银行资金账见"红字" 加息窗口临近

　　【核心提示】刚刚度过去年年底的流动性考验，货币市场资金融入者的噩梦又开始了，资金成本再次大幅上升，货币市场流动性告急，融资困难。"隔夜拆借利率一下子飙了300个基点(bp)，这几年来我都没见到过！"1月20日正值银行上缴准备金，罕见的资金旱情让这位银行资金部人士倒吸一口气。传闻昨天有个别银行空头了，央行进行了逆回购救急，有人说前天就出现过这种情况了。在印象中，1998年至2000年财政货币政策双紧时，出现过银行经常头寸紧张、需要通过央行再贷款融资缓解流动性的情况，而在目前货币政策稳健、财政政策积极的宏观政策环境下出现银行空头的情况，多少有些异常，值得投资者警惕。


　　央行重掌货币信贷总量调控


　　银监会主要从审慎监管角度予以支持和配合


　　记者近日获悉，按照银监会与人民银行协商的意见，今年货币信贷总量调控由人民银行负责，银监会主要从审慎监管角度予以支持和配合。这一安排将有助于央行构建宏观审慎的政策框架。


　　在2009、2010年的两年间，货币信贷总量的调控曾由银监会管理。


　　据了解，央行于今年推出了差别准备金动态调整措施，采用更市场化的手段调控货币信贷总量。


　　央行重要调控手段--差别存款准备金率


　　业内人士认为，相对于2010年的信贷额度控制，差别存款准备金率是具有逆周期调节功能的信贷管制措施，其优点在于有一个可预期、公开、透明的实施规则和公式，并据此按月测算，因此相对于信贷规模控制有所改进。


　　"一直以来，央行都有货币信贷总量调控的传统。"一位不愿透露姓名的银行业分析师表示，今年央行召开的年度工作会议也指出，要把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长。


　　与以往每年年初设定货币总量、广义货币(M2)以及银行贷款的增长目标不同，今年央行并未透露具体的信贷规模计划。


　　今年1月，人民银行行长周小川在接受采访时曾表示，建立和完善逆周期的货币信贷动态调控机制。他解释称，要把货币信贷和流动性管理的总量调节与构建宏观审慎政策框架结合起来，实施差别存款准备金率动态调整措施，丰富和补充政策工具，引导货币信贷适度增长，提升金融机构抗风险能力。


　　"实施差别存款准备金率动态调整措施成为央行调控货币信贷总量的重要抓手。"上述银行业分析师表示，差别存款准备金率将参考某一指定的系数，该系数将把具体某家银行的贷款增长速度、其系统重要性以及市场中的流动性状况考虑在内。


　　国泰君安分析报告称，差别存款准备金率动态调整机制的最大意义在于，为银行提供了在给定宏观目标及相关条件下，根据自身利益最大化目标合理确定自身信贷投放、流动性管理的弹性机制。


　　华创证券分析报告则称，与信贷规模控制相比，差别存款准备率的调节方式对于商业银行违规的惩罚机制也相对有效。


　　控制社会融资总量


　　尽管央行并未透露具体的信贷规模，但目前业内仍普遍预计，2011年的新增贷款总额在7万亿~7.5万亿元人民币之间。


　　1月15日，央行货币政策委员会委员夏斌在出席一次论坛时表示，实体经济筹集资金的渠道不仅仅是银行贷款，还有债券、公司债、企业债、信托等途径。


　　事实上，在银行信贷规模受到严格控制的2010年，非银行信贷渠道的融资方式开始大行其道。一位监管层内部人士表示，在过去一段时间，为了绕贷款规模，违规的银信合作、信贷资产装让等"影子银行"业务层出不穷、屡禁不止，留下巨大风险漏洞。


　　在提出"引导货币信贷总量合理增长"的同时，央行还提出了"保持合理的社会融资规模"。


　　某外资投行在一份电话会议纪要中称，"社会融资总额"这一概念要把股票、企业发行债券等考虑在内。如果把这些进行汇总，信贷就一下子变得宽松很多，而且流动性也比想象的更加充沛。


　　显然，控制货币信贷规模抓住了把控流动性的关键点；而关注社会融资总额则将视角放在更为宏观的角度，全盘考量上述问题。从某种程度上来说，今年贷款指标并没有出台，就是要告诉投资者要充分关注社会融资总量这个概念。

　　各大行忙调中国通胀预期 紧缩政策箭在弦上


　　中国国家统计局周四(1月20日)公布了备受关注的宏观经济数据，中国以较为亮丽的数据表现为2010年画上了句号。数据显示，中国全年经济再度实现两位数增长。然而，虽然第四季度通胀增幅有所放缓，但放缓的幅度低于此前预期，世界各大投行忙于上调中国2011年通胀预期，并进一步加剧了市场对人民银行(PBOC)出台紧缩措施抑制通胀的预期。


　　中国国家统计局公布的数据显示，中国2010年第四季度国内生产总值(GDP)同比增长9.8%，较第三季的9.6%上升，高于媒体调查中值的提升9.2%。全年GDP同比增长10.3%，预期为同比增长10.2%。


　　同时，2010年居民消费品价格指数(CPI)同比增长3.3%，增速高于官方3%左右的调控目标，2010年12月当月，CPI同比增长4.6%，增速低于2010年11月份创下的28个月新高5.1%，但仍旧高于市场此前预计的增长4.4%。


　　数据再度凸显了中国面临的经济过热风险。法国巴黎银行(BNP Paribas)经济学家Isaac Meng表示："1月通胀压力正在加大，同时紧缩压力将会增加，特别是考虑到2010年第四季度GDP增速高于预期的情况下。"


