惠政策到期是该项目盈利低于预期的主要原因。

　　2008-2009年,印象旅游公司享受免缴企业所得税的优惠政策。2010年开始,恢复正常缴纳企业所得税,税率为25%。

　　玉龙大索道整修完成有望显著改善公司业绩。我们认为,公司备考盈利预测对2011年业绩估计较为保守,此前公司索道游客量增速较为缓慢,主要受运力限制,抑制了游客的正常需求,一旦运能的限制突破后,游客量将实现高速增长。预计2011年大索道游客量同比增长400%,三条索道整体游客量预计将同比增长15%,增速较前5年有明显提高。不考虑索道提价,原有业务2010-2012年EPS分别为0.12、0.45和0.57元。此外,玉龙索道技改完成也将显著提升印象丽江游客量,增发项目2010-2012年将分别贡献EPS0.26、0.33和0.40元。

　　维持“增持”评级。假设增发方案2011年完成,则预计公司2010-2012年EPS将分别达到0.12、0.78和0.97元,现有股价对应PE分别为253、38.9和30倍,股价已基本反应了增发项目价值。考虑到公司大索道提价预期强烈,对公司业绩增厚效果显著,维持增持评级。

　　峨眉山A:延伸旅游消费链,提升市场竞争力

　　峨眉山A 000888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：国金证券 分析师：毛峥嵘 撰写日期：2011-01-17

　　投资逻辑

　　景区旅游主业稳步增长:虽然上海世博会对游山客源有所分流,但公司采取了积极的营销策略,我们预计公司2010年进山游客有望突破200万人次。从中长期看,散客化趋势的进一步加强将提升实际票价水平。2010年是索道提价后的第一个完整会计年度,在搭乘率稳步上升的同时,人均旅游消费水平(ARPU值)的提升更为显著。随着景区游客规模的增长,各酒店入住率稳步提升,房价亦有所上涨,酒店通过客房改造,提升配套设施档次,综合盈利能力则有望实现进一步提升。

　　新业务有望快速发展:目前,峨眉雪芽销售情况很好,在现有产量的基础上将进一步扩大茶叶种植面积,我们认为,在品牌美誉度积累到一定程度时,峨眉雪芽的提价空间将逐步打开。其次,公司在2010年与集团合资成立了“峨眉山万年旅游房地产有限公司”,依托峨眉山丰富的土地资源和温泉优势,休闲度假旅游地产可能成为公司另一重要的增长极。

　　契合产业趋势的公司战略将有效提升其市场竞争力:公司为适应“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的旅游产业发展趋势,在战略和战术方面做出一些积极有效的尝试,包括建设为提供个性化旅游服务的景区呼叫中心,积极推进线上营销。同时,我们注意到,其推荐的酒店、景点等旅游产品不只局限于自有酒店,为满足游客需求,还能提供包括农家乐在内的预订服务,因此,网络在协助公司自身业务发展的同时,也保留了部分独立的成长空间,成为公司整合区域旅游资源的重要平台。

　　我们认为,公司目前的经营举措较好契合了产业发展趋势,积极拓展旅游相关业务,提高自身的市场竞争力,促使游客将更多的消费留在峨眉,为公司未来进一步整合相关业务奠定坚实基础。

　　投资建议

　　我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.458、0.596和0.729元,对应市盈率为35.7、27.4和22.4倍,已具备一定的安全边际。

　　鉴于公司目前旅游主业发展稳定,相关业务也正在快速拓展,同时,作为区域唯一的旅游上市公司,资源整合空间较大。管理层在经历角色变化后经营理念与时俱进,我们看好公司未来的成长空间,维持“买入”评级。

　　风险

　　自然灾害,流行疫病等不可抗力事件的负面影响。