2011货币政策 还有多少子弹可以飞？

　　面对节节攀升的通胀，央行就如同落下很多功课而希望补齐般频频出招，圣诞节加息、时隔两年后再次调整再贷款和再贴现利率。自2010年10月以来，央行已经3次上调法定存款准备金率，两次上调存贷款利率。

　　在稳健的基调下，货币政策还有多少空间腾挪，子弹连发，还是让子弹飞一会儿？

　　2011年新年新变化，差别化政策有望大行其道。差别存款准备金率、不对称加息或成为重要手段。央行正在力求推进利率市场化，周小川行长刚讲过利率市场化还有七个条件，2010年12月29日，央行网站上发布了调查统计司司长盛松成的文章称，央行应可允许存款利率向上浮动一定幅度。

　　货币政策子弹连发

　　圣诞节加息后，央行又于12月29日提高了再贴现率和再贷款利率，对金融机构一年期再贷款利率由3.33%上调52个基点到3.85%，而再贴现率由1.8%上调45个基点到2.25%，打出了组合拳。

　　再贴现率和再贷款利率，通常被认为是货币政策工具箱中效力最弱的两个工具，时隔两年后重新激活，旨在配合加息，管理流动性，应对通胀。

　　东北证券的宏观分析报告对此举的评论是，亡羊补牢，修正政策短板，以改变利率倒挂的现象。当前银行拆借利率远高于再贷款利率，提高再贷款利率，有助于抑制银行向央行筹资的冲动，进而控制银行信贷投放。

　　通常而言，再贴现率和再贷款利率是央行向金融机构贷款的两种重要方式。当银行自有资金缺乏时，除同业间相互拆借外，还可向中央银行融通借款。借款方式是用手头现有的商业票据向中央银行重贴现，以获得资金。这种再贴现时支付的利率即再贴现率，而如果希望以贷款方式融得资金，其利率即为再贷款利率。

　　近期银行很差钱。多个措施下，同业市场和金融机构的流动性供应正在收紧，加上年底商业银行还面临存贷比考核和节日资金备付的需求，资金供给趋紧。

　　银行间同业拆放利率(SHIBOR)继续大幅上涨，自12月20日央行最近一次上调存款准备金率缴款日以来的5个交易日内，隔夜、一周、二周期限的SHIBOR利率分别大幅提高226个、123个和172个BP，分别达到4.2583%、4.9308%、5.6075%，创2007年11月份以来的新高，并且大幅超过当前2.5%的一年期存款利率。

　　年初是银行信贷突击的重要战场，由此一来，要保证信贷量，筹钱便成为银行当前的重要任务。提高再贴现率和再贷款利率将提高银行筹资成本，抑制银行信贷资金规模扩张。东北证券的报告认为，3个月以下再贷款利率调整幅度较小是因为考虑春节流动资金需要，而6个月后提高幅度较大，并且高于市场利率意在堵死央行资金为银行筹资开小门。

　　货币政策需要独立性

　　为对抗通胀，货币政策多箭齐发，千呼万唤的加息手段也终于出台。“货币政策还是受到诸多限制。”一位经济学家说。

　　中国社科院副院长李扬表示，货币管理部门必须有独立制定和独立实施货币政策的法律地位，这是个老问题，但一直没有解决，到现在甚至更糟糕一些。

　　时有呼声要求赋予央行更大的权力，以应对不断变化的经济形势。但目前，央行是国务院下辖的27个部委之一，与文化部、卫生部、人口和计划生育委员会平级。

　　“现在情况稍稍有了些变化，2011年的货币政策已经定调为‘稳健’，央行调控会更灵活一些，可以左转或者右转。”上述经济学家表示。

　　历史沿革显示，在“稳健”的名目下，既有紧缩的货币政策，也有扩张性的货币政策。即当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向适度扩张；当经济出现转热迹象时，货币政策偏向适度紧缩。2001年至2007年，一直提的是“稳健的货币政策”，但在这个“稳健”阶段，货币政策并非一成不变，整个过程也是经历了由“宽松”到“中性”再转向“紧缩”的波澜。

　　稳健强调的是灵活，一经变调，央行便审时度势地发出多发子弹，存款准备金率、上调利率、公开市场操作、上调再贴现率与再贷款利率，直指流动性，遏制通胀。

　　2011年子弹如何飞

　　2011年，货币政策的子弹如何飞？

　　数量型手段？存款准备金率已经上调至历史高位。复旦大学国际金融系副教授陆前进分析说，银监会要求商业银行要在资金备付上达到5%的超储率水平，如果加上法定准备金率18.5%，其准备金比率将达到23.5%，接近25%的存贷比红线。如果商业银行存贷比高，则必须收紧信贷。

　　加息？多数机构预测2011年将有2-3次的加息动作。天相研究所认为，缓解负利率问题是央行加息的主要原因。此次加息之后，一年期存款利率上升至2.75%，1-11月CPI同比涨幅为3.2%，存款利率仍然处于负利率的状态。而从2011年的情况来看，上半年CPI同比涨幅处于4%以上的可能性比较大，因此央行加息的压力仍然存在。但不会过于频繁加息。

　　汇率？“未来几个月，央行只会小幅度且平稳地加息，2011年人民币也将稳步攀升，并会作为缓解通胀压力的工具之一。”交通银行分析师鄂永健说。中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松()认为，有可能出现准备金率、利率、汇率三率齐发的调整格局。

　　而差别化政策将更多地使用。“央行未来的调控可能更注重结构，会考察各银行具体的资金状况，进行差别准备金动态调整。”上述经济学家分析说。

　　盛松成强调的是允许存款利率有一定幅度上浮。央行的网站上罕见地发表了这位有着深厚理论功底和学术背景司长的观点，存款利率上浮可逐步将加息预期转变为市场定价。这样，既有助于改变负利率状态，抑制通货膨胀，也能有效推进利率市场化，促进资源的合理配置。

　　对于如何推进存款利率上浮试点，盛松成在文中提道：“可首先在具备了财务硬约束条件的金融机构中试点。”