　　虽然12月每周的食品价格暗示通胀压力有所缓解，但是许多分析人士认为，由于寒冷的冬季限制人们的部分消费需求，同时随着农历新年的来临，需求将再度受到提振，通胀的缓解仅是暂时的，1月将再度走高。


　　此外，中国证券报周二(1月18日)援引消息人士的话报导称，尽管尚没有公布全年信贷投放总额度，但中国人民银行对各家银行上报的2011年度信贷投放目标基本确定为比2010年下降10%。若按照去年8万亿元新增信贷规模以及各商业银行新增目标打九折计算，今年全行业新增贷款约为人民币7.2万亿-7.5万元。


　　报导还表示，中国央行还要求1月份各家银行新增贷款不超过全年信贷目标的12%，不过由于多数银行放贷相当积极，目前的新增贷款已接近1月调控目标，凸显了市场对于银行贷款的强烈需求。


　　新加坡华侨银行(OCBC Bank)中国经济学家谢栋铭指出："经济增长的动能仍旧强劲，然而，通胀是市场的焦点，12月的通胀数据高于我们的预期，今年1月上半月食品价格也因季节性因素继续走高，2011年将成为中国抵御通胀充满挑战的一年。"


　　据某美商媒体最近公布的一项调查显示，经济学家预计中国2011年CPI均值为4.3%，仍旧高于政府4.0%的目标水平。经济学家同时预计，2011年经济增速将放缓至9.3%。


　　摩根大通(JP Morgan)发表报告表示，由于食品价格上涨，尤其是受最近冰冻天气和薪资逐步上调的影响，以及资源和能源价格可能进一步放开，故将今年中国CPI涨幅从4.3%调升至4.6%。同时，将中国今年全年GDP增速预期值自9.1%上调至9.6%，并预计中国央行年内还将两度上调存款准备金率，并加息三次，最早一次加息可能出现在一季度内。


　　德意志银行(Deutsche Bank)大中华区首席经济学家马骏周四发布研究报告表示，将中国2011年CPI平均涨幅预期自4.4%上调至5%，且严峻的通胀形势加大了政府增加宏观调控政策抑制物价的可能性。


　　花旗集团(Citigroup)中国区投资研究与分析部主管、大中华区首席经济学家沈明高预计，2011年中国通胀水平将高于2010年，预测全年CPI将达4.6%，并于今年二季度见顶至6%。该行还预计中国央行全年或加息100个基点。


　　汇丰银行(HSBC)周四表示，通胀增速放缓或仅是临时现象，随着农历新年的到来，市场需求大幅上升，但寒冷的天气减少了食品供给，且超量信贷和全球商品价格上升都会推高物价。因此预计未来几个月中国通胀将继续上升。预计中国央行今年的首次加息将最早出现于农历新年之前或1月份。


　　该行仍然预计，中国央行将在半年内再次上调存款准备金率150个基点，并将两次升息，每次25个基点。



　 经济数据向好拓加息空间 春节假期或为时间窗口


　　国家统计局1月20日公布数据显示，2010年四季度国内生产总值(GDP)同比增长9.8%，去年全年GDP增速10.3%，均高于路透调查中值；12月居民消费价格指数(CPI)同比上升4.6%，自上月高位5.1%回落，但全年CPI升幅3.3%，超过年初设定的3%目标。


　　多位接受记者采访的分析人士均表示，四季度的经济增速超出预期，而全年的CPI增速则比预期更为乐观，但未来通胀形势仍然严峻，加息窗口或在今年2月。


　　宏观经济乐观预留调整空间


　　"四季度GDP增长9.8%超出预期，说明整体经济运行良好，增长不是问题。使得政府对控制通胀更有把握，央行拟定的货币调整政策会有更大的施行空间。"渣打银行宏观经济分析师严瑾表示。


　　但是1月20日数据公布的当天，沪指暴跌80点。国盛证券研究所副所长、首席研究员周明剑认为，昨日公布的各项数据均比较乐观，CPI增速平和，经济增速超预期，股市的大跌可能反映了市场参与者对未来政策走向的不确定。


　　统计局局长马建堂在新闻发布会上表示，中国经济增速由回落趋于稳定，去年GDP增长中投资和消费的贡献率为92%，包含新兴战略产业在内的高新技术产业增长16.6%，增速比2009年加快了8.9个百分点。但他同时指出，"对于2011年的物价走势不能掉以轻心，物价上涨的压力也还确实存在。"


　　为了收紧流动性，遏制通胀，央行在2010年以来2次加息，7次上调存款准备金率。


　　严瑾认为，春节假期期间可能会有一次加息，在2月初。因为这时1月份的CPI数据应该已经可以统计出来，不必要在月中公布后才进行政策调整，在市场开盘前加息的话，可以避免对市场的影响，就像上次加息时机选择在周末假期一样。


　　未来通胀压力更大


　　统计局称，12月CPI同比上涨4.6%，工业品出厂价格(PPI)同比上涨5.9%。另外，据最新的媒体报道称，1月的新增信贷已超过1万亿元人民币。


　　周明剑表示，今年虽然放开了对银行信贷规模的管制，但政策依然可以通过存款准备金率、窗口指导等手段来控制信贷，货币市场的紧缩是肯定的。而利率的调整一直是在追赶通胀，现在也依旧如此。


　　他认为，"2011年的加息可能主要在上半年，至少会有两次，但如果不能顺利打压通胀形势的话，下半年可能也会延续加息的措施。因为不仅考虑历史因素，也要考虑未来因素，进口大宗商品的价格不确定，农业增长尤其夏粮是增收还是欠收，也要等到2011年年中才能看到。"